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業(yè)績與預(yù)告一致公司2014年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.7億元，同比+20.3%，歸屬于母公司凈利潤18.2億元，折合EPS為0.36元，同比+55.4%，與預(yù)告一致。公司盈利大幅改善，主要得益于1）Northparkes并表后強(qiáng)勁貢獻(xiàn)；2）鉬鎢板塊進(jìn)一步降低成本，提升運(yùn)營效率；3）處臵非核心資產(chǎn)獲得投資收益。公司每10股派息1.8元（派息率50%）。

評論：1）鉬、鎢、銅產(chǎn)銷量同比上升。2014年鉬金屬銷量2萬噸，同比+14.4%；鎢精礦產(chǎn)量0.8萬噸，同比+16.3%；銅精礦產(chǎn)量16.9萬噸，同比+0.6%。2）綜合毛利率上升9.3ppt至41.9%，主要是由于Northparks的占比增加，以及公司加強(qiáng)成本控制。3）管理費(fèi)用率降低5.7ppt至6.7%，主要由于2013年收購Northparks帶來的印花稅等費(fèi)用在2014年不再發(fā)生。

發(fā)展趨勢金屬價(jià)格2015年仍面臨一定下行壓力。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，主要工業(yè)金屬下游需求疲弱，且供給相對過剩，2015年金屬價(jià)格仍面臨一定下行壓力，其中鉬價(jià)已部分跌破邊際成本，下行空間有限；鎢價(jià)前期超跌反彈，但幅度有限；金、銅尚未見底。我們預(yù)測2015年鉬、鎢、銅和金的均價(jià)同比0%/-1%/-5%/-5%。

Northparkes毛利潤貢獻(xiàn)超過35%。Northparkes80%股權(quán)的收購將公司業(yè)務(wù)拓展到銅、金、銀領(lǐng)域。2014年Northparkes實(shí)現(xiàn)收入20.8億元，占公司收入總額的31%，毛利潤占比35%以上，部分抵消了金屬價(jià)格下降帶來的不利影響。

盈利預(yù)測調(diào)整上調(diào)2015年盈利7%至0.29元，引入2016年盈利0.29元。

假設(shè)2015/16年鉬價(jià)0%/0%，鎢價(jià)-1%/0%，銅價(jià)-5%/0%；鉬產(chǎn)品產(chǎn)量0%/0%，鎢精礦產(chǎn)量+7%/+3%，銅精礦產(chǎn)量+5%/0%。

估值與建議去年底以來受大盤帶動，周期板塊開啟估值修復(fù)進(jìn)程，洛鉬-A/H累積漲幅達(dá)56%/10%。上調(diào)A股目標(biāo)價(jià)85%至15.3元（52x2015eP/E），維持H股目標(biāo)價(jià)6.24港幣。維持“中性”評級。

短期鎢價(jià)超跌反彈有望為股價(jià)提供催化劑。

風(fēng)險(xiǎn)金屬價(jià)格變動超預(yù)期，成本漲幅超預(yù)期。

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