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　本輪大宗商品的反彈應被定位為中級反彈，鐵礦、原油、黃金是反彈龍頭。過去幾個月全球大宗商品均出現不同幅度的反彈，從時間序列來看，本輪商品的反彈自2015年11月底開始，雖然在2016年1月份和2月份受海內外股市暴跌影響出現些許調整，但春節(jié)之后商品反彈逐漸進入高潮。金融市場對于本輪商品反彈的關注度日益增加：部分股票投資者對于“漲價邏輯”和周期板塊較為看好；債市市場因商品持續(xù)上漲引發(fā)通脹預期升溫而普遍謹慎。3月7日青島港鐵礦石單日暴漲近20%將此輪商品反彈推向階段高潮，包括鐵礦、螺紋、煤炭、玻璃在內的黑色系商品期貨全線漲停，有色、化工、農產品期貨亦出現較大幅度上漲。3月8日夜盤開始，商品期貨整體“盛極而衰”，轉為集體下跌，本輪反彈的龍頭鐵礦、原油、黃金均一度出現階段性見頂跡象；然而，3月15日夜盤開始后，商品期貨似乎重回上行通道，鐵礦和螺紋連續(xù)大漲，種種跡象顯示當前的商品反彈可能尚未結束。

　　整體供需不支持反轉中級反彈基礎仍在

　　經過2015年下半年的加速下跌之后，商品整體本身蘊含了反彈的動能。雖然過去幾年商品市場持續(xù)處于熊市，但各個品種的下跌并非流暢，“退二進三”式的下跌居多，比較典型的例子是金和銅，雖然2011年之后相繼進入熊市，但每一輪下跌之后均會出現幅度較為可觀(10%左右)的反彈。反觀國內黑色系商品螺紋、鐵礦，2011年以后下跌趨勢相對金、銅流暢，但每年在經歷了大幅下跌后也會出現一定幅度反彈。每次商品大跌后均出現反彈的原因或因為空頭獲利了結大幅平倉、或因為供給端釋放減產信號、或因為預期經濟企穩(wěn)復蘇帶動需求回暖，但由于過去幾年全球經濟持續(xù)下行，整體商品的反彈并不成氣候。最近一次商品集體下跌從2015年5月份開始，10月份之后下跌加速，因此從技術分析的角度來看，商品經歷超跌后蘊含了較強的反彈動能。

　　補庫存和政策加碼國內供給端需求明顯改善

　　供給端方面，中央政府對于供給側改革的定位是頂層設計，在2015年11月提出這一戰(zhàn)略后，部分國內有色生產商就召開去產能會議，銅、鋅、鋁等有色商品一度大幅反彈，但由于減產規(guī)模較小，有色的反彈沒有持續(xù)性。需求端方面，每年底和年初主要工業(yè)品均會經歷季節(jié)性補庫存，為上半年3、4月份的開工旺季做準備，螺紋的庫存變化尤其符合季節(jié)性規(guī)律。

　　在供給和需求因素的共振下，商品整體的潛在炒作空間大幅提升。從國內商品市場各品種表現也可以看出端倪，和投資產業(yè)鏈直接相關的黑色系反彈幅度最大，和投資產業(yè)鏈關系不大的有色反彈幅度相對一般，和國際原油直接相關的化工反彈幅度也較為可觀，和供給側改革、季節(jié)性補庫關系不大的農產品反彈幅度最小。

　　“資產荒”背景下，商品市場流入的增量資金持續(xù)增加，加劇市場投機情緒。國內商品期貨市場成交量已接近歷史新高，全部合約的持倉名義價值已創(chuàng)歷史新高，顯示增量資金持續(xù)流入商品期貨市場。

　　短期維持寬幅震蕩或上漲概率較大

　　本輪商品中級反彈是由多個維度的因素共振導致的，但中長期能否出現價格反轉有較大不確定性。強周期產能過剩行業(yè)本輪價格回暖，應當被定性為經濟下行趨勢中的短期反彈，而非實質性的趨勢反轉。目前短期邊際改善的需求所帶來的信心提振、價格回升，或許只是長期下行趨勢中的一輪反彈小波瀾，究竟能反彈多高、多持久，還要看中國穩(wěn)增長的實際力度、供給側改革的實際進度、貨幣匯率環(huán)境的波動幅度等諸多因素。而一旦有風吹草動，本輪反彈也將面臨重大考驗，尤其是短期漲幅過大的國際鐵礦石，以及國內投機資金集中的動力煤、焦煤、螺紋鋼等期貨品種，其遠遠背離基本面的漲幅勢必回吐，所帶來的情緒沖擊也將左右價格的短期走勢。不過，通脹預期下資金傾向實物資產，目前風險偏好仍維持高位，商品熊市反彈的幅度不一定小，且弱勢美元對商品價格繼續(xù)形成支撐。

　　國內貨幣相對經濟增長常年超發(fā)，導致物價整體水平持續(xù)上漲是不爭的事實，只是最近幾年工業(yè)品價格持續(xù)下跌，豬周期波動幅度明顯下降，導致CPI仍處于相對較低的水平。而市場在經歷了股市大幅波動、債市持續(xù)走牛后，在“資產荒”背景下，資金已有從金融資產向實物資產轉移的傾向，近期一、二線城市的地產價格和工業(yè)品價格大幅上漲即可印證這一點。

　　歷史經驗表明，所有的趨勢，都是在朦朧中誕生，在將信將疑中形成，在分歧巨大時發(fā)飆，在意見統(tǒng)一時結束。本輪商品的中級反彈行情完美地詮釋了前半段，雖然我們認為年內中國經濟仍處于疲弱態(tài)勢，出現明顯企穩(wěn)改善的可能性較低，但在多空分歧巨大的當下，做空商品的收益風險比較低，未來2個月任何一個經濟數據的改善都可以被多頭利用進行炒作。因此，短期商品整體維持寬幅震蕩或繼續(xù)上漲的概率較大，趨勢性的做空機會仍需等待。

• [責任編輯：Chen Zhen Seng]