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今年6月~8月份，螺紋鋼期貨市場經(jīng)歷了比較大的一輪上漲行情，漲幅和持續(xù)的時(shí)間都比較罕見。從6月初到高點(diǎn)，期螺價(jià)格價(jià)格漲了45%。隨后期螺價(jià)格在9月份出現(xiàn)回落。此次國慶節(jié)假期期間，現(xiàn)貨價(jià)格與庫存雙雙回升，未來走勢(shì)有人看多，也有人看空。要分析判斷未來的行情，讓我們先對(duì)今年以來的市場做一個(gè)回顧和梳理。

　　上半年：

　　驅(qū)動(dòng)力不同導(dǎo)致期現(xiàn)貨市場走勢(shì)分化

　　首先，我們必須認(rèn)識(shí)到，鋼材現(xiàn)貨和期貨的價(jià)格驅(qū)動(dòng)力是有區(qū)別的。筆者認(rèn)為，期貨的驅(qū)動(dòng)力來自預(yù)期，現(xiàn)貨的驅(qū)動(dòng)力來自現(xiàn)實(shí)市場情況。螺紋鋼期貨作為商品市場資金沉淀最多的品種，上半年走勢(shì)受宏觀和預(yù)期影響較大。受到宏觀預(yù)期較差、市場對(duì)環(huán)保的低估和對(duì)下半年新增產(chǎn)能高估的影響，3月~5月份，鋼材期價(jià)整體弱勢(shì)波動(dòng)。與此同時(shí)，螺紋鋼現(xiàn)貨市場表現(xiàn)卻并不疲弱，在期螺價(jià)格節(jié)節(jié)回落的同時(shí)，螺紋鋼現(xiàn)貨在部分區(qū)域出現(xiàn)了供不應(yīng)求的局面。“地條鋼”出清的影響全部集中在長材特別是螺紋鋼方面，導(dǎo)致了上半年螺紋鋼現(xiàn)貨市場強(qiáng)于其他鋼材品種特別是板材市場的情況。

　　期貨、現(xiàn)貨的驅(qū)動(dòng)因素不同使得兩者上半年的走勢(shì)出現(xiàn)分化，螺紋鋼期貨價(jià)格從3月15日的3574元/噸到6月6日的2926元/噸，下跌了648元/噸。與之相比，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格同期從3790元/噸跌至3610元/噸，只下跌了180元/噸。這使得6月份螺紋鋼的基差，乃至整個(gè)黑色系的基差出現(xiàn)了歷史上最大的背離。而從鋼材的毛利潤指標(biāo)來看，現(xiàn)貨市場一直維持在每噸近千元的水平，期貨的貼水使得期貨利潤不及現(xiàn)貨。

　　6月份以后，期貨市場上的悲觀預(yù)期得到修正。螺紋鋼期貨價(jià)格出現(xiàn)了第一波基差修復(fù)式上漲，走勢(shì)十分流暢。

　　宏觀上來看，美國加息“落地”，原油價(jià)格在6月份探出新低后開始企穩(wěn)回升，加上國內(nèi)連續(xù)好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、股票市場的企穩(wěn)，使得市場認(rèn)為此前對(duì)宏觀的悲觀預(yù)期可能是過度強(qiáng)化了，長期基差偏離可能不可持續(xù)。

　　預(yù)期的扭轉(zhuǎn)使得期貨出現(xiàn)了第一波的補(bǔ)漲行情。期螺價(jià)格從6月6日的低點(diǎn)漲至7月中旬，期螺價(jià)格從2900元/噸漲至3600元/噸，漲幅700元/噸。與此同時(shí)，上海螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格僅上漲了90元/噸�；钍諒�(fù)至合理水平。

　　這一波上漲，應(yīng)該是對(duì)此前悲觀預(yù)期的修正，但是，隨著價(jià)格的上漲，市場預(yù)期也發(fā)生了一些改變，看多的人士開始多了起來。

　　第三季度：

　　環(huán)保限產(chǎn)形成供需“雙殺”

　　7月中旬至9月初，螺紋鋼期貨價(jià)格出現(xiàn)了第二波預(yù)期主導(dǎo)的上漲，走勢(shì)跌宕起伏。7月中旬以后，市場開始關(guān)注“2+26”城市采暖季限產(chǎn)政策，市場人士普遍認(rèn)為環(huán)保限產(chǎn)會(huì)加劇已存在的供需矛盾。宏觀面數(shù)據(jù)繼續(xù)向好，新周期的言論不絕于耳，期貨市場預(yù)期繼續(xù)向好。

　　而現(xiàn)貨上，雖然鋼材庫存開始出現(xiàn)回升，但是淡季需求尚可，現(xiàn)貨價(jià)格在期貨的帶領(lǐng)下出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)上漲。雖然高利潤刺激了一部分高爐的復(fù)產(chǎn)，但是復(fù)產(chǎn)的量未對(duì)市場產(chǎn)生沖擊。同時(shí)，鋼材出口雖然劇烈下滑，但在庫存相對(duì)低位的背景下，未能對(duì)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生較大壓力。

　　9月份以后，期螺價(jià)格開始回落，而且速度不慢，整個(gè)9月份的下跌幅度幾乎吞沒了8月份的上漲幅度。8月中旬粗鋼產(chǎn)量達(dá)歷史新高，同時(shí)社會(huì)庫存和鋼廠庫存持續(xù)增加，說明產(chǎn)量已經(jīng)可以和需求匹配。而9月份，雖然螺紋鋼的需求環(huán)比仍在增長，但總體仍然乏力。

　　從預(yù)期來看，市場也發(fā)生了一些改變，雖然挖掘機(jī)產(chǎn)量等數(shù)據(jù)仍然較好，但是房地產(chǎn)市場銷量在下降，基建預(yù)期也開始回落。更重要的是，環(huán)保檢查從上游也蔓延至下游。環(huán)保政策更偏向整治污染處理不力的小企業(yè)和無力更新設(shè)備、利潤偏低的企業(yè)，反而對(duì)鋼材的下游產(chǎn)生了較大影響。此外，采暖季限產(chǎn)的地區(qū)也對(duì)工地開工做出了限制。供需“雙殺”，預(yù)期走弱，使得鋼價(jià)沒能保持在高位。

　　國慶節(jié)長假期間，市場是比較樂觀的。首先，鋼坯在長假期間上漲了130元/噸；其次，各地螺紋鋼現(xiàn)貨也有不同程度的上漲。宏觀上，央行對(duì)普惠金融的降準(zhǔn)降低了市場對(duì)資金緊張的預(yù)期。但在國慶節(jié)長假期間，螺紋鋼和熱軋卷板的庫存都出現(xiàn)大增，而且增幅為近5年最大。

　　筆者認(rèn)為，采暖季限產(chǎn)還未真正體現(xiàn)在供應(yīng)上，在市場出現(xiàn)供不應(yīng)求之前，還不能真正評(píng)估環(huán)保限產(chǎn)對(duì)鋼市的利多作用。國慶節(jié)假期的鋼材價(jià)格上漲更多是博弈不充分狀態(tài)下的個(gè)別性行為。從供需的角度來說，鋼廠的生產(chǎn)積極性高漲，而下游對(duì)鋼材的消化能力有限，未來價(jià)格可能還會(huì)下跌。從預(yù)期的角度來說，生產(chǎn)緊缺因素已經(jīng)被炒作過了，沒有新的積極因素，預(yù)期的悲觀也難以扭轉(zhuǎn)。

• [責(zé)任編輯：Wang Linyan]