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雖然美國貿(mào)易政策不確定性仍然較高，再加上鮑威爾在新聞發(fā)布會上淡化9月份降息預(yù)期，鷹派表態(tài)疊加美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅收斂。匯率延續(xù)窄幅波動，跨境資金流動發(fā)生了哪些變化，人民幣匯率走勢如何？
由于7月份在美指大幅反彈的情況下，人民幣匯率延續(xù)窄幅波動態(tài)勢，調(diào)整幅度遠(yuǎn)小于其他主要非美貨幣，因此人民幣多邊匯率指數(shù)轉(zhuǎn)為上漲：CFETS人民幣匯率指數(shù)、參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)均結(jié)束月度“六連跌”，分別上漲1.5%、1.8%；參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù)由上月下跌0.9%轉(zhuǎn)為上漲1.5%。國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年7月，銀行結(jié)匯16700億元人民幣，售匯15070億元人民幣。2025年1—7月，銀行累計結(jié)匯98835億元人民幣，累計售匯99020億元人民幣。
“不過，今年前7個月，三大匯率指數(shù)累計分別下跌了4.6%、4.3%和3.2%，這表明今年以來人民幣匯率被動升值并未對出口商品競爭力產(chǎn)生不利影響。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤說。
從人民幣匯率中間價來看，7月份，人民幣匯率中間價連續(xù)第三個月走強(qiáng)，但在岸即期匯率（即境內(nèi)銀行間外匯市場下午四點半交易價）由此前兩個月連續(xù)上漲轉(zhuǎn)為下跌0.4%，月末調(diào)整至7.19比1附近。當(dāng)月，人民幣匯率“三價”偏離幅度有所擴(kuò)大，中間價與境內(nèi)即期匯率日均偏離幅度由上月0.1%擴(kuò)大至0.3%，為近三個月以來新高；境內(nèi)外人民幣匯率交易價呈現(xiàn)強(qiáng)弱互現(xiàn)的情況，日均匯差由上月-12個基點轉(zhuǎn)為+39個基點。
管濤分析，市場主體并沒有因為前期美元指數(shù)走弱、人民幣匯率升值幅度有限而積累較強(qiáng)的升值預(yù)期，相反當(dāng)前人民幣匯率面臨小幅貶值壓力。
管濤進(jìn)一步指出，雖然在岸時點匯率轉(zhuǎn)弱，但7月份均值匯率則是連續(xù)第三個月升值，環(huán)比微漲0.1%至7.1727，滯后3個月環(huán)比的即期匯率均值連續(xù)第五個月升值，環(huán)比漲幅由上月1.0%擴(kuò)大至1.8%；滯后5個月環(huán)比的即期匯率均值則是連續(xù)第三個月升值，漲幅由上月1.8%收窄至1.5%，這意味著，近期人民幣匯率變化對出口企業(yè)財務(wù)狀況負(fù)面影響加大。
管濤還觀察到，外資對股票資產(chǎn)興趣增強(qiáng)，但加速減持人民幣債券，導(dǎo)致跨境人民幣和證券投資支出規(guī)模均創(chuàng)歷史新高。
7月份，銀行代客涉外收付款時隔五個月之后重回逆差77億美元。分幣種看，銀行代客人民幣涉外收付款逆差規(guī)模環(huán)比增加216億至433億美元，為歷史第三高，是因為涉外支出規(guī)模增加380億至3799億美元，創(chuàng)歷史新高；外幣涉外收付款順差環(huán)比減少114億至356億美元，但仍處于歷史高位。
分項目看，證券投資是銀行代客涉外收付款由順差轉(zhuǎn)為逆差的主要貢獻(xiàn)項，貢獻(xiàn)率為160%，貨物貿(mào)易貢獻(xiàn)率為-68%，而服務(wù)貿(mào)易、直接投資、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移涉外收付款逆差增幅較小，分別貢獻(xiàn)了銀行代客涉外收付款差額降幅的8.3%、1.0%和0.4%。根據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，按美元計值，2025年7月，銀行代客涉外收入6904億美元，對外付款6981億美元。2025年1—7月，銀行代客累計涉外收入45510億美元，累計對外付款44315億美元。
管濤認(rèn)為，外資連續(xù)第三個月減持境內(nèi)人民幣債券，雖然一定程度上可能反映了“股債蹺蹺板效應(yīng)”，但這難以解釋7月份創(chuàng)記錄的外資減持規(guī)模，其主要原因或是遠(yuǎn)期美元貼水幅度大幅收窄導(dǎo)致投資人民幣債券的收益下降。
此外，7月份，反映境內(nèi)主要外匯供求關(guān)系的銀行即遠(yuǎn)期（含期權(quán)）結(jié)售匯（以下簡稱銀行結(jié)售匯）連續(xù)第五個月出現(xiàn)順差，順差規(guī)模環(huán)比增加135億至456億美元，為近五個月以來新高。與五六月份不同，7月份銀行結(jié)售匯順差擴(kuò)大的主要貢獻(xiàn)項由即期交易轉(zhuǎn)為外匯衍生品交易：遠(yuǎn)期和期權(quán)凈結(jié)匯規(guī)模環(huán)比增加160億至228億美元，銀行代客結(jié)售匯順差增加11億至268億美元，銀行自身結(jié)售匯逆差增加37億至40億美元，三者分別貢獻(xiàn)了銀行結(jié)售匯順差增幅的119%、8%、-27%。
“考慮到7月份跨境人民幣凈流出規(guī)模處于歷史高位，其中部分資金可能在離岸市場購匯，然后通過境外人民幣業(yè)務(wù)參加行向境內(nèi)平盤，這體現(xiàn)為銀行間外匯市場買賣，不反映在銀行結(jié)售匯統(tǒng)計中。”管濤表示，境內(nèi)外匯供大于求的缺口應(yīng)該遠(yuǎn)低于上述結(jié)售匯順差規(guī)模，當(dāng)月離岸人民幣匯率較在岸匯率轉(zhuǎn)向總體偏貶值方向，也反映出人民幣匯率并沒有隨結(jié)售匯順差環(huán)比增加而積累越來越大的升值壓力。（來源：經(jīng)濟(jì)觀察報 ）
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