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在中部,探尋復(fù)蘇之路

 

之所以將調(diào)研地點(diǎn)選擇在中部地區(qū),是因?yàn)閺?009年來,中部地區(qū)開始承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和由此驅(qū)動的城鎮(zhèn)化發(fā)展已經(jīng)十分明顯。在東部相對更發(fā)達(dá)地區(qū)增長模式開始轉(zhuǎn)變、增速開始趨緩的當(dāng)前,GDP和投資增速相對穩(wěn)健且占比不斷提升的中部省份正在逐步成為我國經(jīng)濟(jì)增長的中流砥柱。最為重要的是,這些區(qū)域因?yàn)榘l(fā)展階段的不同,經(jīng)濟(jì)增長更多的動力依然依靠投資。因此,在復(fù)蘇之年的起始,我們猜測,投資超預(yù)期的最大可能,將在政府投資沖動較大、2012年4季度經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度也較強(qiáng)的中部省份顯現(xiàn)。

 

旺季臨近卻低于預(yù)期,不僅是鋼鐵;漲價(jià)等待需求,卻等來了供給

 

在進(jìn)入理論上的旺季之后,期貨與現(xiàn)貨鋼價(jià)不僅未能延續(xù)前期上漲的趨勢,反而出現(xiàn)大幅下跌。這種淡季空漲、臨近旺季卻開始下跌的表現(xiàn)低于市場之前的樂觀預(yù)期。同時(shí),鋼廠、社會流通等各環(huán)節(jié)庫存均快速上升并明顯突破前期高點(diǎn),再次驗(yàn)證了流通庫存的上升與下降是行業(yè)復(fù)蘇與衰退的結(jié)果而非原因的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯。無論是滬終端線螺出貨量還是鋼企庫存去化速度,旺季初期需求恢復(fù)明顯偏弱,與我們調(diào)研反饋的結(jié)果一致。不僅如此,下游各行業(yè)都缺乏超預(yù)期的跡象,尤其是投資鏈上工程機(jī)械、重卡、水泥景氣相對低迷。在這種背景下不斷創(chuàng)出新高的產(chǎn)量不僅沒有給市場帶來需求旺盛的預(yù)期,反而進(jìn)一步引發(fā)了市場的擔(dān)憂。因此,在預(yù)期的引導(dǎo)下,產(chǎn)量大幅增長,但需求卻并未如期啟動,這種供需節(jié)奏的錯配是旺季初期行業(yè)表現(xiàn)低于預(yù)期的主要原因。

 

弱復(fù)蘇的決斷:鋼價(jià)環(huán)比會反彈,但已經(jīng)在預(yù)期之內(nèi)

 

我們和市場一樣,都在等待3月下旬地方政府投資出現(xiàn)回升的可能性。近期持續(xù)下跌的期貨和現(xiàn)貨價(jià)格部分消化了供給上升帶來的負(fù)面效應(yīng),預(yù)計(jì)旺季需求釋放將帶動鋼價(jià)逐步企穩(wěn)并有所回升,漲幅應(yīng)該與歷史平均水平相當(dāng)。不過,鋼價(jià)環(huán)比上漲不是鋼鐵股跑出超額收益的理由,只有超預(yù)期上漲才能讓市場重新關(guān)注鋼鐵行業(yè),因此,預(yù)計(jì)股價(jià)表現(xiàn)依然保持前期震蕩的格局,個(gè)股分化的表現(xiàn)更多與各自公司有關(guān),而非行業(yè)整體基本面。我們繼續(xù)維持對鋼鐵行業(yè)的標(biāo)配評級,建議選擇攻防兼?zhèn)涞钠贩N:具備一定業(yè)績彈性且擁有增發(fā)概念方大炭素,具有業(yè)績保障的新興鑄管和前期漲幅較小且噸鋼市值較低的公司如河北鋼鐵、武鋼股份等。大道至簡、深入淺出。需求變動才是我們唯一需要著重考慮的因素,而供給問題不過決定了行業(yè)表現(xiàn)在周期品中相對靠后的位置。我們犯錯的唯一可能,就是——旺季需求出現(xiàn)強(qiáng)勁的超預(yù)期恢復(fù),而這一超預(yù)期的達(dá)成,唯有依賴地方政府基建項(xiàng)目出現(xiàn)爆發(fā)式增長。