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打印2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.29億元，同比增長81.59%,實現(xiàn)凈利潤4.45億元，同比增長121.25%，每股收益0.14元。同比增長133%。
研究結(jié)論􀁺上半年鉬產(chǎn)品價格毛利率回升1-6月國外氧化鉬平均價格為16.19美元/磅，同比上漲78.3%。主營業(yè)務(wù)收入、毛利率因此大幅提高。其中增長比較明顯的鉬爐料利潤為4.29億元，同比增長76%。鉬化工利潤為1.1億元，同比增長193%，毛利率53%，而去年同期為32%；鉬金屬利潤1.61億元，同比增長159%，毛利率40%，同比增長10%。公司開展了鉬、電解銅、鋅、鎂合金型材的貿(mào)易業(yè)務(wù)，致使營業(yè)成本較上年有所提高。
出口業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)鉬價格今年以來的格局是外強內(nèi)弱。國外鉬鐵價格年初至今已上漲26%，而國內(nèi)鉬精礦價格僅上漲4%，上升幅度明顯低于國外。顯示國外由于經(jīng)濟復(fù)蘇需求上升，而中國去年大量進口造成的庫存對價格一定壓制。年初至今中國鉬精礦進口量為18,480噸，同比下降44%。
出口鉬精礦量12,822噸，同比增長318%。公司1-6月出口收入占比為57%，而去年同期為25%。顯示出口業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，􀁺中國鉬需求增長空間巨大不銹鋼和建筑用鋼是鉬的主要下游行業(yè)。中國已經(jīng)超越美國和日本成為全球鉬消費的第二大市場。04-09年中國鉬消費復(fù)合增長率為31%。目前中國特鋼占總鋼量僅為9%，遠低于工業(yè)化國家16%的平均水平。預(yù)期隨著中國特鋼占比的不斷提高，鉬的消費量將大幅提升。另外中國大力發(fā)展核電站也將推動含鉬特鋼的需求。鉬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)調(diào)控政策有望在10年下半年出臺預(yù)期也將對價格有提升作用。
鉬產(chǎn)量連年下降焙燒能力有限確保鉬供給不會過剩最近兩年國際主要鉬廠商的產(chǎn)量以年均9%的速度下滑。而國際主要新建/擴建鉬項目由于鉬價下跌和金融危機影響而延期，另外由于鉬的焙燒環(huán)節(jié)污染較嚴重，特別是硫煙氣的回收問題，使得新增焙燒能力受到限制。因此全球有限的焙燒能力確保了鉬的供給不會過多。我們預(yù)計隨著需求恢復(fù)，而新建項目短時間內(nèi)不會大規(guī)模出礦，2011-2012年的供應(yīng)增長將低于需求增長，鉬價重回前期高點概率很大。
盈利預(yù)測以2010-2012年鉬價為2300/2800/3000元/噸度的假設(shè)。據(jù)測算公司2010-2012年EPS為每股0.36/0.60/0.92元。股價對應(yīng)39倍/23倍2010/2011年P(guān)E,我們看好中國特鋼比例增長帶動的鉬需求增長，公司深加工項目預(yù)期將在2011開始貢獻利潤，公司將進入高速增長期，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：鉬價漲幅低于預(yù)期，出口配額降低和關(guān)稅上調(diào)。
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