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焦煤焦炭這對“難兄難弟”從去年年底一路跌跌停停走下來，途中幾乎沒有像樣的反彈。從長期趨勢看，供給過剩、終端需求增速放緩與產(chǎn)業(yè)鏈資金緊張等問題始終存在，焦煤焦炭在較長的一段時(shí)間內(nèi)難以改變?nèi)鮿菹滦械膽B(tài)勢。而短期內(nèi)，穩(wěn)增長預(yù)期強(qiáng)烈、煤焦成本支撐力度趨強(qiáng)與現(xiàn)貨貿(mào)易情況好轉(zhuǎn)等因素有利于焦煤焦炭價(jià)格企穩(wěn)反彈，而若反彈預(yù)期得到強(qiáng)化，或?qū)⒓ぐl(fā)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)主動(dòng)增加庫存。不過，焦煤焦炭反彈空間有限。

穩(wěn)增長預(yù)期帶來利好

一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與去年6、7月很相似，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均為近年來的低位水平，匯豐PMI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資與新房開工率集體走弱。為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，一連串的穩(wěn)增長政策措施陸續(xù)實(shí)施，主要媒體亦頻吹暖風(fēng)。從棚戶區(qū)改造、加快鐵路基建投產(chǎn)進(jìn)度與京津冀一體化戰(zhàn)略，到近期的滬港通、定向降準(zhǔn)等，無一不透露出穩(wěn)增長的信號(hào)。在穩(wěn)增長政策與季節(jié)性需求回暖的雙重作用下，鋼材現(xiàn)貨開始企穩(wěn)反彈。

現(xiàn)貨供給壓力減輕

當(dāng)前煤焦現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)擊穿大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)成本線，焦煤、焦化全行業(yè)處于虧損境地，停產(chǎn)、限產(chǎn)現(xiàn)象較為普遍，未停產(chǎn)的企業(yè)也在生存邊緣掙扎。隨著開工率下降，焦煤、焦炭供應(yīng)端壓力有所緩解，3月焦炭產(chǎn)量為3831萬噸，同比下滑5.30%，預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量同比仍將有所下滑。焦炭供給端壓力的減輕，在一定程度上緩解了焦炭價(jià)格下行壓力。

目前焦炭現(xiàn)貨漲價(jià)呼聲較高，日前山西焦化企業(yè)聯(lián)盟提議聯(lián)盟會(huì)員集體漲價(jià)30—50元/噸。因?yàn)殇撆骷颁摬膬r(jià)格從2月底以來有所反彈，而焦炭現(xiàn)貨價(jià)格卻在持續(xù)下跌。此外，近期港口焦炭庫存雖接近歷史高點(diǎn)，天津港焦炭庫存已飆升至289萬噸，但據(jù)焦化企業(yè)與貿(mào)易商反映，當(dāng)前焦炭出貨較前期有所好轉(zhuǎn)，焦化企業(yè)的焦炭庫存較低。

上方空間有限

短期內(nèi)利多因素占據(jù)上風(fēng)，焦炭短線或?qū)⒂瓉矸磸棛C(jī)會(huì)。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境雖類似去年7月，但焦炭的反彈空間與去年7月相比，卻不可同日而語。2013年在穩(wěn)增長政策預(yù)期的刺激下，焦煤焦炭期貨價(jià)格一路強(qiáng)勢上攻，期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，現(xiàn)貨雖滯后于期貨，但也呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的態(tài)勢。

對比之下，當(dāng)下的煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)則明顯令人失望，在小幅反彈后，即開始盤整回落，上攻力量明顯不足。原因在于：第一，在經(jīng)歷了3年多的趨勢性下跌行情后，目前市場已經(jīng)形成普遍預(yù)期，即煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈正在或已經(jīng)步入寒冬期，價(jià)格反彈屬短暫行為。我們發(fā)現(xiàn)，在價(jià)格反彈后，補(bǔ)庫動(dòng)能明顯不及往年，市場短炒資金更為謹(jǐn)慎。第二，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈資金嚴(yán)重匱乏，即使有補(bǔ)庫需求，也無資金實(shí)力配合。在多次出現(xiàn)期現(xiàn)價(jià)差大幅偏離后，市場已經(jīng)意識(shí)到其中的套利機(jī)會(huì)。期現(xiàn)價(jià)差瘋狂拉大的歷史或?qū)u行漸遠(yuǎn)，期貨價(jià)格在急速反彈之后，需要現(xiàn)貨市場的配合跟進(jìn)。（作者單位：海通期貨）

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