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煤價下跌影響，煤炭行業(yè)收入、利潤大幅延續(xù)下滑。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2013年煤炭行業(yè)主營收入累計下降2.6%，利潤總額累計下降33.7%；2014年1-3月份，行業(yè)主營收入累計下降8.3%，利潤總額累計下滑41.2%。綜合分析A股煤炭板塊2013年報及2014年一季報財務(wù)指標，行業(yè)運營較差，依然處在下行趨勢。

盈利能力下降。以毛利率為例，2013年毛利率為25.1%，同比下降1個百分點，2014Q1毛利率為25.0%，繼續(xù)下行。單季度來看，毛利率2013Q3觸底回升，2014Q1環(huán)比上升2.8個百分點，主要受益于生產(chǎn)成本降低。

財務(wù)費用率增加，財務(wù)壓力上升。近兩年，煤炭板塊負債率持續(xù)上升，2013年負債率為49.95%，較2012年上升2.4個百分點，2014Q1小幅上升為50.0%。行業(yè)財務(wù)費用率增加，2013年財務(wù)費用率為1.85%，同比增加0.6個百分點，2014Q1財務(wù)費用率為2.34%，繼續(xù)增加。

行業(yè)運營能力降低。應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率均下降；煤炭市場偏弱，行業(yè)應(yīng)收賬款占收入比提升，2013年應(yīng)收賬款占比為8.2%，較2012年提升1.1個百分點。

在建工程規(guī)模仍然較大，產(chǎn)能去化緩慢。煤炭板塊2014Q1在建工程為2521億元，同比增長31.7%，仍處在較高水平。分析在建工程與固定資產(chǎn)比值，2014Q1仍保持較高水平，未來產(chǎn)能釋放壓力較大。

煤炭上市公司業(yè)績來看，大多數(shù)公司已處于低盈利乃至虧損狀態(tài)。2014Q1顯示，虧損面擴大，尤其動力煤公司業(yè)績下滑幅度大。中國神華一枝獨秀，受益于煤電協(xié)同效應(yīng)及物流一體化運營模式，盈利相對穩(wěn)定。

預(yù)計5月煤炭市場將延續(xù)弱勢震蕩：

動力煤：大秦線檢修結(jié)束，動力煤回歸弱勢。港口庫存將逐步回升，加之傳統(tǒng)淡季，電廠日耗較低水平，需求不容樂觀，動力煤價格將會重回弱勢。

冶金煤：鋼鐵供給壓力較大，冶金煤弱勢維穩(wěn)。鋼企庫存攀升，鋼鐵供給壓力較大，鋼價反彈難以為繼，冶金煤價格仍將弱勢，難期上漲。

投資策略：繼續(xù)等待。煤炭行業(yè)仍在收縮當中，下行趨勢未改，未來業(yè)績壓力依然較大。短期穩(wěn)增長政策力度有限，難以傳導(dǎo)至上游，業(yè)績、估值均難提升，煤炭股票無大的投資邏輯，維持行業(yè)中性評級。

• [責任編輯：Ginna]