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5月下旬，機(jī)構(gòu)前往太鋼不銹調(diào)研,就鎳及不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈、公司經(jīng)營情況等進(jìn)行了溝通,要點(diǎn)如下。

鎳需求穩(wěn)定,仍有增長,被其他系列替代空間有限。金屬鎳約60%消費(fèi)用于不銹鋼生產(chǎn),全球因歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、工業(yè)和消費(fèi)升級(jí)等因素,不銹鋼產(chǎn)量仍將穩(wěn)定。對(duì)于市場爭議的“300 系含鎳不銹鋼因價(jià)格上漲被200 系或400 系替代”的情況,認(rèn)為替代空間有限:200 系在我國不銹鋼市場上多為非標(biāo)產(chǎn)品,甚至存在偽200 系假冒300 系情況,市場亟待整頓,規(guī)范后將為300 系不銹鋼產(chǎn)品騰挪出空間,粗略估算這部分替代空間在300 萬噸左右;400 系因價(jià)差出現(xiàn)會(huì)刺激應(yīng)用增加,但400 系在成形性能、可焊性及抗張強(qiáng)度上不及300 系鋼,及硫、磷等雜質(zhì)含量原因,使用和替代領(lǐng)域受限。

全球鎳供給出現(xiàn)緊縮,彈性釋放速度將慢于預(yù)期,2015 年前價(jià)格維持高位。因全球最大的紅土鎳出口國印尼頒布鎳出口法律禁令、VALE 鎳礦發(fā)生溢漏事件為主因,厄爾尼諾現(xiàn)象、俄羅斯鎳出口被制裁等為可能發(fā)生的潛在影響,鎳價(jià)今年以來持續(xù)上漲。因鎳供給彈性釋放速度會(huì)慢于預(yù)期,因此在2015 年前,價(jià)格仍維持高位:短期來看,菲律賓、中國等過鎳礦品位不及印尼,增加下游應(yīng)用成本,短期內(nèi)無法完全彌補(bǔ)印尼供給缺口。長期來看,價(jià)格上漲將刺激鎳礦新建增多,但儲(chǔ)量豐富的菲律賓、緬甸等國家采礦業(yè)基礎(chǔ)較弱,熟練產(chǎn)業(yè)工人等較少,運(yùn)輸?shù)扰涮自O(shè)施待建,綜合判斷仍需1 年以上建設(shè)周期。

有別于市場認(rèn)識(shí),原料價(jià)格和成品價(jià)格同步上漲,均對(duì)公司經(jīng)營而言有利。因鎳價(jià)上漲,不銹鋼價(jià)格本月出現(xiàn)反彈,幅度基本同步鎳價(jià)。理論上說,當(dāng)原料價(jià)格與成品價(jià)格進(jìn)入同步上漲的通道時(shí),因原料購買至產(chǎn)品銷售有時(shí)間周期,先期購買原料已鎖定成本,而產(chǎn)品銷售則按照最新市價(jià),擴(kuò)大了實(shí)際利潤空間。因此,今年以來鎳價(jià)和不銹鋼價(jià)同步上漲的行業(yè)環(huán)境,對(duì)太鋼不銹較為有利。加之太鋼不銹深耕行業(yè)多年,在原料采購進(jìn)貨上享有豐富經(jīng)驗(yàn)、在國內(nèi)一定程度議價(jià)權(quán)、其集團(tuán)在緬甸持有達(dá)貢山鎳礦部分股權(quán),都對(duì)原料采購形成穩(wěn)定保障。從銷量角度來看,根據(jù)我們與不銹鋼貿(mào)易商草根調(diào)研結(jié)果,價(jià)格先期上漲甚至對(duì)市場形成刺激,一度銷售旺盛,后期因短期需求過快滿足,銷量逐漸趨緩。

維持“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.14、0.19、0.25 元/股,對(duì)應(yīng)PE 約17、13、10 倍,PB 僅0.55 倍左右。今年因供求關(guān)系改變帶來的鎳價(jià)與不銹鋼價(jià)上漲,趨勢已較為明確, 太鋼不銹作為全球不銹鋼產(chǎn)能最大的細(xì)分行業(yè)龍頭,面臨較為有利的經(jīng)營環(huán)境�？紤]目前估值安全邊際明顯,維持“增持”評(píng)級(jí),推薦市場重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)形勢變化;原料成本及產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng);公司經(jīng)營治理等。

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