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財(cái)務(wù)年度調(diào)整及盈利指標(biāo)的選取 
　　為規(guī)避企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響，本研究選取了滬深鋼鐵板塊中資產(chǎn)規(guī)模居前8位的中國(guó)鋼鐵上市公司，分別是鞍鋼股份、包鋼股份、寶鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、馬鋼股份、太鋼不銹、武鋼股份。在國(guó)外知名鋼鐵上市公司的選取方面，本研究遵循地域均衡的原則，在歐洲地區(qū)選取了安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯，在美洲地區(qū)選取了美鋼聯(lián)、紐柯，在東亞地區(qū)選取了浦項(xiàng)制鐵、新日鐵住金。

　　鑒于部分國(guó)外鋼鐵上市公司的財(cái)年是跨公歷年度，本文對(duì)蒂森克虜伯、新日鐵住金跨公歷年度的財(cái)年報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，使中外鋼鐵上市公司的對(duì)比期限統(tǒng)一在公歷2013年內(nèi)，保證其在各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的對(duì)比上不存在時(shí)間差異。本文所有涉及的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益數(shù)據(jù)均采用各上市公司2013年12月31日、2012年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表中的相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　安賽樂米塔爾的2013年年報(bào)按照修訂后的《國(guó)際財(cái)務(wù)匯報(bào)準(zhǔn)則》(IAS19R)、《國(guó)際財(cái)務(wù)匯報(bào)準(zhǔn)則》(IFRS11)，對(duì)其2012年財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。為便于縱向?qū)Ρ�，本文�?duì)安賽樂米塔爾2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)選用其調(diào)整后的數(shù)據(jù)。蒂森克虜伯于2012～2013財(cái)年將其美洲的鋼鐵項(xiàng)目重新列為可持續(xù)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，并對(duì)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行了調(diào)整。為便于縱向?qū)Ρ龋疚膶?duì)蒂森克虜伯2012年的財(cái)務(wù)指標(biāo)選用其調(diào)整后的數(shù)據(jù)。

　　比較中外鋼鐵上市公司利潤(rùn)表中各種利潤(rùn)的構(gòu)成情況，可以明確中外鋼鐵上市公司在銷售毛利潤(rùn)、稅前收益（利潤(rùn)總額）、凈收入（凈利潤(rùn)）等方面有較高的一致性內(nèi)涵，適于進(jìn)行橫向?qū)Ρ�。同時(shí)，中外鋼鐵上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表在總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的確認(rèn)上基本一致，據(jù)此確定采用銷售毛利潤(rùn)率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率4項(xiàng)衍生性財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行盈利情況分析。

　　中國(guó)鋼企的銷售毛利潤(rùn)率處中檔水平 
　　銷售毛利潤(rùn)率是一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)營(yíng)業(yè)毛利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的比率，是反映企業(yè)主體業(yè)務(wù)獲利能力的一個(gè)指標(biāo)。 
　　由于美鋼聯(lián)、紐柯是將折舊、損耗和攤銷作為費(fèi)用項(xiàng)目在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中有所體現(xiàn)，而其他10家企業(yè)則是將一定比例的折舊、損耗和攤銷納入到銷售成本中，因此美鋼聯(lián)、紐柯的銷售毛利潤(rùn)率相比其他企業(yè)有虛增的成分。但如果將美鋼聯(lián)、紐柯的折舊、損耗和攤銷歸類到銷售成本當(dāng)中，又會(huì)虛減美鋼聯(lián)、紐柯的銷售毛利潤(rùn)率。鑒于此，本文對(duì)美鋼聯(lián)、紐柯的銷售毛利潤(rùn)不做任何調(diào)整。

　　從表1可知：第一，銷售毛利潤(rùn)率處于前3名的上市公司都是國(guó)外鋼鐵上市公司（浦項(xiàng)制鐵、新日鐵、蒂森克虜伯），而且其銷售毛利潤(rùn)率均在12%以上，但安賽樂米塔爾、美鋼聯(lián)兩家國(guó)外上市公司的銷售毛利潤(rùn)率均處于后3位，因此國(guó)外鋼鐵上市公司的銷售毛利潤(rùn)率呈現(xiàn)出兩級(jí)分化現(xiàn)象。總體來看，日本、韓國(guó)鋼鐵上市公司表現(xiàn)優(yōu)異。第二，鞍鋼股份、寶鋼股份、河北鋼鐵3家中國(guó)鋼鐵上市公司的銷售毛利潤(rùn)率分別居第4位、第5位、第6位�？傮w來看，中國(guó)鋼鐵上市公司的銷售毛利潤(rùn)率均處于中檔水平。

　　將14家中外鋼鐵上市公司2013年和2012年銷售毛利潤(rùn)率進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)：蒂森克虜伯、紐柯、太鋼不銹、美鋼聯(lián)4家上市公司的2013年銷售毛利潤(rùn)率低于2012年。其中，蒂森克虜伯、美鋼聯(lián)銷售毛利潤(rùn)率的下降是因?yàn)槠錉I(yíng)業(yè)收入同比下降，而營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)；紐柯、太鋼不銹是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入的下降幅度大于營(yíng)業(yè)成本的下降幅度。蒂森克虜伯的銷售營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)，主要是因?yàn)槠?013年的利潤(rùn)報(bào)表中將美洲鋼鐵業(yè)務(wù)從“不可持續(xù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”又列為“可持續(xù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”。按德國(guó)相關(guān)財(cái)務(wù)制度規(guī)定，蒂森克虜伯在將美洲鋼鐵業(yè)務(wù)列入“不可持續(xù)業(yè)務(wù)”時(shí)，美洲鋼鐵業(yè)務(wù)收入不納入利潤(rùn)報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)當(dāng)中，而是將其虧損總額直接沖減“可持續(xù)業(yè)務(wù)”的稅后利潤(rùn)。2012年，蒂森克虜伯利潤(rùn)報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入與營(yíng)業(yè)成本當(dāng)中未包含發(fā)生巨額虧損的美洲鋼鐵業(yè)務(wù)，因而依據(jù)其利潤(rùn)報(bào)表所計(jì)算出的銷售毛利潤(rùn)率有“虛高”的成分。當(dāng)?shù)偕颂敳?013年將美洲鋼鐵業(yè)務(wù)列入“可持續(xù)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)”時(shí)，其銷售毛利潤(rùn)率顯然是下降的。

　　另外12家中外鋼鐵上市公司2013年的銷售毛利潤(rùn)率均高于2012年。其中，鞍鋼股份2013年的銷售毛利潤(rùn)率比2012年高8.43個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槠錉I(yíng)業(yè)收入雖然下降了3%，但營(yíng)業(yè)成本大幅下降了12%；新日鐵2013年的銷售毛利潤(rùn)率比2012高5.11個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)槠錉I(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了18%，但其營(yíng)業(yè)成本僅增長(zhǎng)了15%。在14家中外鋼鐵上市公司中，新日鐵是唯一一家銷售收入逆勢(shì)大幅增長(zhǎng)的企業(yè)，表明新日鐵重組住友金屬后的規(guī)模效益開始顯現(xiàn)。

　　國(guó)外鋼企的凈利潤(rùn)率出現(xiàn)兩極分化
　　銷售凈利潤(rùn)率是企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的比率。一般來說，銷售凈利潤(rùn)率越高，企業(yè)獲得凈利潤(rùn)的能力就越強(qiáng)。提高銷售凈利潤(rùn)率，要求企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，努力改進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平，努力控制并降低各類費(fèi)用。

　　從表2可知：第一，14家中外鋼鐵上市公司中，僅有11家鋼鐵上市公司的銷售凈利潤(rùn)率為正值，其中中國(guó)鋼鐵上市公司的銷售凈利潤(rùn)率全部為正值，但武鋼股份、太鋼不銹、馬鋼股份、華菱鋼鐵、河北鋼鐵5家公司的銷售凈利潤(rùn)率均低于0.5%，與浦項(xiàng)制鐵、新日鐵、紐柯存在較大的差距，因此很難說中國(guó)鋼鐵上市公司的凈利潤(rùn)水平高于國(guó)外鋼鐵上市公司。第二，3家銷售凈利潤(rùn)率為負(fù)值的上市公司全部為國(guó)外鋼鐵上市公司，其中美鋼聯(lián)的凈利潤(rùn)率與其他企業(yè)相比處于較為明顯的劣勢(shì)。第三，國(guó)外6家鋼鐵上市公司在凈利潤(rùn)率方面呈現(xiàn)兩級(jí)分化的現(xiàn)象。一方面，浦項(xiàng)制鐵、新日鐵、紐柯3家上市公司位居前列；另一方面，美鋼聯(lián)、安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯的凈利潤(rùn)率為負(fù)值，特別是美國(guó)的兩家企業(yè)（紐柯、美鋼聯(lián)）在銷售凈利潤(rùn)率方面存在著較大反差，說明不同企業(yè)處于同樣的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)模式和應(yīng)對(duì)市場(chǎng)挑戰(zhàn)的措施是否得當(dāng)都決定了企業(yè)的最終經(jīng)營(yíng)效果。

　　將14家中外鋼鐵上市公司2013年和2012年銷售凈利潤(rùn)率進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)：只有浦項(xiàng)制鐵、寶鋼股份、包鋼股份、太鋼不銹、美鋼聯(lián)5家上市公司的2013年銷售凈利潤(rùn)率低于2012年。其中，美鋼聯(lián)的銷售凈利潤(rùn)率下降幅度最大，2013年比2012年下降了9.58個(gè)百分點(diǎn)，主要源于以下原因：一是銷售凈利潤(rùn)大幅下降，二是計(jì)提了18億美元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備。商譽(yù)的下降一方面拉低了美鋼聯(lián)的信用等級(jí)，另一方面提高了美鋼聯(lián)的融資成本。

　　有11家鋼鐵上市公司的2013年銷售凈利潤(rùn)率均高于2012年。其中，新日鐵的2013年銷售凈利潤(rùn)率比2012高10.42個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了由虧轉(zhuǎn)盈。新日鐵銷售凈利潤(rùn)率的大幅提高，一是源于銷售凈利潤(rùn)率的增長(zhǎng)，二是源于其固定資產(chǎn)的減值損失比2012年減少了2785億日元，出售有價(jià)證券的損失比2012年減少了1820億日元。蒂森克虜伯的2013年銷售凈利潤(rùn)率比2012提高了7.47個(gè)百分點(diǎn)，雖然依舊虧損，但屬于大幅減虧。這主要是因?yàn)槠涿乐掬撹F業(yè)務(wù)的大幅減虧。鞍鋼股份、馬鋼股份、華菱鋼鐵3家中國(guó)鋼鐵上市公司的銷售凈利潤(rùn)率提升主要源于其扭虧為盈。

　　中國(guó)鋼企的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率尚存差距 
　　總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)所獲得的凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率。該指標(biāo)能夠較好地反映企業(yè)資產(chǎn)的綜合利用效果，也是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)。總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效果越好，整個(gè)企業(yè)的活力越強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)管理水平越高。

　　從表3可知：第一，紐柯、新日鐵、浦項(xiàng)制鐵3家國(guó)外鋼鐵上市公司的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率居前3位，中國(guó)鋼鐵上市公司中僅有寶鋼股份的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率與這3家較為接近。與其他12家公司相比，上述4家上市公司保持著較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。第二，紐柯的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率高達(dá)3.85%，這一方面與其在工藝上以電爐煉鋼為主導(dǎo)致固定資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)小于高爐－轉(zhuǎn)爐等長(zhǎng)流程鋼鐵企業(yè)有關(guān)，另一方面與其良好的盈利水平有關(guān)。第三，安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯、美鋼聯(lián)3家國(guó)外鋼鐵上市公司的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率排名墊底，與這3家上市公司的凈利潤(rùn)表現(xiàn)為虧損相關(guān)聯(lián)。第四，除寶鋼股份外的7家中國(guó)鋼鐵上市公司的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率雖為正值，但都低于1%，與紐柯、新日鐵、浦項(xiàng)制鐵、寶鋼股份存在較大差距。這主要是因?yàn)檫@7家中國(guó)鋼鐵上市公司的凈利潤(rùn)規(guī)模偏小，而且包鋼股份、河北鋼鐵的總資產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張進(jìn)一步拉低了其總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率。

　　將14家中外鋼鐵上市公司的2012年和2013年總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)：有7家鋼鐵上市公司的總資產(chǎn)凈收益率同比正增長(zhǎng)。其中，蒂森克虜伯比上一年度高7.68個(gè)百分點(diǎn)，新日鐵比上一年度高7.2個(gè)百分點(diǎn)，但前者屬于大幅減虧，后者屬于扭虧為盈；蒂森克虜伯的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率增長(zhǎng)主要源于其在總資產(chǎn)規(guī)模保持小幅擴(kuò)張的前提下，實(shí)現(xiàn)了大幅減虧；新日鐵是在總資產(chǎn)規(guī)模同比擴(kuò)大4.1%的前提下，凈利潤(rùn)大幅提高了190%。在總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率同比下降的7家鋼鐵上市公司中，美鋼聯(lián)下降了11.9個(gè)百分點(diǎn)，其他6家上市公司的下降程度均未超過2個(gè)百分點(diǎn)。美鋼聯(lián)的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率大幅下降主要受兩方面因素影響：一是2013年比2012年的虧損狀況進(jìn)一步惡化，虧損額由1.25億美元增至16.72億美元；二是2013年美鋼聯(lián)的總資產(chǎn)規(guī)模削減了近21億美元，總資產(chǎn)規(guī)模同比縮小了13.63%。對(duì)虧損企業(yè)而言，總資產(chǎn)規(guī)模的縮小會(huì)進(jìn)一步惡化其總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率指標(biāo)。

　　中國(guó)鋼企的凈資產(chǎn)收益率有待提高
　　凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均股東權(quán)益的比率。該指標(biāo)從企業(yè)所有者的角度來衡量投資報(bào)酬率，反映了企業(yè)所有者所獲投資報(bào)酬的大小，同時(shí)可以衡量公司對(duì)股東投入資本的利用效率。分析凈資產(chǎn)收益率，不但可以判斷企業(yè)的投資效益，了解企業(yè)管理水平的高低，而且是所有者考核其投入企業(yè)資本保值增值程度的基本途徑。該指標(biāo)值越高，說明上市公司凈資產(chǎn)的獲利能力越大，投資者的利益保障程度就越大。

　　從表4可知：第一，新日鐵、紐柯的凈資產(chǎn)收益率保持在7.4%左右，遙遙領(lǐng)先于其他12家鋼鐵上市公司。第二，美鋼聯(lián)、蒂森克虜伯兩家上市公司的凈資產(chǎn)收益率在-49%左右，排名墊底。第三，蒂森克虜伯的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率比美鋼聯(lián)高8.24個(gè)百分點(diǎn)，但其凈資產(chǎn)收益率與美鋼聯(lián)持平。這主要源于蒂森克虜伯的凈資產(chǎn)規(guī)模較小，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重僅為9.23%，而美鋼聯(lián)的凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重為25.47%。對(duì)于虧損企業(yè)，凈資產(chǎn)越低會(huì)惡化其凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。第四，8家中國(guó)鋼鐵上市公司中，僅寶鋼股份的凈資產(chǎn)收益率為5%，排名第3位，其他7家公司的凈資產(chǎn)收益率均未超過3%，股東的收益狀況明顯弱于新日鐵等3家國(guó)外公司。

　　將14家中外鋼鐵上市公司的2012年和2013年凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)：有8家鋼鐵上市公司的總資產(chǎn)凈收益率同比正增長(zhǎng)。其中，華菱鋼鐵比上一年度高29.04個(gè)百分點(diǎn)，新日鐵高17.25個(gè)百分點(diǎn)，馬鋼股份高16.11個(gè)百分點(diǎn)，蒂森克虜伯高15.12個(gè)百分點(diǎn)。華菱鋼鐵的凈資產(chǎn)收益率提升幅度較大，一方面源于其凈利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈；另一方面源于其凈資產(chǎn)規(guī)模較小，所有者權(quán)益占總資產(chǎn)的比重僅為18.27%，在8家中國(guó)鋼鐵上市公司中所有者權(quán)益占比最低，放大了其2013年的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。蒂森克虜伯的情況與華菱鋼鐵基本相似。新日鐵、馬鋼股份凈資產(chǎn)收益率的提高有較高的內(nèi)在質(zhì)量。在凈資產(chǎn)收益率同比下降的6家鋼鐵上市公司中，美鋼聯(lián)下降了46.35個(gè)百分點(diǎn)，其他5家公司的下降幅度均沒有超過5個(gè)百分點(diǎn)。

　　中外鋼企盈利情況綜合評(píng)價(jià) 
　　將上市公司盈利能力4項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，代入主成分分析模型，依據(jù)模型計(jì)算出中外鋼鐵上市公司盈利情況綜合評(píng)價(jià)數(shù)值。（見表5）
　　從表5可知：第一，新日鐵、浦項(xiàng)制鐵兩家公司的2013年盈利狀況最優(yōu)，并與其他14家公司保持較大的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。第二，紐柯、寶鋼股份的盈利狀況較優(yōu)，雖然與新日鐵、浦項(xiàng)制鐵存在一定差距，但與其他12家公司相比仍然具有一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。第三，鞍鋼股份、太鋼不銹、包鋼股份、武鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、馬鋼股份7家中國(guó)鋼鐵上市公司的盈利狀況較為接近，表現(xiàn)出較為突出的中國(guó)鋼鐵企業(yè)群體特征，即盈利水平處于微利狀態(tài)。但是，如果參照國(guó)外財(cái)務(wù)制度，及時(shí)提取庫(kù)存減值準(zhǔn)備、社會(huì)聲譽(yù)減值準(zhǔn)備，部分中國(guó)鋼鐵上市公司所隱藏的潛虧就會(huì)被“挖掘”出來，此時(shí)的盈利情況難以好于安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯、美鋼聯(lián)3家國(guó)外公司。第四，蒂森克虜伯雖然在銷售毛利潤(rùn)率上排名第3位，但該指標(biāo)權(quán)重較低，而其在其他權(quán)重系數(shù)較高指標(biāo)的排名中均居后兩位。第五，安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯、美鋼聯(lián)3家外國(guó)公司的盈利情況綜合分值居后3位，但分值差距較大。例如，蒂森克虜伯比美鋼聯(lián)高37分，遠(yuǎn)高于其他排名鄰近的上市公司間的差值。這說明這3家國(guó)外上市公司間的盈利情況也存在一定的差異性。安賽樂米塔爾、蒂森克虜伯屬于大幅減虧，即財(cái)務(wù)狀況逐步向好的方向發(fā)展；美鋼聯(lián)屬于虧損狀況持續(xù)惡化，但如果美鋼聯(lián)未計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，則其凈利益會(huì)調(diào)整為1.34億美元，因此美鋼聯(lián)凈虧損的內(nèi)涵與中國(guó)上市公司的凈虧損存在一定的差異。（中國(guó)冶金報(bào)）

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