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央行降息引發(fā)后續(xù)寬松預(yù)期

11月21日晚，人民銀行終于宣布了2012年7月6日以來的首次全面降低銀行存貸款基準(zhǔn)利率，周五下午的股市似乎提前預(yù)測了消息而普遍飄紅，隨后開市的歐美市場大宗原料等價格都出現(xiàn)了劇烈反應(yīng)。雖然全面印證了筆者3月以來在多次會議上發(fā)表的“刺激、降準(zhǔn)、降息”等觀點，中國鐵合金產(chǎn)業(yè)恐怕還暫難從此次降息中獲得多少市場機(jī)遇。

一、遲到的降息

  1、經(jīng)濟(jì)形勢趨弱。08年金融危機(jī)后，中國政府采取天量貨幣注入方式使經(jīng)濟(jì)增速迅速回升。基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、通脹阻礙消費(fèi)、投資難以為繼等諸多原因，中國經(jīng)濟(jì)增速在2010年第一季度見頂后快速回落。盡管上一屆政府在2012年第3季度再次迅速采取了諸多刺激措施，由于市場基本面已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變，依然無法阻擋經(jīng)濟(jì)下滑的勢頭。

    2013年新一屆政府曾在2014年4月25日以前一直強(qiáng)力奉行“不刺激、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”政策，不再重視投資拉動的不可或缺作用，試圖加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致市場形勢再度趨弱，GDP增速不斷創(chuàng)出09年以來的新低，第三季度已經(jīng)下降到7.3%。中國經(jīng)濟(jì)走勢撼動全球大宗商品價格全面下滑，中國鐵合金市場的總體供需矛盾繼續(xù)惡化。

2、降準(zhǔn)先行啟動。中國央行為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在長達(dá)兩年四個多月的時間里一直不調(diào)整基準(zhǔn)利率，轉(zhuǎn)而通過定向降準(zhǔn)及貨幣工具來調(diào)整人民幣的供應(yīng)量及存貸利率。金融創(chuàng)新的說法很新穎，實施的效果卻并不理想，資金仍難進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)，全社會沉醉于融資理財?shù)?ldquo;炒錢”狂歡中，導(dǎo)致借貸風(fēng)險事件此起彼伏，鐵合金行業(yè)內(nèi)的信用度也降至冰點。1-10月社會融資規(guī)模13.59萬億元，同比減少1.24萬億元。

2014年4月25日，央行嘗試定向下調(diào)縣域農(nóng)商行與農(nóng)合行的人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，6月16日再定向下調(diào)財務(wù)公司、金融租賃公司、汽車金融公司的人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。反觀市場反應(yīng)，“融資難、融資貴”的頑癥并未得到實質(zhì)性緩解，企業(yè)紛紛收縮實體經(jīng)營戰(zhàn)線。兩次定向降準(zhǔn)的收效若無，央行又加大采取SLF、PSL、MLF等眼花繚亂的新奇方式投放巨量貨幣，1-10月累計新增信貸近8.23萬億元，同比增長12.9%。事實上的貨幣注水卻并未促使經(jīng)濟(jì)走勢企穩(wěn)，市場上的“錢慌”情形反而再次若隱若現(xiàn)。

  3、降息剛剛開始。進(jìn)入第四季度以來，全球經(jīng)濟(jì)形勢的悲情氣氛有所加重，雖然美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”徹底破產(chǎn)后被迫舉行提前大選來延緩安倍的政治生命，歐洲經(jīng)濟(jì)正面臨再度衰退的風(fēng)險，俄羅斯等新興經(jīng)濟(jì)體遭遇外部環(huán)境惡化與內(nèi)部消費(fèi)乏力的雙重挑戰(zhàn)。

盡管從歷史數(shù)據(jù)看中國的存貸基準(zhǔn)利率并不太高，過度金融投機(jī)的社會氛圍卻使大量資金懸在“炒錢”的融資理財怪圈里，并不能真正匯入實體經(jīng)濟(jì)，生產(chǎn)企業(yè)能夠獲得的資金成本與基準(zhǔn)利率相差巨大，鐵合金企業(yè)幾乎根本拿不到銀行的直接貸款。

要達(dá)到貨幣政策落實到實業(yè)生產(chǎn)的預(yù)期，單靠一次姍姍來遲的降息顯然是無法實現(xiàn)的。既無法遏制融資投機(jī)，也不能導(dǎo)入實業(yè)需求。從歷史規(guī)律等因素分析，本次降息應(yīng)該是新降息周期的開始。畢竟離2008年12月23日調(diào)整的存貸基準(zhǔn)利率2.25/5.31還有一些距離，更與2002年2月21日調(diào)整的2.25/5.31存在差距。

二、需求端未變

2014年以來，國務(wù)院快速推出了許多簡政放權(quán)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的政策意見，發(fā)改委加速審批了大量基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)互通的工程項目。且不說鐵總負(fù)債3.5萬億等巨額債務(wù)顯示的資金壓力，也房貸政策全面放松后絲毫不見樓市好轉(zhuǎn)的市場壓力，單從落實政策與項目開工的具體現(xiàn)實角度看，都面臨諸多不易克服的難題。

首先，那些政策意見的落地開花需要不少時間。其次，諸多工程項目的動工建設(shè)需要大量資金，不可能出現(xiàn)立竿見影的效果。僵化的人口政策惡果正在顯現(xiàn)，已處價格巔峰的房地產(chǎn)市場趨勢轉(zhuǎn)弱的局面難以更改。高鐵、造船、核電等項目的建設(shè)周期長，對建筑鋼材等碳鋼需求的維穩(wěn)力度有限，對不銹鋼等特鋼需求的拉動時間漫長。

雖然1-10月出口鋼材增長42.2%達(dá)到7389萬噸，反傾銷等貿(mào)易保護(hù)主義的雜音正從海外蜂擁而來，2015年的鋼材出口很可能會面臨更多挑戰(zhàn)。鐵合金作為鋼鐵生產(chǎn)的原料，在出口大門被封堵的市場環(huán)境里，鋼鐵需求既然難以出現(xiàn)戲劇性上漲，鐵合金需求也就不可能樂觀增長。

三、供應(yīng)面無改

自2011年以來，中國的鋼鐵產(chǎn)業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)了碳鋼與特鋼的增長分化態(tài)勢。2020年前后，中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)將正式邁入“廢鋼時代”，無論碳鋼還是特鋼。市場現(xiàn)象已經(jīng)充分表明，不管統(tǒng)計數(shù)據(jù)有多少不同，硅錳、硅鐵等碳鋼系鐵合金的供應(yīng)過剩局面已經(jīng)非常清晰，鉻鐵、鎳鐵等特鋼系鐵合金的供需增速力度正在出現(xiàn)異化。

碳鋼系方面：全球錳礦繼續(xù)維持高增長，銷售壓力繼續(xù)增大，UMK已經(jīng)打破礦山聯(lián)動格局而率先下調(diào)12月裝船的南非半碳酸錳礦價格0.1美元/DMTU。國內(nèi)市場的硅錳價格大幅下降，全然不顧APEC期間超想象的停產(chǎn)時間與停產(chǎn)范圍。硅鐵價格自5月開始緩慢上漲200元/噸左右后，立即掉頭向下，迫使寧夏等地的部分硅鐵廠家再度萌生停產(chǎn)念頭。

特鋼系方面：全球鉻礦開采量繼續(xù)降低，2014年的中國鉻礦進(jìn)口量降低也超出預(yù)期，10月僅66.68萬噸，1-10月共進(jìn)口815萬噸，比2013年同期1011萬噸大幅度減少256萬噸。港口鉻礦庫存長期保持在07年以來的歷史低位，11月23日的統(tǒng)計數(shù)據(jù)只有區(qū)區(qū)215.7萬噸。與此同時，中國前10個月的鉻鐵產(chǎn)量比2013年同期增長19%�？峙乱兄x北京10月出現(xiàn)的四次霧霾，迫使中國鉻鐵主產(chǎn)區(qū)全面停產(chǎn)，而且停產(chǎn)的范圍與時間超出任何預(yù)期，從而給鉻礦市場帶來了突如其來的采購機(jī)會之窗。

10月進(jìn)口鉻鐵12.16萬噸，環(huán)比9月14.12萬噸以及同比2013年10月12.42萬噸都有所減少。1-10月卻進(jìn)口169.1萬噸，比2013年同期139.1萬噸增長21.6%。盡管APEC會議逼停了差不多近50%的中國鉻鐵產(chǎn)能，致使鉻礦價格出現(xiàn)了一波非理性的價格下跌，上周末提前出臺的太鋼招標(biāo)價格卻只上調(diào)50元/50基噸。無法忽視，中國鉻鐵主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)北移，APEC會議后的復(fù)產(chǎn)迅速高效，鉻鐵產(chǎn)量的快速回升指日可待。

印尼禁礦不見松動跡象，菲律賓的鎳礦主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)完全進(jìn)入雨季，在2015年3月底前很難有多少鎳礦可以發(fā)到中國港口。即便有些礦商不畏艱險而堅持裝船發(fā)貨，菲律賓鎳礦儲量中只有6%左右是高鎳礦的客觀情況，無疑會加重鎳礦供應(yīng)的普遍擔(dān)憂。

雖然最新的港口鎳礦庫存還有2345萬噸，到底有多少是1.8%以上鎳含量的高鎳礦需要加以常識性甄別。鎳鐵的庫存雖然還在高位，隨著不銹鋼等特鋼產(chǎn)量的增長加速，未來的供應(yīng)預(yù)期已經(jīng)十分清晰，鎳鐵供應(yīng)商堅持挺價的信號十分明顯。LME鎳價已經(jīng)完成了5月瘋漲后的回補(bǔ)性下跌探底，正在快速回升。鎳鐵價格已經(jīng)提前回升，鎳礦價格啟動回漲，不銹鋼價格也出現(xiàn)異動。

至于其它鉬、鎢、釩、鈦等特種合金，供需失衡的格局還會基本保持，市場形勢的逆轉(zhuǎn)只能慢慢等待。

遲到近半年的全面降息終于正式拉開了帷幕，可以想象的是，全面降準(zhǔn)還會羞羞答答嗎？至于降準(zhǔn)降息的影響幾何？或許如同西藏高原之寶集團(tuán)董事長王勇博士11月在成都鎢鉬釩會議上所講的那樣，降息也罷，降準(zhǔn)也好，對普通老百姓的影響不大，也不會對很難獲得銀行直接貸款的鐵合金產(chǎn)業(yè)有什么實質(zhì)利好。若非要仔細(xì)探尋，但愿能對食品等民生物價上漲勢頭有所抑制，畢竟作為產(chǎn)量大國卻在1-10月已經(jīng)累計進(jìn)口大豆等糧食高達(dá)7250萬噸，已超過2013全年的進(jìn)口總量。

不管怎么說，在當(dāng)前的弱勢經(jīng)濟(jì)格局里，降準(zhǔn)降息都是利好，對鐵合金也會有邊際效應(yīng)。盡管降息遲到了太久，仍然會利好此輪經(jīng)濟(jì)周期的探底、筑底再到回升的預(yù)期希望。還必須看到，這次的非對稱降息力度雖然不小，但只可能改變資金成本，還無法扭轉(zhuǎn)貨幣數(shù)量。對與銀行無直接關(guān)聯(lián)的鐵合金產(chǎn)業(yè)來說，恐怕無從欣喜，此次降息根本不會改變市場基本面。該跌的會繼續(xù)探底，該漲的會快速回升。（供稿：李強(qiáng)）

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