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事件:2015年1月9日晚,公司公布2014年業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比將增加55%左右,折合EPS約0.36元。

1.海外銅礦并表直接增厚利潤(rùn)。自公司2013年12月成功收購(gòu)澳洲Northparkes銅金礦以來,澳洲Northparkes銅金礦2014年為公司創(chuàng)造利潤(rùn)相比2013年大幅增加及公司處置子公司股權(quán)增加收益,使2014年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)較上年同期增加。

2.公司基本情況。公司為有色金屬(4510.64,0.000,0.00%)板塊內(nèi)橫跨AH股兩大市場(chǎng)的重量級(jí)礦山企業(yè),于2012年下半年回歸A股,此后于2013年12月完成對(duì)澳洲銅礦收購(gòu),成為新的主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司是國(guó)內(nèi)最大、全球排名第四的鉬生產(chǎn)商,同時(shí)也是國(guó)內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一。鴻商控股為公司實(shí)際控制人。

3.生產(chǎn)成本極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在境內(nèi)擁有三處世界級(jí)大型鉬礦,其中三道莊鉬鎢礦為特大型原生鉬鎢共生礦,屬于全球最大的原生鉬礦田“欒川鉬礦田”的一部分,也是中國(guó)第二大白鎢礦床;公司收購(gòu)的銅礦為澳洲第四大在產(chǎn)銅金礦,凈現(xiàn)金成本低于國(guó)際平均成本。

公司目前鉬鐵冶煉能力25000噸/年,氧化鉬焙燒能力40000噸/年,生產(chǎn)規(guī)模居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一;建有三條白鎢選礦生產(chǎn)線,礦石處理能力30000噸/日。在擁有領(lǐng)先的綜合資源優(yōu)勢(shì)(2154.09,-4.900,-0.23%)的同時(shí),公司加快產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化、加大研發(fā)投入和技術(shù)升級(jí)。目前,公司擁有世界級(jí)的從采礦到深加工一體化鉬業(yè)生產(chǎn)鏈,生產(chǎn)自動(dòng)化水平高,資源循環(huán)利用能力強(qiáng),生產(chǎn)成本極具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

4.成本下降削弱價(jià)格下降不利因素。公司主營(yíng)鉬、鎢和銅產(chǎn)品,2014年上半年鉬精礦價(jià)格同比下降13.54%,黑鎢精礦價(jià)格同比下降8.26%,國(guó)際電解銅價(jià)格同比下降9.08%。在不利的形勢(shì)下,公司鉬鎢板塊在采選布局和技術(shù)研發(fā)的改進(jìn)下持續(xù)降低成本,2014年上半年鎢精礦和鉬精礦的現(xiàn)金成本較全年預(yù)算降低8%和16%,價(jià)格的下降沒有太大影響單位營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

5.主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展,鉬、鎢、銅三足格局形成。2014年1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入521253萬(wàn)元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)177841萬(wàn)元、歸屬股東凈利潤(rùn)146511萬(wàn)元,三者同比分別增長(zhǎng)31%、85%和62%。銅精礦業(yè)務(wù)成為利潤(rùn)增長(zhǎng)亮點(diǎn),根據(jù)2014年上半年數(shù)據(jù),其營(yíng)業(yè)收入已接近營(yíng)收總額三成,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)接近利潤(rùn)總額四成,鉬、鎢、銅三足格局形成。利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的主要原因除澳洲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)外,還在于公司進(jìn)一步降低成本、加大銷售、降低庫(kù)存等。

6.2014年起,受制于終端市場(chǎng)低迷,鎢精礦與仲鎢酸銨(APT)價(jià)格一路下滑,目前已處于相對(duì)底部水平。同時(shí),鎢精礦跌破行業(yè)礦產(chǎn)成本,由于鎢作為中國(guó)最早的管制品種,當(dāng)前五礦集團(tuán)、廈門鎢業(yè)(0.00,0.000,0.00%)以及洛陽(yáng)鉬業(yè)(0.00,0.000,0.00%)擁有絕對(duì)的全球話語(yǔ)權(quán),隨著開春后傳統(tǒng)采購(gòu)?fù)镜絹?這個(gè)同樣擁有“中國(guó)紅利”色彩的小金屬有望明顯上漲。

7.盈利預(yù)測(cè)及估值。展望全年,全球流動(dòng)性持續(xù)推動(dòng)大宗產(chǎn)品價(jià)格,而銅業(yè)務(wù)穩(wěn)定提供盈利。假設(shè)未來鉬鎢價(jià)格以每年5-10%增長(zhǎng),銅價(jià)、產(chǎn)品產(chǎn)量、成本基本穩(wěn)定,預(yù)計(jì)2014-16年EPS分別為0.36、0.43和0.50元。主營(yíng)產(chǎn)品鎢價(jià)跌破行業(yè)成本線,上漲預(yù)期強(qiáng)烈;鉬、銅價(jià)格穩(wěn)定。公司在行業(yè)內(nèi)屬于明顯低估值的個(gè)股,目前滾動(dòng)市盈率在28.9倍,行業(yè)可比公司平均合理PE在50倍左右,隨著主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格上漲預(yù)期增強(qiáng),給予2015年EPS30倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.9元,買入評(píng)級(jí)。

8.不確定性分析。市場(chǎng)需求薄弱,產(chǎn)品價(jià)格承壓下行。

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