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　2月中旬開始，焦煤、焦炭期貨價格持續(xù)反彈，連續(xù)創(chuàng)出新高。將時間周期拉長可以看到，焦炭1605合約自2015年12月4日的最低點600元/噸最高反彈至717元/噸，反彈幅度為19.5%；焦煤1605合約自最低點484.5元/噸最高反彈至620元/噸，反彈幅度高達(dá)27.9%。我們認(rèn)為，支撐煤焦的利多因素短期內(nèi)還將持續(xù)，空頭還需要等待利空因素的發(fā)酵方能入場。

　　利多仍在支撐期價

　　我們認(rèn)為，旺季預(yù)期、市場情緒、利多消息三方面的因素共同推動煤焦期價上行。首先，旺季預(yù)期是指煤焦即將進(jìn)入需求旺季，歷年3、4、5月的粗鋼產(chǎn)量都是當(dāng)年的年內(nèi)高點，粗鋼的高產(chǎn)對應(yīng)的是煤焦旺盛的需求，對煤焦價格有拉動作用。其次，市場情緒表現(xiàn)在春節(jié)后首日煤焦低開高走。金融市場流行著這樣的總結(jié)：該跌不跌，后市看漲；該漲不漲，后市看跌。在短周期內(nèi)，情緒可能是市場的重要甚至是決定性因素。最后，利多消息主要來源于流動性方面：一是1月社會融資規(guī)模增量創(chuàng)歷史新高，給市場以貨幣寬松預(yù)期；二是央行等八部委發(fā)文要求加強金融支持工業(yè)力度，增強了行業(yè)信心。當(dāng)下，這三個利多因素仍在支撐煤焦期價，使得期價強勢尚未逆轉(zhuǎn)。

　　上下游行業(yè)擠壓

　　“供給側(cè)改革”是近幾個月的輿論焦點，具體到行業(yè)，鋼鐵和煤炭被視為“去產(chǎn)能”的重要目標(biāo)行業(yè)。按照國務(wù)院批復(fù)的鋼鐵去產(chǎn)能規(guī)劃，在近年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，從2016年開始，用5年時間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸。按照每噸粗鋼使用0.45噸焦炭計算，5年之內(nèi)焦炭需求將減少4500萬—6750萬噸；按照每噸焦炭需要1.3噸煉焦煤計算，煉焦煤需求將減少5850萬—8775萬噸。鋼鐵行業(yè)的“去產(chǎn)能”決定了焦炭需求萎縮的大背景，焦炭行業(yè)將面臨上下游行業(yè)更嚴(yán)峻的擠壓。

　　終端需求難有亮點

　　我們從上面的分析中提到，旺季預(yù)期是支撐煤焦期價的主要原因。然而，如果螺紋鋼的終端需求難以出現(xiàn)顯著改善，鋼廠復(fù)產(chǎn)也可能遭遇挫折。雖然市場上存在房地產(chǎn)行業(yè)見底、基建投資將發(fā)力、鋼材需求會出現(xiàn)明顯回升的觀點，但我們對此依然保持謹(jǐn)慎。

　　與此同時，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化的大背景下，房地產(chǎn)投資的下滑可能是一個長期的趨勢，政策的刺激效用只能體現(xiàn)在一時之間�；ㄍ顿Y涉及到地方政府的激勵問題，即使發(fā)力估計也要等到下半年才能體現(xiàn)。歸根結(jié)底，焦炭的需求要看螺紋鋼的生產(chǎn)，螺紋鋼的生產(chǎn)要看螺紋鋼的需求，螺紋鋼需求萎縮的壓力仍會層層傳導(dǎo)，從而壓制焦炭價格。

　　多頭急于兌現(xiàn)利潤

　　我們知道，在市場的博弈中，多空雙方?jīng)]有永遠(yuǎn)的敵人，也沒有永遠(yuǎn)的朋友，只有永恒的利益。隨著煤焦期價持續(xù)反彈，老多頭的利潤會高于新多頭，反彈持續(xù)時間越長，老多頭與新多頭之間的分歧越大。也就是說，老多頭兌現(xiàn)利潤的動機(jī)越來越強，新多頭的擔(dān)憂就越來越深，到了一定的程度之后，場外資金拒絕追高，新多頭消失，而老多頭急于兌現(xiàn)利潤，平倉動作即會導(dǎo)致期價回落。實際上，多頭之中孕育著空頭，而回落就醞釀在反彈進(jìn)程中。我們認(rèn)為，通過技術(shù)面的觀察，從成交量、持倉量和K線形態(tài)的變化，可以尋找多頭兌現(xiàn)利潤的蛛絲馬跡。

　　綜上所述，前期推動煤焦期貨價格走強的因素還在持續(xù)，這意味著短期內(nèi)仍沒有做空的機(jī)會。然而，我們注意到終端需求、調(diào)控政策和盤面變化之中都有利空因素存在，意欲做空者可等待利空發(fā)酵。

• [責(zé)任編輯：Chen Zhen Seng]