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主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)盈利,2011年虧損緣于處臵低效資產(chǎn)
公司2011年業(yè)績(jī)虧損主要系處臵部分低效資產(chǎn)而計(jì)提的大額減值準(zhǔn)備及人員安臵費(fèi)用所致,2011年公司增加的資產(chǎn)減值損失及管理費(fèi)用累計(jì)達(dá)到12729.45萬(wàn)元。剔除上述因素影響,相對(duì)于2010年,作為公司核心業(yè)務(wù)的電解錳及四氧化三錳盈利能力均獲得不同程度改善。2011年公司電解錳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利9145.11萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)14.68%,銷(xiāo)售毛利率由2010年的18.25%提升至20.31%;四氧化三錳業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利2749.65萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)365.50%,銷(xiāo)售毛利率較2010年提升6.97個(gè)百分點(diǎn)。
核心業(yè)務(wù)2012年運(yùn)營(yíng)態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀
2012年一季度,受鋼鐵等行業(yè)拖累,公司電解錳、四氧化三錳等核心業(yè)務(wù)延續(xù)了2011年四季度以來(lái)的弱勢(shì),目前電解錳市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)接近公司生產(chǎn)成本。二、三季度在鋼材消費(fèi)旺季帶動(dòng)下,電解錳價(jià)格預(yù)計(jì)將隨之走高,但受制于鋼鐵行業(yè)未來(lái)的發(fā)展態(tài)勢(shì),預(yù)計(jì)向上空間有限。從目前形勢(shì)看,無(wú)論是四氧化三錳本身,還是軟磁鐵氧體,二者在新應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)拓展均步入瓶頸期,短期內(nèi)難獲得較大突破。假設(shè)電解錳價(jià)格持續(xù)處于低位,屆時(shí)公司四氧化三錳業(yè)務(wù)下游客戶(hù)調(diào)價(jià)的訴求將會(huì)不斷增強(qiáng),從而有可能使得公司四氧化三錳業(yè)務(wù)再度出現(xiàn)虧損。
定增項(xiàng)目體現(xiàn)公司“做大做強(qiáng)錳產(chǎn)業(yè)鏈”的發(fā)展戰(zhàn)略 公司定增募集資金主要投向金豐錳業(yè)年產(chǎn)3萬(wàn)噸電解金屬錳技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、收購(gòu)桃江錳礦及其技改擴(kuò)建項(xiàng)目,此乃公司踐行“做強(qiáng)做大錳產(chǎn)業(yè)鏈”發(fā)展戰(zhàn)略的具體體現(xiàn)。金豐錳業(yè)電解錳擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,公司電解錳總產(chǎn)能將由當(dāng)前的3萬(wàn)噸提升至6萬(wàn)噸;桃江錳礦擴(kuò)產(chǎn)后,公司碳酸錳礦石總產(chǎn)能將達(dá)到34萬(wàn)噸,礦石自給率屆時(shí)有望達(dá)到75%。公司可行性項(xiàng)目研究報(bào)告顯示, 上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計(jì)將累計(jì)實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入4.85億元,實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)7921.35萬(wàn)元,按發(fā)行后總股本計(jì)算可增厚EPS0.40元。
投資建議
預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS 分別為0.29元、0.44元、0.58元,對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E 分別為43.37倍、28.64倍、21.37倍,目前估值處于較高水平。但鑒于公司實(shí)際控制人為五礦集團(tuán),作為五礦錳產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái),公司未來(lái)錳資源整合有望進(jìn)一步深入。綜合考慮上述因素,維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
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