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打印鎢精礦超采制約鎢價上行,中長期鎢價將受益于資源整合進程。近期申萬有色對贛州鎢行業(yè)協(xié)會和主要鎢企進行調(diào)研,對鎢行業(yè)最新變化以及企業(yè)經(jīng)營狀況進行了深入的交流。目前我國歷年均存在鎢精礦超采現(xiàn)象,超采幅度約為20%-50%。2011年我國鎢精礦產(chǎn)量約13.57萬噸,而開采配額僅為8.7萬噸,大比例超采明顯壓制了鎢價上行。我們預(yù)計中長期鎢價中樞將逐步抬升,主要原因在于:首先,鎢作為我國優(yōu)勢資源以及類稀土品種,未來將持續(xù)受益于資源整合進程,主要通過政府提高行業(yè)準入門檻(環(huán)境保護、安全標準等)、出臺導(dǎo)向性政策(行業(yè)龍頭整合相關(guān)資源),借助市場化機制形成企業(yè)的優(yōu)勝劣汰,這也正是目前稀土行業(yè)采取的行業(yè)整合方式。雖然鎢產(chǎn)業(yè)政策不如稀土一樣頻繁,但隨著國家對優(yōu)勢資源保護的日益重視,鎢資源持續(xù)整合將是大勢所趨。
短期鎢價有望溫和上行。我們認為目前時點上,鎢價繼續(xù)下行的空間已不大,主要原因在于:第一,二季度訂單有所好轉(zhuǎn),鎢主要應(yīng)用于硬質(zhì)合金領(lǐng)域,廣泛應(yīng)用于機械加工、冶金、石油鉆井、礦山工具、電子通訊、航天航空、軍工、建筑等領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟的探底回升,鎢需求趨于持續(xù)好轉(zhuǎn)。第二,高開采成本有望為鎢價上行提供支撐。目前國內(nèi)企業(yè)鎢精礦開采成本普遍在7萬元/噸以上,而隨著行業(yè)整合的持續(xù)推進,國內(nèi)環(huán)保與安全標準、人工成本以及資源稅有望持續(xù)上升,進而為鎢價提供一定支撐。
鎢深加工產(chǎn)品技術(shù)壁壘與附加值極高,國內(nèi)技術(shù)進步有望推動進口替代。國外高端產(chǎn)品銷售價格通常是我國相應(yīng)產(chǎn)品的數(shù)十倍。我國硬質(zhì)合金刀具市場進口替代空間巨大:2010年我國刀具消費約為160億元,其中硬質(zhì)合金刀具88億元,占全部刀具消費的55%,且比重趨于持續(xù)提升(發(fā)達國家硬質(zhì)合金刀具比重已達70%以上),由于切削刀具對硬度、韌性等有著極高要求,我國受限于制造水平,目前約85%依然依賴進口。放眼全球,目前全球切削刀具市場規(guī)模已達120億美元,其中硬質(zhì)合金刀具約占70%,市場空間巨大。隨著我國硬質(zhì)合金產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)工藝的持續(xù)進步,有望逐漸展開對進口產(chǎn)品的替代,同時產(chǎn)品附加值也有望持續(xù)提升。
重申行業(yè)整體“看好”評級,重點推薦“廈門鎢業(yè)”？紤]到鎢行業(yè)有望受益于行業(yè)整合的持續(xù)推進、短期鎢價有望回穩(wěn)上行以及深加工產(chǎn)品巨大的進口替代空間,我們給予行業(yè)整體“看好”評級。重點推薦廈門鎢業(yè):1)江西九江找探礦項目和福建長汀稀土規(guī)劃分別推進公司鎢與稀土資源持續(xù)拓展;2)江西九江硬質(zhì)合金項目有望于2013年建成投產(chǎn)2000噸,本部主要生產(chǎn)整體刀具、銑刀和PCB微鉆等產(chǎn)品,盈利提升空間較大;3000噸磁性材料項目將于今年開始試生產(chǎn)。維持公司12-14年EPS分別為1.45/1.89/2.27元,對應(yīng)PE31.5/24.2/20.5倍,維持增持評級。同時可關(guān)注章源鎢業(yè):1)涂層刀具項目有望于今年9月份投產(chǎn),為公司業(yè)績增長注入活力;2)公司擁有崇義縣轄區(qū)東峰、石圳、白溪、碧坑和長流坑五個探礦權(quán),合計面積143.54平方公里,為公司資源持續(xù)開拓提供了保障。我們預(yù)計公司2012-2014年的EPS分別為:0.81/1.02/1.25元,對應(yīng)目前動態(tài)PE分別為39.3/31.2/25.4倍。（來源：證券之星）
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