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金鉬股份公告2012 年1 季度凈利潤(rùn)同比下降4%至1.66 億人民幣，業(yè)績(jī)下降主要是由于2012 年1 季度國(guó)內(nèi)鉬均價(jià)同比下跌了近13%，而國(guó)外鉬價(jià)更是同比下跌了近17%，但相對(duì)價(jià)格的跌幅1 季度凈利潤(rùn)同比跌幅并不大，我們估計(jì)可能是由于公司增加了自產(chǎn)鉬礦的產(chǎn)量。

由于選礦工藝升級(jí)改造項(xiàng)目實(shí)施完成，新增金堆城礦選礦生產(chǎn)能力1 萬(wàn)噸，此外，金鉬汝陽(yáng)公司5,000 噸選礦廠建成投產(chǎn)，這兩個(gè)項(xiàng)目將使公司自產(chǎn)鉬礦產(chǎn)量大幅提高，公司2012 年計(jì)劃生產(chǎn)鉬精礦約1.6 萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)20.3%。由于公司重新獲得了西部大開(kāi)發(fā)的稅收優(yōu)惠，再加上我們小幅上調(diào)了自產(chǎn)鉬礦的假設(shè)，因此我們將2012-13 年盈利預(yù)測(cè)分別上調(diào)了13.4%和11.4%�？紤]到金鉬股份的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及豐富的資源儲(chǔ)備和較高的自給率，我們認(rèn)為公司可享受一定估值溢價(jià)。

此外，我們預(yù)計(jì)目前鉬價(jià)處于底部區(qū)域，長(zhǎng)期來(lái)看仍有上升空間，公司的盈利有望隨著鉬價(jià)和產(chǎn)量的上升而逐步增長(zhǎng)。由于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)以及年初以來(lái)A 股有色金屬板塊估值上升，我們將目標(biāo)價(jià)由14.30 元上調(diào)為16.20 元，我們對(duì)該股維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

公司具有成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

公司有充裕的現(xiàn)金來(lái)支撐未來(lái)可能的收購(gòu)行動(dòng)。

選礦廠擴(kuò)建完成，礦產(chǎn)量有望逐步增加。

主要風(fēng)險(xiǎn)

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐低于預(yù)期。

鉬行業(yè)政策出臺(tái)晚于預(yù)期。

公司對(duì)深加工產(chǎn)品的大量投入短期盈利貢獻(xiàn)不大。

估值

由于盈利預(yù)測(cè)上調(diào)以及年初以來(lái)A 股有色金屬板塊估值上升，我們將目標(biāo)價(jià)由14.30 元上調(diào)為16.20 元，相當(dāng)于約3.9 倍的2012 年市凈率。我們對(duì)該股維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

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