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2012年上半年業(yè)績將同比穩(wěn)定增長。公司三大主營業(yè)務(wù)在2012年上半年表現(xiàn)不一。其中國內(nèi)黃金價(jià)格截止目前,前兩個(gè)季度同比增長11.29%,而精銻和氧化銻價(jià)格則同比下滑18.8%和8.23%左右,仲鎢酸銨價(jià)格同比下滑0.47%,幾近持平。依靠占比主營收入49%的黃金的出色表現(xiàn),令公司在產(chǎn)品產(chǎn)量增長有限的情況下成功抵消了銻價(jià)同比下滑對(duì)業(yè)績的影響。此外,公司在2010年就新疆鑫達(dá)礦業(yè)與新疆寶貝8號(hào)礦業(yè)等多項(xiàng)目做出的近1個(gè)多億的資產(chǎn)減值伴隨礦權(quán)的轉(zhuǎn)讓交易完成之后將有部分沖回。綜上,我們預(yù)計(jì)公司半年度業(yè)績將同步增長0-30%。

 

黃金,銻業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張,甘肅加鑫礦業(yè)成為主要增長點(diǎn)。公司在十二五期間設(shè)立目標(biāo),保證黃金,精銻和鎢精礦的產(chǎn)量的年均增速為10%左右。2012年公司最大的增長點(diǎn)來自甘肅加鑫礦業(yè),目前該地區(qū)廠房建設(shè)完畢,新增500噸/日的選礦能力,目前已進(jìn)入試車階段,但完全達(dá)產(chǎn)仍需等待礦山巷道的進(jìn)一步貫通,預(yù)計(jì)公司2012年礦產(chǎn)金增量為0.16噸。此外,安化渣滓溪礦業(yè)2012年將增長精銻1000噸,洪江響溪將新增精銻產(chǎn)能至1350噸,兩者合計(jì)令公司2012年精銻產(chǎn)能將增加1200-1500噸左右。此外,公司隆回金杏金礦礦產(chǎn)規(guī)劃進(jìn)度低于預(yù)期,預(yù)計(jì)將在十二五之后才形成2000噸/日的礦石處理量。仲鎢酸銨方面,2012年公司計(jì)劃生產(chǎn)仲鎢酸銨2000噸,較去年同期多增100噸。

 

未來多渠道拓展資源儲(chǔ)量。公司之前積極通過與探礦隊(duì)合作探礦的效果并不理想,因此公司未來打算拓展探礦渠道,除考慮每年投入2000-3000萬元自身進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)探礦外,還同時(shí)加強(qiáng)與政府合作,合理收購江西、湖南等地私人礦山;做好內(nèi)部增儲(chǔ)工作,公司看好自身擁有的雪峰礦山,從地質(zhì)成礦角度來看,公司認(rèn)為未來該地區(qū)主礦脈仍未見到。截止目前,公司擁有探礦權(quán)28個(gè),采礦權(quán)13個(gè),黃金儲(chǔ)量43.79噸,銻儲(chǔ)量20.78萬噸,鎢儲(chǔ)量5.85萬噸。特別的,公司計(jì)入表內(nèi)的資源量均是已爆破完畢見到主體礦脈之后,這比單純通過打孔估計(jì)的模式要精確和保守的多,因此我們認(rèn)為公司未來資源增儲(chǔ)潛力巨大。

 

行業(yè)景氣度總體平穩(wěn),維持增持評(píng)級(jí)。盡管上半年銻系列產(chǎn)品價(jià)格較去年同期有所下滑,但這是由于海關(guān)最近嚴(yán)打走私導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)短暫增多所致。中長期來看,由于銻系阻燃劑短期仍難以被完全取代,且歐洲阻燃劑的需求由于其較強(qiáng)的環(huán)保訴求而較為剛性,再考慮到中國對(duì)銻供應(yīng)依舊控制嚴(yán)格,包括停發(fā)新的采礦權(quán)證等,行業(yè)景氣度整體將呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì);而基于低利率環(huán)境預(yù)期中長期支撐金價(jià)高位也將給公司業(yè)績提供足夠支撐。

 

綜上考慮,我們給予公司2012/2013/2014 年每股收益1.17/1.37/1.49元,對(duì)應(yīng)PE23.2/19.8/18.3 倍,估值相對(duì)偏低,維持增持評(píng)級(jí)。(來源：證券之星)