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四個(gè)交易日股價(jià)跌去56.13%，創(chuàng)15年來新低，這是大宗商品巨頭來寶在5月9日至15日間交出的答卷。同時(shí)，來寶2020年期滿的債券價(jià)格，也幾近“腰斬”。

投資者恐慌性出逃的心態(tài)以及積壓在盤面山的巨大賣空壓力，透露的則是市場對其前景的焦慮。

穆迪隨后將公司評級由B2調(diào)降至Caa1，同時(shí)對公司前景展望為負(fù)面。

聯(lián)合早報(bào)評論認(rèn)為，上個(gè)星期來寶的股價(jià)暴跌，主要的近因有四個(gè)。一是它在宣布第一季度的業(yè)績時(shí)透露，由于在煤礦的對沖交易上押錯(cuò)注而虧損高達(dá)1.29億美 元。市場較早前對它今年轉(zhuǎn)虧為盈的期望，頓成泡影。二是來寶主席艾禮文（Richard Elman）表示，公司要到2018/2019年才有可能轉(zhuǎn)虧為盈，而這個(gè)時(shí)間表也還不確定。三是艾禮文身為公司創(chuàng)辦人及第一大股東，卸下了公司主席的職 位，而多名董事也撤換。雖然他在去年已表示將卸任，但在公司處于艱難時(shí)期換將，讓市場感到不安。四是來寶最近將每10股股票并合成1股。投資者擔(dān)心，股票 并合后價(jià)格必下跌的魔咒，附著在來寶的股價(jià)上。

來寶集團(tuán)一季度財(cái)報(bào)顯示，因宏觀形勢嚴(yán)峻以及煤炭價(jià)格的不尋常波動(dòng)，一季度虧損1.29億美元，去年同期盈利4050萬美元。

集團(tuán)主席艾禮文透露，集團(tuán)“希望在2018年至2019年重新取得盈利，但這條路將是艱辛漫長而且起伏曲折”。

股價(jià)的急劇下挫令來寶集團(tuán)市值大幅縮水，目前市值在8億美元附近，而在其最輝煌時(shí)期，市值曾高達(dá)140億美元左右。

來寶集團(tuán)由英國商人理查德·艾禮文（Richard Elman）創(chuàng)立于1987年，總部位于香港，并于1997年在新加坡證券交易所上市。

來寶集團(tuán)以亞洲的鋼鐵貿(mào)易業(yè)起家，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，借助大宗商品的十年牛市迅速崛起，成為亞洲最大的大宗商品貿(mào)易商。主要業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)業(yè)、能 源、物流、金融，以及金屬、礦物和礦石業(yè)。在2016年世界五百強(qiáng)企業(yè)排名中，來寶集團(tuán)排名116位，營業(yè)收入為6712.4百萬美元；中化集團(tuán)則排名 139位，營業(yè)收入達(dá)60655.8百萬美元。

一季度的虧損，對于來寶這樣一個(gè)大宗商品巨頭而言并非不可承受，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于其債務(wù)情況。

與雷曼的共同點(diǎn)

據(jù)渣打銀行估算，來寶的凈債務(wù)占股本98.5%，高于2016年底的83%。來寶可動(dòng)用的現(xiàn)金估計(jì)是6.78億美元，但有抵押貸款達(dá)6.67億美元。在明年3月及5月，它分別有3.79億美元的債券及11.4億美元的無抵押貸款到期，合計(jì)15.19億美元。

據(jù)聯(lián)合早報(bào)報(bào)道，信評機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾香港分析師認(rèn)為，以來寶集團(tuán)過去一年的盈利情況來看，該集團(tuán)恐難持續(xù)支撐其債務(wù)。

不過，渣打銀行則指出，來寶目前的資金流還足夠，投資者上個(gè)星期拋售債券，似乎“反應(yīng)過度”。

國際信用評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)也認(rèn)為，來寶集團(tuán)有充足的流動(dòng)性涵蓋2017年的債務(wù)；對于2018年上半年的債務(wù)，來寶集團(tuán)需要額外現(xiàn)金；來寶集團(tuán)的流動(dòng)性將在2018年進(jìn)一步收緊。

見智研究所表示，從近期來寶的融資動(dòng)作來看，3月份其通過發(fā)行高息債券募集7.5億美元資金、5月的循環(huán)信用額度到期后據(jù)報(bào)道也沒有得到延續(xù)。種種跡象表明，銀行方面已經(jīng)開始對來寶提高放貸門檻、收緊銀根。

事實(shí)上，來寶所面臨的是債務(wù)危機(jī)，更是信任危機(jī)。2015年集團(tuán)賬目受到冰山研究質(zhì)疑，疊加大宗商品牛市終結(jié)，嘉能可、英美資源等大宗商品貿(mào)易巨頭相繼受到?jīng)_擊，來寶集團(tuán)也不例外，雙重重壓之下，來寶集團(tuán)股價(jià)便一次次經(jīng)歷暴跌。

2015年2月，名不見經(jīng)傳的冰山研究發(fā)布研究報(bào)告稱，來寶集團(tuán)存在會(huì)計(jì)問題，存在財(cái)務(wù)造假、夸大利潤的嫌疑，隨后，渾水公司也公開質(zhì)疑來寶集團(tuán)的財(cái)務(wù)實(shí)力。

屋漏偏逢連夜雨，此后前摩根士丹利東南亞總裁，前淡馬錫控股高級董事經(jīng)理Michael Dee曾撰文對來寶集團(tuán)的管理對提出質(zhì)疑，認(rèn)為來寶與安然及雷曼有一個(gè)共同點(diǎn)，即它們都十分依靠持續(xù)不斷的短期信貸融資來維持經(jīng)營。而當(dāng)銀行一旦停止提供 這些短期資金，企業(yè)便會(huì)面對倒閉的命運(yùn)。

此后，來寶集團(tuán)通過出售旗下各類資產(chǎn)來改善公司現(xiàn)金流。但投資者信心已經(jīng)動(dòng)搖，用腳投下了不信任票，來寶股價(jià)當(dāng)年累計(jì)跌去三分之二，從新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)中的藍(lán)籌股淪為投機(jī)股，也是年度跌幅最大的成分股。

2016年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾將來寶集團(tuán)的長期企業(yè)信用評級降為BBB-，距垃圾級僅一線之隔。穆迪也將來寶集團(tuán)信用評級由最低評級Baa3下調(diào)至Ba1，降至垃圾級，違約風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)70%，前景展望為負(fù)。

風(fēng)暴眼中的來寶集團(tuán)

四個(gè)交易日股價(jià)跌去56.13%，創(chuàng)15年來新低，這是大宗商品巨頭來寶在5月9日至15日間交出的答卷。同時(shí)，來寶2020年期滿的債券價(jià)格，也幾近“腰斬”。

投資者恐慌性出逃的心態(tài)以及積壓在盤面山的巨大賣空壓力，透露的則是市場對其前景的焦慮。

穆迪隨后將公司評級由B2調(diào)降至Caa1，同時(shí)對公司前景展望為負(fù)面。

聯(lián)合早報(bào)評論認(rèn)為，上個(gè)星期來寶的股價(jià)暴跌，主要的近因有四個(gè)。一是它在宣布第一季度的業(yè)績時(shí)透露，由于在煤礦的對沖交易上押錯(cuò)注而虧損高達(dá)1.29億 美元。市場較早前對它今年轉(zhuǎn)虧為盈的期望，頓成泡影。二是來寶主席艾禮文（Richard Elman）表示，公司要到2018/2019年才有可能轉(zhuǎn)虧為盈，而這個(gè)時(shí)間表也還不確定。三是艾禮文身為公司創(chuàng)辦人及第一大股東，卸下了公司主席的職 位，而多名董事也撤換。雖然他在去年已表示將卸任，但在公司處于艱難時(shí)期換將，讓市場感到不安。四是來寶最近將每10股股票并合成1股。投資者擔(dān)心，股票 并合后價(jià)格必下跌的魔咒，附著在來寶的股價(jià)上。

來寶集團(tuán)一季度財(cái)報(bào)顯示，因宏觀形勢嚴(yán)峻以及煤炭價(jià)格的不尋常波動(dòng)，一季度虧損1.29億美元，去年同期盈利4050萬美元。

集團(tuán)主席艾禮文透露，集團(tuán)“希望在2018年至2019年重新取得盈利，但這條路將是艱辛漫長而且起伏曲折”。

股價(jià)的急劇下挫令來寶集團(tuán)市值大幅縮水，目前市值在8億美元附近，而在其最輝煌時(shí)期，市值曾高達(dá)140億美元左右。

來寶集團(tuán)由英國商人理查德·艾禮文（Richard Elman）創(chuàng)立于1987年，總部位于香港，并于1997年在新加坡證券交易所上市。

來寶集團(tuán)以亞洲的鋼鐵貿(mào)易業(yè)起家，在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金時(shí)期，借助大宗商品的十年牛市迅速崛起，成為亞洲最大的大宗商品貿(mào)易商。主要業(yè)務(wù)涵蓋農(nóng)業(yè)、 能源、物流、金融，以及金屬、礦物和礦石業(yè)。在2016年世界五百強(qiáng)企業(yè)排名中，來寶集團(tuán)排名116位，營業(yè)收入為6712.4百萬美元；中化集團(tuán)則排名 139位，營業(yè)收入達(dá)60655.8百萬美元。

一季度的虧損，對于來寶這樣一個(gè)大宗商品巨頭而言并非不可承受，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于其債務(wù)情況。

風(fēng)暴遠(yuǎn)未結(jié)束

面對債務(wù)以及信任的雙重危機(jī)，來寶集團(tuán)稱正與戰(zhàn)略投資者洽談。據(jù)知情人士透露，中化集團(tuán)對來寶的國際能源貿(mào)易業(yè)務(wù)有興趣，包括石油、煤礦以及天然氣業(yè)務(wù)。

但今年2月份，其再遭賣空專家冰山研究的文章炮轟。該文章認(rèn)為來寶的商品合同沒有獲得正確估值，任何潛在的投資者都需要評估來寶的商品合同價(jià)值。

“來寶一直受資金流動(dòng)性問題困擾，如果這些商品合同的價(jià)值正確，任何貿(mào)易商應(yīng)該早就能夠把它們賣掉。不過，該公司卻把所有其他東西賣掉（農(nóng)業(yè)、能源方案 資 產(chǎn)等）。”該文指出，來寶股價(jià)根本不值賬面價(jià)值的62%，來寶如果還剩下什么價(jià)值，也遠(yuǎn)低于此。并稱來寶股價(jià)已不止一次因這類戰(zhàn)略投資者的消息而上漲，這 次是故伎重施。

冰山研究的卷土重來，令來寶集團(tuán)股價(jià)再度遭遇滑鐵盧，股價(jià)一度暴跌逾25%至0.20新元，創(chuàng)2016年8月至當(dāng)時(shí)的最大單日跌幅，而全天交易量高達(dá)6億2345萬股，是平時(shí)的約三倍。

中糧去年斥資15億美元購得來寶農(nóng)業(yè)51%的股份。隨后將這些股份注入其與主權(quán)財(cái)富基金——中國投資公司（CIC）成立的一家新公司。

聯(lián)合早報(bào)評論指出，中國主權(quán)基金中國投資（中投）在來寶持有9.6%的股權(quán)，并且在去年來寶發(fā)售附加股時(shí)認(rèn)購6.3億股。如果中投進(jìn)一步投入資金或是中化集團(tuán)入股，將有助于穩(wěn)住投資者的信心，從而推動(dòng)股價(jià)回升。

其表示，來寶新任主席彭博倫（Paul Brough）九年前受香港法院委任，負(fù)責(zé)雷曼兄弟香港子公司的清盤工作。在接任艾禮文的主席職位后，他將對來寶業(yè)務(wù)展開“戰(zhàn)略檢討”。來寶命懸一線，彭 博倫的檢討動(dòng)作必須快，以重拾市場信心。這個(gè)檢討會(huì)是債務(wù)重組或是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，對來寶的現(xiàn)有股東以及賣空者而言，這些改變都深具意義。

在短期大跌之后，來寶集團(tuán)股價(jià)在5月16日至5月18日出現(xiàn)企穩(wěn)并小幅反彈，累計(jì)反彈幅度為15.25%；但5月19日，該股大跌8.09%，收報(bào)0.625元。黑云壓城城欲摧，這場信任風(fēng)暴，遠(yuǎn)未結(jié)束。

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