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　　6月末的市場(chǎng)資金面，就像所有人都以為這幾天會(huì)有暴風(fēng)雨，在紅色預(yù)警下緊張備災(zāi)，但月末真的來(lái)臨卻發(fā)現(xiàn)，天漸漸晴了。

　　6月26日，央行公開市場(chǎng)沒(méi)有進(jìn)行逆回購(gòu)操作，凈回籠500億，連續(xù)兩天進(jìn)行凈回籠操作。但從市場(chǎng)利率情況看，多期限Shibor齊下跌，其中隔夜下跌9.3個(gè)BP，報(bào)2.717%；7天下跌2.97個(gè)BP，報(bào)2.9063%，市場(chǎng)資金緊張情緒進(jìn)一步緩解。

　　資金價(jià)格下降明顯

　　某農(nóng)商行資金交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，相較6月中上旬，近期資金面已經(jīng)明顯寬松。“最松的時(shí)候是上周五，隔夜資金太多根本出不出去，各家都在減點(diǎn)出，利率低到2.1%-2.2%。今天的情況較上周五有所上調(diào)，但依然寬松，尤其隔夜資金供大于求，隔夜上午基本加權(quán)利率出，在2.65%-2.7%；下午有些機(jī)構(gòu)減點(diǎn)出，在2.5%左右。”

　　對(duì)于跨季資金的需求，前述農(nóng)商行交易員表示，跨季資金仍是公開市場(chǎng)最大的需求，但需求的峰值已過(guò)，各機(jī)構(gòu)的跨季資金錯(cuò)配基本上已經(jīng)完成，缺口不大，價(jià)格也降下來(lái)了。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，只要能借到錢，資金價(jià)格稍高尚可承受，但因?yàn)橛?月債券違約那段時(shí)間完全借不到錢的經(jīng)歷，機(jī)構(gòu)此前非常擔(dān)憂6月末借不到錢。所以大多數(shù)機(jī)構(gòu)在6月中上旬就以高價(jià)配置了跨季資金，臨近季末缺口反而很小，央行的持續(xù)放水亦完全出乎市場(chǎng)預(yù)料。

　　另一位銀行資金交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“上周二、三的跨季資金，14天期限詢價(jià)非銀機(jī)構(gòu)已經(jīng)在7%，市場(chǎng)預(yù)期原本很緊張，但第二天就降到5%�，F(xiàn)在7天的跨季資金和14天的資金詢價(jià)基本都在4.5%以下，7天在4%以下，資金價(jià)格下降非常明顯。”

　　民生銀行首席研究員溫彬表示，央行為維穩(wěn)流動(dòng)性，近期主要有三方面措施：一是量上保持適度，總體實(shí)現(xiàn)凈投放，確保市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的需求。二是對(duì)操作的期限和結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，啟動(dòng)28天期逆回購(gòu)操作，使其可以跨越6月末時(shí)點(diǎn)；而MLF主要投放1年期品種，減少市場(chǎng)對(duì)短期流動(dòng)性的心理影響。三是從價(jià)格上繼續(xù)維持利率平穩(wěn)，MLF和逆回購(gòu)的利率都與之前水平一致，使得金融機(jī)構(gòu)對(duì)平穩(wěn)度過(guò)6月末時(shí)點(diǎn)信心明顯增強(qiáng)。

　　招商證券宏觀分析師閆玲在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，從今天資金面依然平穩(wěn)寬松的情況看，基本可以判斷6月資金面將平穩(wěn)跨季。

　　閆玲指出，對(duì)季末資金面影響最大的兩個(gè)因素是監(jiān)管政策變化和MPA考核，目前沒(méi)有監(jiān)管政策出臺(tái)的跡象，而MPA考核各銀行準(zhǔn)備資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)間節(jié)點(diǎn)都在提前，一季度已經(jīng)較去年的月末前5天提前一周，二季度目前情況看提前更多�；旧洗蠖鄶�(shù)金融機(jī)構(gòu)在6月上旬就已提交并達(dá)標(biāo)，最后幾天出現(xiàn)資金非常緊張的概率很小。

　　“即使央行在最后一周連續(xù)凈回籠，但考慮一般6月最后一周可能進(jìn)行財(cái)政存款的投放，央行操作與財(cái)政投放形成對(duì)沖，對(duì)公開市場(chǎng)影響并不大。”閆玲補(bǔ)充道。

　　7月利率走勢(shì)現(xiàn)分歧

　　而對(duì)于7月資金面的判斷，不少交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前主流存在兩種觀點(diǎn)：一是6月超量續(xù)作，7月到期回籠，資金面重回緊張；二是監(jiān)管方面對(duì)于去杠桿初見成效的判斷，或許政策有所轉(zhuǎn)向，利率峰值已過(guò)，下半年將維持相對(duì)平穩(wěn)狀態(tài)。

　　中信固收首席分析師明明認(rèn)為，為彌補(bǔ)跨季資金缺口，央行6月上旬向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，體現(xiàn)呵護(hù)季末資金面的意圖。但央行6月的前瞻性布局或?qū)⒃斐闪鲃?dòng)性錯(cuò)峰，即“資金該緊的時(shí)候不緊，該松的時(shí)候不松”：市場(chǎng)有望平穩(wěn)度過(guò)半年末這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但與之相對(duì)的，7月初或?qū)⒁虼罅慷唐诓僮鞯狡谠斐梢欢鲃?dòng)性壓力。

　　明明還指出，7月還需考慮季度繳稅因素對(duì)流動(dòng)性造成的壓力，但若財(cái)政繳稅期間導(dǎo)致資金面明顯緊張，預(yù)計(jì)央行將加大公開市場(chǎng)操作投放，以保持銀行體系流動(dòng)性總體平穩(wěn)。

　　閆玲指出，雖然去杠桿初見成效，但央行過(guò)去資產(chǎn)負(fù)債表的超額擴(kuò)張進(jìn)程持續(xù)兩年有余，現(xiàn)在試圖用監(jiān)管資源取消過(guò)去的快速擴(kuò)張，并且保持市場(chǎng)的整體平穩(wěn)，勢(shì)必需要更漫長(zhǎng)的過(guò)程，一個(gè)季度無(wú)法將之前兩年多的增長(zhǎng)完全消化，下半年整體貨幣政策轉(zhuǎn)向可能性較低。而市場(chǎng)目前大部分持觀望態(tài)度，在目前流動(dòng)性較寬松的情況下，看央行7月初依然延續(xù)凈回籠重回緊平衡，還是維持適度寬松，屆時(shí)整個(gè)貨幣政策方向就可以明晰了。

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