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　　近期，黑色系期貨價格波動劇烈，國慶節(jié)后首周雖企穩(wěn)反彈，但上周再次陷入下跌走勢中。尤其是上周五，黑色系期價白天與夜間的大逆轉(zhuǎn)更是令市場迷茫。后期黑色系期貨價格將如何演繹？筆者將從宏觀因素、供需關(guān)系等角度對各品種走勢進(jìn)行分析。

　　經(jīng)濟(jì)增速稍有回落，短期不必過于悲觀

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，第三季度，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長6.8%，較第二季度及今年上半年增速均回落0.1個百分點，較去年同期增加0.1個百分點；前三季度GDP累計同比增長6.9%，與上半年增速持平，較去年同期增加0.2個百分點。此數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)尚可，但是略低于此前被推高的市場預(yù)期。

　　具體到分項數(shù)據(jù)，投資方面，1月~9月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長7.5%，增速回落0.3個百分點，為連續(xù)6個月環(huán)比回落，且比上年同期下降0.7個百分點，再創(chuàng)近年來新低。其中，占全國固定資產(chǎn)投資60.5%的民間固定資產(chǎn)投資同比增長6%，增速回落0.4個百分點，為連續(xù)3個月環(huán)比回落，且增速再創(chuàng)今年以來新低。消費方面，房地產(chǎn)銷售情況不佳帶來配套的建筑及裝潢材料消費水平有所降低，但受居民就業(yè)及收入水平提高影響，社會消費品零售總額整體仍保持較高增速。

　　占全國固定資產(chǎn)投資17.6%的房地產(chǎn)市場，受土地購置的拉動，第三季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速依然保持較好的韌性，但房屋新開工面積、銷售面積累計同比增速等各項重要指標(biāo)均繼續(xù)回落。在開發(fā)商融資來源嚴(yán)重受限的情況下，銷售回款成為其投資資金來源的重要方式，然而銷售情況的持續(xù)轉(zhuǎn)差將加大開發(fā)資金來源的壓力，房地產(chǎn)投資將成為中國經(jīng)濟(jì)后期最大的不確定性。

　　從上述多項重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，我國經(jīng)濟(jì)增速在回落中有所反復(fù)。由于房地產(chǎn)銷售持續(xù)走差將拖累房地產(chǎn)投資增速，加上受基礎(chǔ)建設(shè)投資增速溫和回落的影響，預(yù)計第四季度我國經(jīng)濟(jì)總體仍將保持回落態(tài)勢。但是，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)取得階段性成果和宏觀調(diào)控的背景下，短期不必對我國宏觀經(jīng)濟(jì)過于悲觀，整體經(jīng)濟(jì)走勢仍處于政府可控范圍內(nèi)，不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　環(huán)保導(dǎo)致成材供需兩弱，庫存走向成為關(guān)鍵

　　就目前情況而言，環(huán)保將導(dǎo)致未來成材市場供需兩弱已經(jīng)形成共識。而環(huán)保對成材供給端還是需求端影響更大，目前并無法得到證實，再加上成材庫存數(shù)據(jù)每周表現(xiàn)均不一致，期貨盤面呈現(xiàn)整體大區(qū)間震蕩走勢，無法走出單邊行情。供給端數(shù)據(jù)清晰明了，而需求端很難用準(zhǔn)確數(shù)據(jù)來解釋。因此，庫存的變化將成為影響成材價格走勢的關(guān)鍵因素，也自然成為市場關(guān)注的焦點。

　　就當(dāng)下來判斷，市場對成材需求端的擔(dān)憂已經(jīng)逐漸替代了此前對供給端收縮的期待。值得一提的是，廣東地區(qū)螺紋鋼價格目前保持高位，但受到“北材南下”影響，近期廣東地區(qū)螺紋鋼庫存增加明顯。前期受天氣因素影響，各港口壓港情況明顯，預(yù)計后期廣東地區(qū)螺紋鋼庫存仍將繼續(xù)增加，所以該地區(qū)螺紋鋼價格走弱的概率較大。綜合判斷，筆者預(yù)計成材價格短期內(nèi)將震蕩偏弱運行。

　　原材料供需矛盾突出，鐵礦石走勢尤為不樂觀

　　在鐵礦石、焦炭及焦煤3個品種中，焦炭因供需兩端均受到環(huán)保因素影響，其情況與成材較為相似，即供需兩弱。而鐵礦石及焦煤，由于環(huán)保因素只對其需求端產(chǎn)生利空影響，供給端受限因素較少，中短期兩者均將處于“供強需弱”的格局。由于鐵礦石供給端不僅未收縮，反而有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢，其供需矛盾將成為黑色系中最突出的矛盾，鐵礦石走勢尤為不樂觀。

　　整體來看，近期無論海外礦山發(fā)貨量，還是我國港口到港量均繼續(xù)保持高位，短期鐵礦石供給壓力增加。與此同時，受采暖季環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期及鋼廠對鐵礦石后市悲觀心態(tài)的影響，當(dāng)前鋼廠已經(jīng)限制對鐵礦石的采購，基本以隨采隨用為主。目前，鋼廠鐵礦石庫存可用天數(shù)仍可維持26天，不存在被迫集中補庫的可能，鐵礦石需求端持續(xù)低迷的概率較大。受“供強需弱”影響，上周鐵礦石港口庫存環(huán)比增加32萬噸至13178萬噸，同比增加2492萬噸，預(yù)計后期受供給繼續(xù)增加、需求端采購乏力的影響，港口庫存將繼續(xù)走高。

　　焦炭庫存壓力增大，焦煤跟隨焦炭走勢

　　雖然受環(huán)保因素影響，焦炭供需兩弱，但是從庫存數(shù)據(jù)來看，近期焦化廠焦炭庫存持續(xù)走高，上周環(huán)比增加7.5萬噸至59.68萬噸。鋼廠焦炭庫存雖然上周略有回落，平均可用天數(shù)較前一周減少0.09天至12.95天，但這是由鋼廠主動降低原材料庫存所致，且與鐵礦石情形一致。目前，鋼廠焦炭庫存也處于較高水平，短期不會出現(xiàn)鋼廠被迫補庫的情況，因而焦炭需求端弱于供給端。在此情況下，鋼廠的話語權(quán)要明顯強于焦化廠，焦炭現(xiàn)貨價格近期被迫持續(xù)回落。

　　受焦炭行情走弱影響及出于對未來環(huán)保限產(chǎn)的考慮，焦化廠也相應(yīng)減少了焦煤的采購，限制了焦煤需求。焦煤供給端未有明顯收縮，故各方庫存均呈現(xiàn)增加態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，上周，焦化廠煉焦煤總庫存增加8.69萬噸至821.02萬噸，110家鋼廠煉焦煤庫存增加12.6萬噸至830.08萬噸。整體來看，近期雙焦庫存壓力均增大，市場走勢不容樂觀。作為行情主導(dǎo)方的焦炭價格已經(jīng)先行大幅回落，導(dǎo)致焦化廠現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤及期貨盤面利潤均快速收縮，預(yù)計后期焦煤價格也難保持堅挺，存在補跌需求。

　　總體來看，宏觀偏空及環(huán)保成為影響當(dāng)下黑色系金屬價格走勢的關(guān)鍵因素。在這兩個因素的共同作用下，預(yù)計短期黑色系期貨品種整體仍將偏弱運行。相較而言，成材價格走勢整體將依然強于原材料，鐵礦石價格走勢最不樂觀。成材中，熱軋卷板后期走勢將強于螺紋鋼。

　　操作建議方面，建議投資者暫且將成材按區(qū)間整理操作思路對待，依靠區(qū)間上下邊沿建倉，破位止損反手。原材料方面仍以偏空思路對待，即使出現(xiàn)超跌后的技術(shù)性反彈，由于節(jié)奏很難把握，也不建議投資者盲目嘗試做多。

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