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中國鐵合金網(wǎng)訊：在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定及節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫驅(qū)動下，焦炭(2269, 12.50, 0.55%)期貨主力合約在1月下旬觸及年內(nèi)低點(diǎn)后開始逐步企穩(wěn)回升。在春節(jié)期間國際油價上漲刺激及鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期推動下，節(jié)后焦炭期貨突破節(jié)前高點(diǎn)并持續(xù)走高。鑒于中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，短期流動性也有所改善，加上鋼廠復(fù)產(chǎn)及終端需求釋放帶來的支撐，焦炭期貨價格有望進(jìn)一步走高。但需要注意的是，各個環(huán)節(jié)庫存尤其是焦化廠庫存能否快速消化將制約焦炭價格上行高度的核心因素。

 

中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)定

 

強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為中國經(jīng)濟(jì)增長提供了良好的外部環(huán)境，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及消費(fèi)升級的驅(qū)動，中國經(jīng)濟(jì)在2017年實(shí)現(xiàn)了企穩(wěn)回升。從三大驅(qū)動因素來看，雖然固定資產(chǎn)投資增速受房地產(chǎn)調(diào)控及基建PPP項(xiàng)目加強(qiáng)監(jiān)管的影響延續(xù)回落趨勢，2017年年末增速回落至7.2%，較2016年年底低0.9個百分點(diǎn)，但是消費(fèi)經(jīng)歷了2017年年初的大幅回落后快速回升，全年累計增速除1—2月外，均保持10%以上增速。

 

同時，外貿(mào)成為驅(qū)動經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定并小幅回升的核心動力，2017年進(jìn)出口貿(mào)易累計同比增長11.39%，增速較2016年高18.16個百分點(diǎn)，同樣繼續(xù)保持10%以上的增速。進(jìn)入2018年后，外貿(mào)進(jìn)一步強(qiáng)勢回升。海關(guān)總署統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月進(jìn)出口貿(mào)易同比增長21.90%，較去年1月高11.2個百分點(diǎn)，增速為2013年以來首次回升至20%上方。

 

內(nèi)外環(huán)境的持續(xù)改善，有望繼續(xù)驅(qū)動中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定增長。從外部環(huán)境來看，美國就業(yè)市場持續(xù)改善，制造業(yè)也保持著快速擴(kuò)張的態(tài)勢。美國勞工部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月美國經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后的失業(yè)率為4.1%，已經(jīng)連續(xù)第四個月處于低位水平；美國供應(yīng)管理協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月美國ISM制造業(yè)PMI指數(shù)報59.1，雖然較去年12月略有0.2個點(diǎn)的回落，但較去年同期高3.1個點(diǎn)，繼續(xù)保持在高位水平，表明美國制造業(yè)繼續(xù)處于快速擴(kuò)張態(tài)勢，這將有助于繼續(xù)為中國提供良好的外部環(huán)境。與此同時，歐元區(qū)制造業(yè)的快速擴(kuò)張，也將為中國外部環(huán)境帶來利好支撐。數(shù)據(jù)顯示，2月歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)報58.5，較去年同期高3.1個點(diǎn)，且處于歷史最高水平附近。

 

從內(nèi)部環(huán)境來看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等政策驅(qū)動下國內(nèi)企業(yè)效益持續(xù)改善，驅(qū)動制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，這將有助于提升制造業(yè)的后期投資，進(jìn)而對中國經(jīng)濟(jì)形成支撐。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月中國制造業(yè)PMI指數(shù)報51.3%，擴(kuò)張速度與去年同期持平，已經(jīng)連續(xù)第18個月處于擴(kuò)張區(qū)間，擴(kuò)張速度基本保持穩(wěn)定態(tài)勢。

 

貨幣政策偏緊并未改變

 

為應(yīng)對春節(jié)期間市場對資金的需求，人民銀行通過多種方式向市場釋放流動性，使得中短期利率回落。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日，隔夜和1個月期Shibor拆放利率報2.5600%和4.0526%，較去年12月下旬最高時已經(jīng)回落0.28和0.88個百分點(diǎn)。

 

雖然短期流動性有所改善，但整體偏緊的大格局并未改變。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1年期Shibor利率在2月24日報4.7420%，相比于去年全年的最高值也僅僅回落0.02個百分點(diǎn)，這實(shí)際上表明市場流動性偏緊的大格局依然維持。

 

從貨幣供應(yīng)及融資情況看，貨幣供應(yīng)偏緊政策并未改變。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增長8.6%，增速雖然較去年12月出現(xiàn)0.4個百分點(diǎn)的回升，但較去年同期低2.7個百分點(diǎn)，持續(xù)走低的態(tài)勢并未改變；1月全社會融資規(guī)模達(dá)到3.06萬億元，較去年同期少0.64萬億元，其中新增信貸2.69萬億元，居民戶在新增人民幣貸款中的占比進(jìn)一步降低至34%水平，呈現(xiàn)出持續(xù)走低的態(tài)勢，這也表明在房地產(chǎn)調(diào)控下，居民房貸進(jìn)一步收緊。考慮到今年將繼續(xù)推進(jìn)金融去杠桿，以守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，我們認(rèn)為后期繼續(xù)維持流動性偏緊的大格局將延續(xù)。

 

去年，在環(huán)保政策打壓下，焦炭生產(chǎn)受到一定影響，焦化企業(yè)開工率不斷降低，焦炭供應(yīng)也出現(xiàn)明顯下滑。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年12月焦炭生產(chǎn)3509萬噸，同比減少7.1%，較2016年同期的正增長低15.1個百分點(diǎn)，且為連續(xù)第5個月處于負(fù)增長。

 

但是，隨著限產(chǎn)逐步放松，焦化企業(yè)開工率開始回升。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日當(dāng)周，國內(nèi)具有代表性的100家獨(dú)立焦化廠焦?fàn)t開工率達(dá)到79.94%，相比于去年12月初最低時的66.18%已經(jīng)回升13.76個百分點(diǎn)。其中，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和產(chǎn)能規(guī)模大于200萬噸的焦化廠開工率分別為77.59%、80.52%和79.37%，分別較去年12月最低時的66.73%、65.45%和64.93%高10.86、15.07和14.44個百分點(diǎn)。焦炭整體供應(yīng)在逐步增加。

 

由于春節(jié)后終端需求將逐步釋放，在這樣的預(yù)期推動下，我們認(rèn)為除非特殊原因，否則政策繼續(xù)打壓焦化生產(chǎn)的概率不大，焦化生產(chǎn)將進(jìn)一步恢復(fù)，這會驅(qū)動焦炭整體供應(yīng)恢復(fù)。

 

終端需求將逐步釋放

 

隨著限產(chǎn)力度的放松及高利潤的驅(qū)動，鋼廠開工率開始逐步回升。數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日當(dāng)周，全國盈利鋼廠達(dá)到85.28%，繼續(xù)保持穩(wěn)定，這是連續(xù)第16周處于該水平；全國鋼廠高爐開工率達(dá)到63.81%，環(huán)比節(jié)前增加0.14個百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)回升的態(tài)勢。

 

我們發(fā)現(xiàn)即使在環(huán)保最嚴(yán)格的時間段，鋼廠因高利潤的驅(qū)動生產(chǎn)力度仍比較大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年12月國內(nèi)粗鋼生產(chǎn)6704.7萬噸，同比增長1.8%，相比于焦炭生產(chǎn)同比下降7.1%明顯要高。伴隨著鋼廠開工的回升，粗鋼生產(chǎn)也逐步回升，1月上旬和中旬的日均產(chǎn)量要高于去年12月。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月上旬、中旬和下旬粗鋼日均生產(chǎn)224.19萬、223.22萬和221.23萬噸，上旬和中旬較去年12月上旬和中旬分別多3.07萬和5.55萬噸，下旬則減少1.43萬噸。綜合來看，1月粗鋼產(chǎn)量將高于去年12月，如果后期鋼廠進(jìn)一步復(fù)產(chǎn)，則勢必將進(jìn)一步增加對焦炭的剛性需求。

 

春節(jié)前，北方眾多工地及基建項(xiàng)目因環(huán)保限制而暫停，南方則受到雨雪天氣影響而被迫提前休假，加上PPP項(xiàng)目監(jiān)管的強(qiáng)化，國內(nèi)房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速出現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢。統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2017年1—12月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計同比增長7%，增速環(huán)比前11個月低0.5個百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢；2017年1—12月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計同比增長14.93%，增速環(huán)比前11個月低0.9個百分點(diǎn)，同樣延續(xù)著持續(xù)回落的態(tài)勢。春節(jié)結(jié)束后，天氣也開始轉(zhuǎn)暖，節(jié)前被迫暫停的項(xiàng)目有望陸續(xù)復(fù)工，需求也有望逐步釋放。與此同時，從PPP項(xiàng)目的落地率來看，隨著監(jiān)管政策的逐步落地，項(xiàng)目推進(jìn)也歸于正常化，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月PPP落地率達(dá)到39.84%，相比于去年12月僅僅低0.01個百分點(diǎn)，繼續(xù)維持在高位水平。

 

從汽車領(lǐng)域來看，隨著新能源汽車等政策扶持力度的發(fā)力，汽車領(lǐng)域因取消購置稅減免的利空被有效對沖。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月國內(nèi)汽車生產(chǎn)和銷售分別為268.83萬輛和280.92萬輛，同比增長13.6%和11.59%，增速較去年同期高17.47和11.36個百分點(diǎn)，扣除去年1月春節(jié)因素影響，今年1月汽車產(chǎn)銷情況也好于去年，這將對終端需求形成一定的支撐。

 

焦化廠庫存有待消化

 

節(jié)后各個環(huán)節(jié)焦炭庫存有所變化，焦化廠庫存繼續(xù)增加，鋼廠庫存開始被消化，港口庫存則延續(xù)著減少的趨勢。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日當(dāng)周，國內(nèi)具有代表性的100家焦化廠焦炭庫存合計達(dá)到90.1萬噸，較節(jié)前增加23.1萬噸。其中，產(chǎn)能規(guī)模小于100萬噸、100萬—200萬噸和產(chǎn)能大于200萬噸的焦化企業(yè)焦炭庫存分別為16.4萬、25.9萬和47.8萬噸，分別較節(jié)前增加4.9萬、3.9萬和12.3萬噸，即大型焦化廠庫存累積得更多。

 

同時，鋼廠焦炭庫存開始被消化。數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日當(dāng)周，國內(nèi)具有代表性的110家樣本鋼廠焦炭庫存合計466.47萬噸，較節(jié)前一周減少11.39萬噸。不過，樣本鋼廠焦炭庫存當(dāng)前依然較高，能否持續(xù)被消化仍有待觀察。焦炭港口庫存則延續(xù)著去年12月開始的持續(xù)減少的趨勢。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2月23日當(dāng)周，國內(nèi)四大港口（天津港、日照港、青島港和連云港）焦炭庫存合計238.3萬噸，較節(jié)前減少9.3萬噸。

 

整體來看，在不考慮其他環(huán)節(jié)庫存變化的情況下，焦炭節(jié)前和節(jié)后庫存變化并不大，因此后期焦化廠庫存是否能夠被有效消化以及港口和鋼廠焦炭庫存能否進(jìn)一步降低將成為影響焦炭價格走勢的核心因素。

 

綜上所述，歐美經(jīng)濟(jì)向好及國內(nèi)制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張令中國經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，疊加短期的流動性改善，整個商品市場將獲得一定支撐。從基本面看，雖然焦化企業(yè)復(fù)產(chǎn)會進(jìn)一步增加供應(yīng)，但在終端需求持續(xù)釋放預(yù)期及高利潤驅(qū)動下，鋼廠更大力度的復(fù)產(chǎn)將不斷增加對焦炭的需求，從而有效支撐焦炭價格，因此焦炭期價有望繼續(xù)上行并上探去年高點(diǎn)2342元/噸。不過，當(dāng)前焦炭庫存與節(jié)前相當(dāng)，后期鋼廠及港口焦炭庫存能否持續(xù)減少，以及焦化廠庫存能否被有效消化，將成為制約焦炭上行高度的核心因素。