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【中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊】當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月25日，杰克遜霍爾全球央行年會(huì)落下帷幕。截至9月3日，美國(guó)國(guó)債收益率略有抬頭的趨勢(shì)：一年期美國(guó)國(guó)債收益率在2.45%，10年期美債收益率在2.861%，30年期美債收益率在3.02%。同時(shí)美元的上升趨勢(shì)已經(jīng)開始有了苗頭。

美國(guó)的利率走勢(shì)對(duì)美元和未來(lái)美債價(jià)格的走勢(shì)究竟能夠產(chǎn)生什么影響呢？

影響美元匯率的因素包含美元的利率走勢(shì)，因?yàn)槊涝首邉?shì)直接決定了市場(chǎng)對(duì)美元的需求。當(dāng)美元利率上升時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美元的需求上升，美元匯率上升；當(dāng)美元利率下降時(shí)，對(duì)其需求降低，美元匯率下降。市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年年底前美國(guó)還會(huì)有兩次加息，而美元升溫的態(tài)勢(shì)已經(jīng)在國(guó)際金融市場(chǎng)上顯示：流入美國(guó)的貨幣量，即想在美國(guó)存款獲取利息的美元在激增。我們從美元、歐元的匯率變化也可以看出美元初見(jiàn)上升的趨勢(shì)：年初歐元兌美元比率為1.24，現(xiàn)在歐元兌美元回落到1.13的水平。美元在升值。

此外，美元升值還受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響。8月24日，標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)均創(chuàng)歷史新高。標(biāo)普500上漲0.65%至2875.65點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)上漲近1%至7485.40點(diǎn)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲0.5%至25790.35點(diǎn)，距離其歷史最高水平只差3.2%。預(yù)期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)能力擴(kuò)張時(shí)，匯率在長(zhǎng)期內(nèi)預(yù)期會(huì)升值。從這個(gè)角度，美元長(zhǎng)期升值的趨勢(shì)也是大勢(shì)。

美元的利率期限結(jié)構(gòu)分為短期、中期、長(zhǎng)期。當(dāng)前的短期利率在略微高出2%的水平。影響短期利率水平的因素主要有貨幣供給量、流動(dòng)性與當(dāng)前的通貨膨脹水平。從一年來(lái)美國(guó)短期國(guó)債收益率的走勢(shì)來(lái)看，美國(guó)已經(jīng)走出流動(dòng)性陷阱，當(dāng)前處于流動(dòng)性緊縮的開始，隨著利率的上調(diào)，貨幣供給量逐漸收縮，短期利率基本保持在平和的2%左右，這也符合通貨膨脹對(duì)利率水平的要求。

短期利率水平直接決定了美國(guó)短期國(guó)債的價(jià)格。如果短期利率水平維持在2%左右，美國(guó)短期國(guó)債的價(jià)格應(yīng)當(dāng)就徘徊在當(dāng)前的水平，不會(huì)有太大變化。

而美國(guó)中期國(guó)債的價(jià)格受制于中期利率水平的態(tài)勢(shì)。從現(xiàn)在看來(lái)，如果美國(guó)已經(jīng)走出流動(dòng)性陷阱，經(jīng)濟(jì)抬頭，其增長(zhǎng)的趨勢(shì)勢(shì)必已定，那么同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率掛鉤的中期利率水平必定會(huì)有上調(diào)的趨勢(shì)。當(dāng)前美國(guó)中期國(guó)債收益率水平徘徊在3%左右，筆者個(gè)人預(yù)期它會(huì)有所上升，再配合通脹的趨勢(shì)，未來(lái)的中期利率水平應(yīng)當(dāng)呈向上走的趨勢(shì)。

中期利率水平?jīng)Q定了中期國(guó)債的價(jià)格。如果中期利率水平上調(diào)，排除其他因素，未來(lái)美國(guó)中期國(guó)債的價(jià)格會(huì)下跌。

作為長(zhǎng)期國(guó)債的主導(dǎo)因素，長(zhǎng)期利率水平往往一方面是出于適應(yīng)通貨膨脹的需求而定位，另一方面是出于對(duì)期限擴(kuò)張的久期彌補(bǔ)，而久期的彌補(bǔ)不是線性的。久期越長(zhǎng)，獲得的利率彌補(bǔ)越高。如何理解這兩點(diǎn)呢？通貨膨脹是貨幣供應(yīng)量的體現(xiàn)，名義利率要適應(yīng)貨幣供應(yīng)量的發(fā)展趨勢(shì)。還是以美國(guó)為例，就美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與通脹發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，長(zhǎng)期利率水平應(yīng)當(dāng)高于3%-4%。在這種情況下，還需要考慮到久期的因素。一般來(lái)說(shuō)，投資者投資期限越長(zhǎng)，期望獲得的回報(bào)越高，這就是久期的期限擴(kuò)張。在這個(gè)前提下，對(duì)那些投資長(zhǎng)期債券的投資者來(lái)說(shuō)，利率水平應(yīng)當(dāng)對(duì)這個(gè)期限進(jìn)行久期彌補(bǔ)。換句話說(shuō)，在排除其他的因素的情況下，應(yīng)當(dāng)讓投資者獲得更高的回報(bào)。基于以上原因，美國(guó)長(zhǎng)期利率水平估計(jì)應(yīng)當(dāng)在5%，要高于當(dāng)前的3%的水平。

那么對(duì)長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的影響如何呢？出于對(duì)對(duì)沖通脹的需求，來(lái)自美國(guó)國(guó)內(nèi)與國(guó)外對(duì)于美元長(zhǎng)期國(guó)債的需求在不斷增加。對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求增高，勢(shì)必導(dǎo)致其價(jià)格攀升。但是從另一個(gè)角度，我們不能夠忽略，美國(guó)長(zhǎng)期利率水平也在上升。長(zhǎng)期利率水平攀升，會(huì)致使長(zhǎng)期美債價(jià)格下調(diào)。正如上文所提及，如果長(zhǎng)期利率從現(xiàn)在的3%左右上調(diào)至5%，長(zhǎng)期美債價(jià)格勢(shì)必會(huì)下跌。但這其中仍舊有不定數(shù)。綜合這兩種原因，筆者估計(jì)，出于需求的強(qiáng)勢(shì)，長(zhǎng)期美債價(jià)格會(huì)上升，但極其有限，因?yàn)樗�同時(shí)受制于利率水平上調(diào)的限制。

綜合來(lái)說(shuō)，美國(guó)當(dāng)前利率水平的調(diào)整，致使美元呈上升趨勢(shì)，這對(duì)美國(guó)短期國(guó)債價(jià)格的影響不大，但會(huì)催使中期國(guó)債價(jià)格下調(diào)，長(zhǎng)期國(guó)債價(jià)格略微上升。只有一個(gè)因素，略微影響美元升值的趨勢(shì)，就是美國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹水平。我們知道，通貨膨脹導(dǎo)致貨幣貶值，體現(xiàn)在匯率上就是美元針對(duì)其他形式的貨幣貶值。美國(guó)的貨幣政策是：其利率水平要適應(yīng)其通貨膨脹的水平。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，已經(jīng)呈現(xiàn)了通貨膨脹的趨勢(shì)，大約在2%左右，而美國(guó)當(dāng)前的利率水平也在2%左右。但是這個(gè)效果微乎其微，它影響不了美元大勢(shì)升值的趨勢(shì)，畢竟2%不算高通脹率。

（轉(zhuǎn)自國(guó)際金融報(bào)）

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