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中國鐵合金網(wǎng)訊：展望2021年，我們認(rèn)為明年海外將會迎來“主動補(bǔ)庫存”的新一輪庫存周期，驅(qū)動全球需求復(fù)蘇，預(yù)計定價邏輯更偏向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)且出口比例較大的品種，價格表現(xiàn)有望向好。
同時，考慮今年主要西方國家M2增速較大，明年美聯(lián)儲與歐洲央行有望繼續(xù)推進(jìn)較寬松的貨幣政策，流動性環(huán)境或維持現(xiàn)狀，偏宏觀屬性定價的品種仍將受益，同時考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的共振影響，價格或繼續(xù)維持高位。明年有色金屬板塊將多點(diǎn)開花，我們建議繼續(xù)進(jìn)行順周期板塊標(biāo)的配置。
銅：關(guān)注“衛(wèi)生事件常態(tài)化”時代下供給與需求的恢復(fù)情況與全球流動性的邊際變化，我們預(yù)計，供給端全球銅精礦增速仍較緩慢，2019-21年CAGR約2.2%;需求端國內(nèi)基本面繼續(xù)有支撐，海外復(fù)蘇帶動需求向好;同時明年全球流動性仍將維持較為寬松狀態(tài)。我們預(yù)計銅價維持中性偏強(qiáng)走勢，區(qū)間或在7,000美元/噸以上。
鋁：明年核心看海外出口的恢復(fù)，電解鋁利潤空間或仍較為可觀，明年或?qū)⒊霈F(xiàn)供需兩旺局面。國內(nèi)基本面穩(wěn)定復(fù)蘇，明年海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望帶動鋁材出口增長，為核心變量。同時，電解鋁利潤高企下電解鋁產(chǎn)能投放速度與規(guī)模也在加快，明年或出現(xiàn)供需兩旺局面，我們預(yù)計明年滬鋁價格區(qū)間在13,000-14,000元/噸。
鋰鈷鎳：鋰鈷方面，看好三元與磷酸鐵鋰雙輪驅(qū)動提振總量市場，以及市場對無鈷電池負(fù)面預(yù)期減弱。我們預(yù)計明年電池級碳酸鋰價格區(qū)間約為48,000-53,800元/噸，對應(yīng)鋰精礦價格450-550美元/噸。我們預(yù)計明年鈷價或?qū)⑿迯?fù)到30萬元/噸以上。鎳方面，明年供給或繼續(xù)偏緊，但國內(nèi)不銹鋼需求下行風(fēng)險較小，我們預(yù)計明年鎳價區(qū)間為14,000-16,000美元/噸。
黃金：明年長端利率與通脹預(yù)期或?qū)⑼铰詽q，變動影響或?qū)⑾嗷サ窒，而疫苗落地假設(shè)下，避險需求趨弱或成為金價下行的風(fēng)險因素，但我們考慮明年整體流動性仍會維持較寬松的狀態(tài)，金價中樞或仍在1,600-1,800美元/盎司以上。
鎂：隨著明年海外復(fù)蘇節(jié)奏或加快，我們看好出口+汽車輕量化對鎂需求的拉動，我們預(yù)計明年鎂價有望回升至15,000元/噸以上。
風(fēng)險
金屬價格低于預(yù)期。
鎂：明年有望受益于海外訂單增加，輕量化趨勢繼續(xù)向好
回顧2020年，整體鎂價呈現(xiàn)不斷走低的趨勢，9月鎂價跌至歷史底部，三季度均價僅為12,700元/噸左右，環(huán)比下降3.3%，同比下降14.7%，鎂冶煉利潤(稅后)下滑到775元/噸的低位，較年初下降60.3%。自10月起，鎂價才開始小幅反彈，截至11月20日，鎂價已回升13,450元/噸。對于今年的行情，我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)原因：
· 鎂下游需求中70%來自汽車行業(yè)，受衛(wèi)生事件影響，上半年國內(nèi)汽車市場需求較弱，三季度開始環(huán)比回升。鎂下游需求結(jié)構(gòu)中，70%來自于汽車行業(yè)，所以今年衛(wèi)生事件沖擊下，上半年居民購車需求普遍不振，疊加部分企業(yè)尚未完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一時間鎂合金需求端整體較弱，鎂價整體下滑幅度較大。
· 10月以來，鎂鋁比有所下降，短期或推高用鎂需求。自7月起，滬鋁價格一直在14,500元/噸上下窄幅波動，直到10月才漸現(xiàn)較為明朗的上行走勢，截至11月20日，滬鋁價格為15,835元/噸，較9月底價格上升11.9%。截至11月，鎂鋁價格比約為0.93,。由于鎂鋁合金對于汽車行業(yè)來說某種程度上互為替代品，當(dāng)鋁價走高時，鎂的性價比則有所突顯，我們認(rèn)為這可能在短期推高用鎂需求，催化價格回升。
圖表：今年鎂價與鎂冶煉盈利水平整體下跌
資料來源：亞洲金屬網(wǎng)、中金公司研究部
圖表：2020E年中國鎂合金下游需求拆分
資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院《2016-2020年中國鎂合金市場調(diào)查與投資前景分析報告》，中金公司研究部
圖表：鎂鋁價格比低于歷史均值
資料來源：Wind、中金公司研究部
圖表：鎂材月度出口
資料來源：百川資訊、中金公司研究部
展望2021年，我們認(rèn)為鎂價有望繼續(xù)回升，建議主要關(guān)注點(diǎn)為：
· 汽車輕量化趨勢繼續(xù)向好，“爆款”產(chǎn)品逐步出現(xiàn)，需求有望高增長。汽車輕量化有利于提高燃油經(jīng)濟(jì)性，根據(jù)鑄造學(xué)術(shù)界研究，鎂合金零部件減重效果較鋁合金高15%-20%。同時，鎂合金導(dǎo)入周期或持續(xù)演化，目前鎂合金在汽車方向盤領(lǐng)域的滲透率達(dá)到90%，處于第一階段導(dǎo)入期。我們預(yù)計未來鎂合金產(chǎn)品有望在第二階段中型汽車輕量化零部件(例如儀表盤支架等)，以及第三階段大型安全件(例如四門兩蓋)得到大范圍應(yīng)用。
· 鋁價明年或仍維持較高水平，鎂鋁比或保持較低水平，鎂產(chǎn)品性價比或進(jìn)一步提升。根據(jù)我們前文對鋁價的分析，在供需兩旺情況下，鋁價有望保持在13,000-14,000元/噸的價格區(qū)間，即便鎂價未來可能有所反彈，但考慮鋁價維持高位，我們認(rèn)為鎂鋁價格比仍然會保持在一個較低的水平，鎂產(chǎn)品性價比或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
價格上，我們預(yù)計明年鎂價有望繼續(xù)修復(fù)，擁有規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，有望受益于鎂行業(yè)的高增長。鎂合金行業(yè)形成了從白云石開采、原鎂冶煉、鎂合金鑄造加工到鎂合金回收完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
圖表：輕量化全球汽車行業(yè)鎂鋁需求測算
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資料來源：MarkLines，《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》，中金公司研究部
注：單車金屬用量根據(jù)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》進(jìn)行調(diào)整
內(nèi)容來源：中金點(diǎn)睛
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