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中國鐵合金網訊：

  理論基礎

  IMFA在2021財年上半年的業(yè)績改善，也可能在下半年持續(xù)，這會導致公司在2021財年的盈利能力、凈現金應計利潤和債務覆蓋率指標保持穩(wěn)定。在2021財年上半年，IMFA的營業(yè)利潤率提高了10個百分點，達到18.0%，這是由于銷售額增加和公司采取的其他成本合理化措施。2021財年上半年，利息覆蓋率和凈債務也分別保持在5.6倍和1.8倍（按年計算）。由于鉻鐵（FeCr）價格預計將保持堅挺，加上銷量增加，ICRA預計IMFA的運營盈利能力在2021財年下半年也將保持穩(wěn)定。截至2020年9月底，良好的盈利能力和現金流量已經形成了相當規(guī)模的無負擔現金和流動性投資組合約1.23億盧比，這為公司帶來了財務靈活性。

  評級繼續(xù)有利地考慮到發(fā)起人在鐵合金行業(yè)的經驗以及該公司作為印度最大鉻鐵出口商之一的既定業(yè)績記錄。評級還考慮了IMFA在全球范圍內具有競爭力的成本結構，這是由于其與自備鉻礦和自備電廠的綜合經營性質。然而，由于IMFA暴露于鉻鐵行業(yè)固有的周期性，該評級受到了影響。鉻鐵主要用于生產不銹鋼，其價格在過去經歷了相當大的波動，從而影響了公司的盈利能力和現金流。此外，烏特卡爾煤炭有限公司（Utkal Coal Limited，UCL）在烏特卡爾C區(qū)塊被取消分配前正在進行開發(fā)，其剩余發(fā)電能力和非收益性投資將繼續(xù)拖累公司的資本回報率（RoCE）。

  主要評級驅動因素及其描述

  信用優(yōu)勢

  2021財年上半年財務業(yè)績的顯著改善——IMFA的財務業(yè)績在2021財年上半年出現了大幅改善，這是由于銷售額增加、投入成本節(jié)約、主要是含鐵焦炭以及公司采取的其他成本合理化措施所致。公司收到的保險索賠2.5億盧比也增加了利潤。2021財年上半年的營業(yè)利潤從上一年同期的約6700萬盧比提升至約15600萬盧比。由于鉻鐵價格預計將保持堅挺，加上銷量較好，ICRA預計IMFA的財務業(yè)績在2021財年下半年也將保持平穩(wěn)，從而在2021財年實現公司的穩(wěn)定盈利能力、凈現金應計利潤和債務覆蓋率指標。

  穩(wěn)定的流動性投資組合與國內銀行和金融機構建立的關系——穩(wěn)定的盈利能力和現金流量已導致大量的無負擔現金和流動性投資組合的積累，截至2020年9月底，該投資組合為123盧比。IMFA還與國內銀行和金融機構建立了良好的關系。因此，該公司享有相當大的財務靈活性。ICRA預計，該公司的現金流在其流動性狀況的支持下，相對于其償債義務而言將保持平穩(wěn)運行。

  公司是最大的鉻鐵出口商之一；與全球領先的不銹鋼生產商簽訂的批量合同緩解了承購風險——公司在鉻鐵廠的運營/管理方面擁有50多年的經驗。IMFA是國內領先的鉻鐵生產商和出口商之一。位于奧迪沙的兩個生產基地的六座熔爐總裝機容量為190 MVA（284000 MTPA）。IMFA出口約占其年總產量的85%。該公司與一些不銹鋼行業(yè)全球領先企業(yè)簽訂的長期批量合同在一定程度上緩解了需求風險。

  由于鉻礦和電力運營的綜合性質，鉻礦和電力是鉻鐵生產商最重要的兩個成本驅動因素——IMFA擁有兩個可運營的鉻礦，年開采能力約為650萬公噸，發(fā)電能力為204.5兆瓦（舊廠降級后）。該公司的綜合經營性質，在鉻礦和電力方面基本上是自力更生的，導致了具有競爭力的成本結構。鉻礦位于工廠附近，因此公司的進口運費較低。IMFA的動力裝置是通過連鎖、洗選廠廢品和電子拍賣的方式來獲取煤炭。電廠位于煤炭豐富的奧迪沙地區(qū)，這為公司帶來了極具競爭力的煤炭落地成本。此外，生產基地位于多個港口附近，有助于控制公司的外運成本。

  信貸挑戰(zhàn)

  暴露于鉻鐵行業(yè)的周期性導致現金流波動——在過去以及2020財年，由于鉻鐵價格的大幅波動，IMFA見證了現金流的巨大波動。然而，作為鉻鐵主要消費國的不銹鋼的長期需求前景依然看好，盡管今年受到了Covid-19大流行的影響。

  剩余發(fā)電能力和非回報投資繼續(xù)拖累公司財務狀況——IMFA擁有自備熱電廠和太陽能發(fā)電廠，發(fā)電量累計達到204.5兆瓦，從而節(jié)省了能源成本。但目前裝機容量已超過國內要求。鑒于奧迪沙國家電網的無報酬電價水平，以及烏特卡爾C區(qū)塊取消后無法從自備來源獲得煤炭，該公司在過去幾年未能充分利用其發(fā)電能力。此外，該公司還對Utkal煤炭有限公司進行了約3.75億盧比的投資，Utkal煤炭有限公司是一家被分配到Utkal C區(qū)塊的子公司，目前沒有任何投資回報。盡管2021財年核心業(yè)務運營帶來的穩(wěn)定回報的預期改善了IMFA的業(yè)務，但資產中如此巨大的資本阻塞（并未產生任何投資回報）仍將繼續(xù)影響IMFA的整體業(yè)務。

  烏特卡爾煤炭有限公司收到賠償的及時性和金額的不確定性——烏特卡爾煤炭有限公司（UCL）收到賠償的及時性和金額的不確定性進一步打壓了評級，烏特卡爾煤炭有限公司是IMFA 79%的子公司，2014年8月，UCL的Utkal-C煤炭區(qū)塊被取消分配后。ICRA注意到，在2020財年完成的對Gujrat國家電力有限公司煤炭區(qū)塊的分配已被取消，這進一步加劇了補償的延遲。

  流動性狀況：充足

  截至2020財年末，該公司擁有約4000萬盧比的現金和流動性投資組合。2021財年上半年現金流的改善使未支配現金和流動性投資組合大幅增加，截至2020年9月約為1.23億盧比，截至2020年12月約為1.25億盧比。加上營運資本貸款的凈空（估計約5000萬盧比），預計將支持公司未來的資金流動性。ICRA預計，在流動性投資的支持下，該公司的現金流相對于其償債義務而言將保持平穩(wěn)。

  評級敏感性研究

  積極因素——如果未來盈利能力和債務保護指標持續(xù)改善，ICRA可能會提升評級。升級的具體觸發(fā)因素是利息覆蓋率超過5.0倍，OPBDITA凈債務持續(xù)低于1.5倍。

  負面因素——利潤和現金流低于預期，導致盈利能力和債務覆蓋率指標惡化，可能是評級下調的誘因。評級下調的具體觸發(fā)因素將是以下利息覆蓋率4.0倍，對OPBDITA的凈負債持續(xù)高于2.25。

  公司簡介

  印度金屬鐵合金有限公司（IMFA）由Bansidhar Panda博士發(fā)起并成立于1961年11月。該公司主要生產鐵合金，包括爐料鉻（高碳鉻鐵），其位于奧迪沙的Therubali和Choudwar兩個工廠的裝爐容量為190 MVA（284000 MTPA）。該公司的業(yè)務由Choudwar的200兆瓦自備熱電廠、自備鉻礦和4.5兆瓦太陽能發(fā)電廠提供支持。

  有關ICRA有限公司：

  ICRA有限公司成立于1991年，由主要金融/投資機構、商業(yè)銀行和金融服務公司組成，是一家獨立和專業(yè)的投資信息和信用評級機構。

  如今，ICRA及其子公司共同組成了ICRA集團。ICRA是一家上市有限公司，其股票在孟買證券交易所和國家證券交易所上市。國際信用評級機構穆迪投資者服務公司是ICRA的最大股東。

• [責任編輯：Catherine Ren]