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中國(guó)鐵合金網(wǎng)訊：

  理論基礎(chǔ)

  IMFA在2021財(cái)年上半年的業(yè)績(jī)改善，也可能在下半年持續(xù)，這會(huì)導(dǎo)致公司在2021財(cái)年的盈利能力、凈現(xiàn)金應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和債務(wù)覆蓋率指標(biāo)保持穩(wěn)定。在2021財(cái)年上半年，IMFA的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率提高了10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到18.0%，這是由于銷(xiāo)售額增加和公司采取的其他成本合理化措施。2021財(cái)年上半年，利息覆蓋率和凈債務(wù)也分別保持在5.6倍和1.8倍（按年計(jì)算）。由于鉻鐵（FeCr）價(jià)格預(yù)計(jì)將保持堅(jiān)挺，加上銷(xiāo)量增加，ICRA預(yù)計(jì)IMFA的運(yùn)營(yíng)盈利能力在2021財(cái)年下半年也將保持穩(wěn)定。截至2020年9月底，良好的盈利能力和現(xiàn)金流量已經(jīng)形成了相當(dāng)規(guī)模的無(wú)負(fù)擔(dān)現(xiàn)金和流動(dòng)性投資組合約1.23億盧比，這為公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)靈活性。

  評(píng)級(jí)繼續(xù)有利地考慮到發(fā)起人在鐵合金行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)以及該公司作為印度最大鉻鐵出口商之一的既定業(yè)績(jī)記錄。評(píng)級(jí)還考慮了IMFA在全球范圍內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本結(jié)構(gòu)，這是由于其與自備鉻礦和自備電廠(chǎng)的綜合經(jīng)營(yíng)性質(zhì)。然而，由于IMFA暴露于鉻鐵行業(yè)固有的周期性，該評(píng)級(jí)受到了影響。鉻鐵主要用于生產(chǎn)不銹鋼，其價(jià)格在過(guò)去經(jīng)歷了相當(dāng)大的波動(dòng)，從而影響了公司的盈利能力和現(xiàn)金流。此外，烏特卡爾煤炭有限公司（Utkal Coal Limited，UCL）在烏特卡爾C區(qū)塊被取消分配前正在進(jìn)行開(kāi)發(fā)，其剩余發(fā)電能力和非收益性投資將繼續(xù)拖累公司的資本回報(bào)率（RoCE）。

  主要評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素及其描述

  信用優(yōu)勢(shì)

  2021財(cái)年上半年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的顯著改善——IMFA的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)?021財(cái)年上半年出現(xiàn)了大幅改善，這是由于銷(xiāo)售額增加、投入成本節(jié)約、主要是含鐵焦炭以及公司采取的其他成本合理化措施所致。公司收到的保險(xiǎn)索賠2.5億盧比也增加了利潤(rùn)。2021財(cái)年上半年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)從上一年同期的約6700萬(wàn)盧比提升至約15600萬(wàn)盧比。由于鉻鐵價(jià)格預(yù)計(jì)將保持堅(jiān)挺，加上銷(xiāo)量較好，ICRA預(yù)計(jì)IMFA的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)?021財(cái)年下半年也將保持平穩(wěn)，從而在2021財(cái)年實(shí)現(xiàn)公司的穩(wěn)定盈利能力、凈現(xiàn)金應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和債務(wù)覆蓋率指標(biāo)。

  穩(wěn)定的流動(dòng)性投資組合與國(guó)內(nèi)銀行和金融機(jī)構(gòu)建立的關(guān)系——穩(wěn)定的盈利能力和現(xiàn)金流量已導(dǎo)致大量的無(wú)負(fù)擔(dān)現(xiàn)金和流動(dòng)性投資組合的積累，截至2020年9月底，該投資組合為123盧比。IMFA還與國(guó)內(nèi)銀行和金融機(jī)構(gòu)建立了良好的關(guān)系。因此，該公司享有相當(dāng)大的財(cái)務(wù)靈活性。ICRA預(yù)計(jì)，該公司的現(xiàn)金流在其流動(dòng)性狀況的支持下，相對(duì)于其償債義務(wù)而言將保持平穩(wěn)運(yùn)行。

  公司是最大的鉻鐵出口商之一；與全球領(lǐng)先的不銹鋼生產(chǎn)商簽訂的批量合同緩解了承購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)——公司在鉻鐵廠(chǎng)的運(yùn)營(yíng)/管理方面擁有50多年的經(jīng)驗(yàn)。IMFA是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鉻鐵生產(chǎn)商和出口商之一。位于奧迪沙的兩個(gè)生產(chǎn)基地的六座熔爐總裝機(jī)容量為190 MVA（284000 MTPA）。IMFA出口約占其年總產(chǎn)量的85%。該公司與一些不銹鋼行業(yè)全球領(lǐng)先企業(yè)簽訂的長(zhǎng)期批量合同在一定程度上緩解了需求風(fēng)險(xiǎn)。

  由于鉻礦和電力運(yùn)營(yíng)的綜合性質(zhì)，鉻礦和電力是鉻鐵生產(chǎn)商最重要的兩個(gè)成本驅(qū)動(dòng)因素——IMFA擁有兩個(gè)可運(yùn)營(yíng)的鉻礦，年開(kāi)采能力約為650萬(wàn)公噸，發(fā)電能力為204.5兆瓦（舊廠(chǎng)降級(jí)后）。該公司的綜合經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，在鉻礦和電力方面基本上是自力更生的，導(dǎo)致了具有競(jìng)爭(zhēng)力的成本結(jié)構(gòu)。鉻礦位于工廠(chǎng)附近，因此公司的進(jìn)口運(yùn)費(fèi)較低。IMFA的動(dòng)力裝置是通過(guò)連鎖、洗選廠(chǎng)廢品和電子拍賣(mài)的方式來(lái)獲取煤炭。電廠(chǎng)位于煤炭豐富的奧迪沙地區(qū)，這為公司帶來(lái)了極具競(jìng)爭(zhēng)力的煤炭落地成本。此外，生產(chǎn)基地位于多個(gè)港口附近，有助于控制公司的外運(yùn)成本。

  信貸挑戰(zhàn)

  暴露于鉻鐵行業(yè)的周期性導(dǎo)致現(xiàn)金流波動(dòng)——在過(guò)去以及2020財(cái)年，由于鉻鐵價(jià)格的大幅波動(dòng)，IMFA見(jiàn)證了現(xiàn)金流的巨大波動(dòng)。然而，作為鉻鐵主要消費(fèi)國(guó)的不銹鋼的長(zhǎng)期需求前景依然看好，盡管今年受到了Covid-19大流行的影響。

  剩余發(fā)電能力和非回報(bào)投資繼續(xù)拖累公司財(cái)務(wù)狀況——IMFA擁有自備熱電廠(chǎng)和太陽(yáng)能發(fā)電廠(chǎng)，發(fā)電量累計(jì)達(dá)到204.5兆瓦，從而節(jié)省了能源成本。但目前裝機(jī)容量已超過(guò)國(guó)內(nèi)要求。鑒于奧迪沙國(guó)家電網(wǎng)的無(wú)報(bào)酬電價(jià)水平，以及烏特卡爾C區(qū)塊取消后無(wú)法從自備來(lái)源獲得煤炭，該公司在過(guò)去幾年未能充分利用其發(fā)電能力。此外，該公司還對(duì)Utkal煤炭有限公司進(jìn)行了約3.75億盧比的投資，Utkal煤炭有限公司是一家被分配到Utkal C區(qū)塊的子公司，目前沒(méi)有任何投資回報(bào)。盡管2021財(cái)年核心業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的穩(wěn)定回報(bào)的預(yù)期改善了IMFA的業(yè)務(wù)，但資產(chǎn)中如此巨大的資本阻塞（并未產(chǎn)生任何投資回報(bào)）仍將繼續(xù)影響IMFA的整體業(yè)務(wù)。

  烏特卡爾煤炭有限公司收到賠償?shù)募皶r(shí)性和金額的不確定性——烏特卡爾煤炭有限公司（UCL）收到賠償?shù)募皶r(shí)性和金額的不確定性進(jìn)一步打壓了評(píng)級(jí)，烏特卡爾煤炭有限公司是IMFA 79%的子公司，2014年8月，UCL的Utkal-C煤炭區(qū)塊被取消分配后。ICRA注意到，在2020財(cái)年完成的對(duì)Gujrat國(guó)家電力有限公司煤炭區(qū)塊的分配已被取消，這進(jìn)一步加劇了補(bǔ)償?shù)难舆t。

  流動(dòng)性狀況：充足

  截至2020財(cái)年末，該公司擁有約4000萬(wàn)盧比的現(xiàn)金和流動(dòng)性投資組合。2021財(cái)年上半年現(xiàn)金流的改善使未支配現(xiàn)金和流動(dòng)性投資組合大幅增加，截至2020年9月約為1.23億盧比，截至2020年12月約為1.25億盧比。加上營(yíng)運(yùn)資本貸款的凈空（估計(jì)約5000萬(wàn)盧比），預(yù)計(jì)將支持公司未來(lái)的資金流動(dòng)性。ICRA預(yù)計(jì)，在流動(dòng)性投資的支持下，該公司的現(xiàn)金流相對(duì)于其償債義務(wù)而言將保持平穩(wěn)。

  評(píng)級(jí)敏感性研究

  積極因素——如果未來(lái)盈利能力和債務(wù)保護(hù)指標(biāo)持續(xù)改善，ICRA可能會(huì)提升評(píng)級(jí)。升級(jí)的具體觸發(fā)因素是利息覆蓋率超過(guò)5.0倍，OPBDITA凈債務(wù)持續(xù)低于1.5倍。

  負(fù)面因素——利潤(rùn)和現(xiàn)金流低于預(yù)期，導(dǎo)致盈利能力和債務(wù)覆蓋率指標(biāo)惡化，可能是評(píng)級(jí)下調(diào)的誘因。評(píng)級(jí)下調(diào)的具體觸發(fā)因素將是以下利息覆蓋率4.0倍，對(duì)OPBDITA的凈負(fù)債持續(xù)高于2.25。

  公司簡(jiǎn)介

  印度金屬鐵合金有限公司（IMFA）由Bansidhar Panda博士發(fā)起并成立于1961年11月。該公司主要生產(chǎn)鐵合金，包括爐料鉻（高碳鉻鐵），其位于奧迪沙的Therubali和Choudwar兩個(gè)工廠(chǎng)的裝爐容量為190 MVA（284000 MTPA）。該公司的業(yè)務(wù)由Choudwar的200兆瓦自備熱電廠(chǎng)、自備鉻礦和4.5兆瓦太陽(yáng)能發(fā)電廠(chǎng)提供支持。

  有關(guān)ICRA有限公司：

  ICRA有限公司成立于1991年，由主要金融/投資機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和金融服務(wù)公司組成，是一家獨(dú)立和專(zhuān)業(yè)的投資信息和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

  如今，ICRA及其子公司共同組成了ICRA集團(tuán)。ICRA是一家上市有限公司，其股票在孟買(mǎi)證券交易所和國(guó)家證券交易所上市。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪投資者服務(wù)公司是ICRA的最大股東。

• [責(zé)任編輯：Catherine Ren]