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大江奔流不停不息，山水叢林賦予了南京獨特的人文和自然稟賦，同時也孕育出南京鋼鐵工業(yè)的搖籃——南鋼。因鋼鐵報國而立，因鋼鐵強國而習，從昔日的追趕者，到如今的領跑者，南鋼經過十多年運用衍生品的實踐，正在從機械的傳統(tǒng)套保，轉向靈活的動態(tài)套保，將套期保值和市場脈絡相結合。同時，南鋼運用衍生品的理念也在進化迭代，不斷適應新的變化，根據(jù)自身需求應用越來越多的新工具和方式。此外，南鋼還形成了運用衍生品的生態(tài)意識，把客戶等相關方通過衍生品相互聯(lián)系，相互借力，形成合力，實現(xiàn)共贏。用一紙期貨合約打造新型期現(xiàn)產融生態(tài)圈。
認識期貨：傳統(tǒng)套期保值的1.0時代
套期保值，是實體企業(yè)轉移價格波動風險的有效手段。在實際的生產經營過程中，為避免商品價格的千變萬化導致成本上升或利潤下降，可利用期貨交易進行套期保值，即在期貨市場上買進或賣出與現(xiàn)貨市場上數(shù)量相等方向相反的期貨合約，使期現(xiàn)貨市場交易的損益相互抵補，鎖定企業(yè)的生產成本或商品銷售價格，保住既定利潤，又回避價格風險。
2009年螺紋鋼期貨上市當年，南鋼就積極參與，摸索實踐。從組建團隊，制定相關業(yè)務管理制度，到培養(yǎng)信息收集、分析、操作、跟蹤管理等基礎能力，再到嘗試投機、套利、套保、交割操作，經過多年的磨合，南鋼“雙錘”牌螺紋鋼于2013年成功注冊為上期所螺紋鋼期貨實物交割品牌。
據(jù)記者了解，2015—2018年是南鋼認識期貨、使用期貨的探索磨合階段。南鋼根據(jù)集團實際情況，主要進行基礎套保、戰(zhàn)略套保、虛擬鋼廠三個層次的套期保值，并逐步提升套保規(guī)模。根據(jù)實際需求擇機使用鐵礦、焦炭、焦煤、螺紋鋼、熱卷、鎳等期貨合約對訂單和庫存進行管理已常態(tài)化、體系化，套保流程也較為通暢。
南鋼證券部投資室副主任耿浩博向期貨日報記者介紹，南鋼目前與期貨市場已建立了高度的聯(lián)動，除去衍生工具傳統(tǒng)的價格發(fā)現(xiàn)和風險管理，優(yōu)化經營成果已成為南鋼應用衍生工具的重要目的，并持續(xù)秉承多平臺、多工具、多模式進行創(chuàng)新嘗試。
“利用衍生工具防范風險首先要正確識別風險，盲目使用期貨工具鎖定價格并不一定是正確的風險管理手段。”耿浩博表示，南鋼作為生產型企業(yè)，原材料進口用途是生產，因此在成材銷售價格未鎖定的情況下，機械式對原料進口價格提前進行鎖定也有可能會放大風險。只有存在較大經營風險時才會進行風險規(guī)避。例如識別到原料價格有大幅上漲的風險，若現(xiàn)貨端已做好增儲工作，期貨端對沖采購成本上升的必要性就下降。通常將期貨作為現(xiàn)貨的補充手段，結合公司采購和效益計劃進行安排或者在鋼材銷售價格已提前鎖定需要把控遠期原料成本時，會利用期貨工具進行風險管理。“鋼材出口上也是秉持同樣的原則，如果遠期出口的訂單使用固定價銷售，則會對原料成本進行鎖定。”他說。
據(jù)介紹，公司在衍生品方面應用廣泛，在眾多模式中公司優(yōu)先考慮利潤鎖定。例如現(xiàn)貨部門采用固定價進行遠期訂單銷售時，利用鐵礦石、焦炭等原燃料期貨同時對遠期成本進行鎖定，使得遠期銷售訂單具備穩(wěn)定的毛利，防止原燃料成本大幅變動對公司利潤造成不利影響。長期鎖價模式對下游有吸引力，助力接單，增強與下游客戶的黏性。自2018年起，符合南鋼套保要求的鋼材申報量逐年增長。
此外，據(jù)悉，在南鋼外購方坯進行產成品加工時，也會利用鋼材期貨對成品價格進行套保，從而鎖定銷售價格和毛利，獲取較為穩(wěn)定的加工利潤。除了生產型套保外，其下屬子公司的原材采購和鋼材銷售也會利用期貨、掉期等工具進行貿易型的套保，在控制風險的前提下增厚貿易利潤。
掌握期貨：產業(yè)鏈風險管理的2.0時代
近年來，南鋼在原有基礎上圍繞“利潤鎖定、采購降本、庫存條件、促進銷售、客戶服務”升級南鋼期現(xiàn)風險管理2.0體系，以應對行業(yè)在銷售定價模式、成本控制、客戶關系等方面的變化。
“基差貿易模式隨著現(xiàn)貨市場的需要成為產融結合的亮點，并且有助于提升期貨價格在現(xiàn)貨中的影響力。”耿浩博表示，基差貿易模式對基差判斷的要求較高，也要求交易對手方能夠理解并接受基差定價模式，因此該模式的培育需要一定時間，目前南鋼仍在積極探索試點中。交割是連接期現(xiàn)兩個市場的重要方式，南鋼在過去幾年都有涉及，無論是成材還是原料都有一定的交割經驗，在生產經營中主要起到了原料補庫和調節(jié)成材庫存的作用。
今年，鋼鐵行業(yè)已經全面步入了高質量發(fā)展的轉型升級階段，南鋼目前已設立在“十四五”期間實現(xiàn)期現(xiàn)風險管理業(yè)務2.0的目標，塑造南鋼特色期現(xiàn)模式，爭做鋼鐵行業(yè)風險管理的標桿。耿浩博介紹，2.0的期現(xiàn)模式將圍繞南鋼主業(yè)進行市場風險管理的設計，逐步建立總敞口的管控能力，以及給采購、銷售、庫存管理提供期現(xiàn)解決方案，實現(xiàn)“利潤鎖定、采購降本、庫存調節(jié)、促進銷售、客戶服務”的宗旨。在對南鋼體系內的貿易子公司完成期現(xiàn)賦能的同時，努力向上下游客戶延伸賦能，共建新型產融生態(tài)圈，不斷開拓新的風險管理手段，推進南鋼的高質量發(fā)展目標。
通過了解，南鋼建立期現(xiàn)風險管理2.0的目的是在對期現(xiàn)風險管理抱著開發(fā)態(tài)度的前提下，為南鋼探索具有戰(zhàn)略意義和前景的期現(xiàn)模式，以應對黑色大宗商品金融屬性的增強，避免當期現(xiàn)結合對行業(yè)銷售定價方式實現(xiàn)顛覆時，南鋼尚沒有足夠的準備，處于戰(zhàn)略劣勢地位。在初期嘗試階段，南鋼秉承“多平臺、多工具和多模式”的探索思路，以信息化和量化為落地手段，并打造新型期現(xiàn)產融生態(tài)圈。
“考慮到不同部門在業(yè)務模式和考核方式上存在較大差異，期現(xiàn)風險管理體系2.0中以南鋼的職能劃分來落地對應的業(yè)務敞口，將業(yè)務范圍覆蓋范圍擴向采購平臺、成材銷售平臺、貿易子公司及自由礦山，通過期貨及衍生工具圍繞“利潤鎖定、庫存調節(jié)、采購降本、促進銷售、客戶服務”五個管理目標來推進套期保值業(yè)務的落地，并明確各自的期現(xiàn)業(yè)務側重方向。
在談及近兩年南鋼在期貨運用上的提升之處時，耿浩博認為主要是拓展新模式和對現(xiàn)有模式進行精細化管理。具體看來，在新模式上，會由原先單純生產型的套保，逐漸拓展至子公司的貿易型套保模式，以及探索利用期貨價格進行基差貿易。在精細化管理上，套保比例的動態(tài)管理、換月時點優(yōu)化、有條件地提前平倉等都有增益期現(xiàn)對沖結果。最典型例子是加強對基差的細節(jié)研究，期貨交易標的大多是標準品，但是在鋼廠實際生產中，無論是原料還是成材都非常多樣化，期貨和現(xiàn)貨無法做到嚴格對應，普遍存在非標套保的情況，基差變動幅度可能會非常大。因此在套保過程中需要針對生產情況以及行業(yè)供需調整對基差的觀點，并根據(jù)期現(xiàn)價格的相關性動態(tài)調整套期保值比例，以及理性評估基差對期現(xiàn)對沖效果的影響。
靈活應用：構造產業(yè)鏈期現(xiàn)穩(wěn)定器
南鋼應用衍生工具為自己規(guī)避風險的同時，也為產業(yè)鏈上下游各方提供幫助。按照傳統(tǒng)模式，造船廠從接單到交船周期較長，其間船板的采購時點和定價模式就成為難題，面臨更多的市場風險。鋼價賣高了船廠掙的就少了，賣低了南鋼的盈利就會受損，雙方難以商定出一個滿意價格，往往陷入博弈境地。“未來，可能是鋼廠和造船廠成為一個風險管理的聯(lián)合體，船廠中標后，在船廠和鋼廠滿足各自加工利潤的情況下，船廠與鋼廠簽訂長期的鎖價訂單，隨后南鋼通過期貨市場鎖定鐵礦石、焦炭等原料成本，轉移交貨期內的市場風險，幫助造船廠和南鋼自身保住經營利潤。”南鋼聯(lián)席總裁姚永寬表示，造船廠和鋼廠都保住了利潤，雙方能形成長期穩(wěn)定的合作關系，更有利于我國造船業(yè)競爭力的提升。而推動高質量發(fā)展，就是要把產業(yè)供應鏈的穩(wěn)定性和競爭力作為根本主線。在當前防通脹的背景下，利用期貨衍生品是穩(wěn)定產業(yè)鏈下游實體企業(yè)的有力舉措。
2020年是我國粗鋼產量較高的一年，甚至在疫情嚴重的2—3月份，粗鋼產量都未曾顯著下降。供需雙高格局下，“老基建”仍是當年主力，并且二季度建材消費韌性強勁，驅動噸鋼利潤回升，此時打開了期貨盤面做空噸鋼利潤的窗口。南鋼期貨團隊基于噸鋼利潤高位不可維持的觀點，即使消費端韌性很強，也會出現(xiàn)噸鋼利潤大幅收縮的局面，供需矛盾逐步累積，預期后期噸鋼利潤重心將下移，此時螺紋鋼期貨2010合約盤面利潤已反彈接近600元/噸，達到近半年噸鋼利潤區(qū)間的上沿，需要及時逢高做空期貨盤面噸鋼利潤。方案獲批之后，團隊在600元/噸做空2萬噸螺紋鋼虛擬利潤，在利潤盤面下行到400元/噸左右平倉離場。此次項目盈利200元/噸左右。
對于此次項目，耿浩博表示，此次項目的優(yōu)勢在于高度貼合生產企業(yè)在套期保值業(yè)務中實際所需要面對的問題。重要的是找到契合點，靈活使用，通過對點滴細節(jié)的不斷優(yōu)化和完善，提升期現(xiàn)對沖效果，實現(xiàn)期現(xiàn)對沖結果向正收益偏移。
在為南鋼提供金融服務的中州期貨分析師蔣維波看來，鋼鐵企業(yè)在期現(xiàn)對沖的結果為期貨盈利對沖現(xiàn)貨虧損，或現(xiàn)貨盈利對沖期貨虧損，最終實現(xiàn)保值的目的。套保操作過程中不一定必須進行交割，在符合一定條件下可提前平倉。提前平倉的條件主要有兩個：一是目前期貨套保頭寸大幅盈利，而且此盈利扣除已采購原料成本的上升或已銷售鋼材價格下跌的損失后仍盈利豐厚；二是基于未來現(xiàn)貨端的情景分析，根據(jù)目前期貨頭寸利潤對未來期現(xiàn)損益進行判斷，若達到項目效果，即可提前平倉。
“事實上，很多企業(yè)進行套期保值操作時并非采取完全保值的策略，而是設定基礎的套保比例，然后根據(jù)實際情況設定浮動套保比例，基于基礎套保比例和浮動套保比例最終確定套保比例；A套保比例主要根據(jù)鋼廠自身條件而定，浮動套保比例有些共性的條件約束。”蔣維波告訴記者。
從具體案例來看，2019年上半年VALE礦難使得巴西鐵礦發(fā)運量大幅下調，同時澳洲颶風使得澳洲鐵礦進口量下降，國產礦雖小幅增加但較難對沖澳巴鐵礦進口減量，導致鐵礦石供給端同比大幅下降，而鋼材產量同比大增，鐵礦石港口庫存持續(xù)下降，礦價大漲。6月末南鋼對上半年公司經營和業(yè)績進行總結，雖鋼廠利潤保持正增長，但因礦石上漲造成公司利潤增速大幅下滑。南鋼擔憂下半年鐵礦大漲會繼續(xù)侵蝕鋼廠利潤，決定在7月初對鐵礦石期貨2001合約上進行買入保值。此時以金布巴粉為現(xiàn)貨標的鐵礦石期貨2001合約的基差在180元/噸左右，處于近5年歷史最高位，而且基差呈現(xiàn)縮小的趨勢，因此鋼廠設定的浮動套保比例較高。鐵礦石期貨2001合約在7月小幅沖高后于8月開始持續(xù)調整，鋼廠期貨套保頭寸出現(xiàn)虧損。“雖期現(xiàn)綜合收益較理想，但套保比例仍可優(yōu)化。若再引進鐵礦絕對價格因子，7月初鐵礦絕對價格處于歷史高位，浮動套保比例就不應該定那么高，套保結果就可進一步優(yōu)化。”蔣維波說。
蔣維波表示，企業(yè)通過套期保值將絕對價格波動風險轉移為相對價格波動風險，即基差波動風險。若鋼鐵企業(yè)對原料期貨進行買入保值，則面臨基差擴大的風險；若鋼鐵企業(yè)對成材進行賣出保值，則面臨基差縮小的風險。因此基差是設定浮動套保比例的重要因素。而且基差具有波動范圍相對較小、臨近交割月逐漸回歸的特點，焦炭、鐵礦和螺紋鋼基差運行基本符合正態(tài)分布，可根據(jù)基差分布情況進行主動管理。
守正出奇：建設衍生品運用的管理體系
顏料的原色只有紅黃藍，畫家卻可以用它們創(chuàng)造出多彩的世界。標準化的衍生工具，也同樣可以通過創(chuàng)新的運用方式服務于企業(yè)的不同經營場景。在將衍生品融入企業(yè)發(fā)展的過程中，南鋼副總裁徐林認為，正確的思維是第一生產力。
“正確思維的基礎是不忘初心，運用衍生品的動機、目的和出發(fā)點就是去管理風險，把期現(xiàn)結合在一起。”徐林告訴期貨日報記者，南鋼在正確的運用衍生品的思維下，還擁有混合所有制的機制靈活性和好的容錯機制。
南鋼套期保值的原則就是“守正出奇”。“正”為風險控制意識，杜絕投機心態(tài)。對商品價格的判斷是以識別風險敞口、識別和決定對沖比例為出發(fā)點，而非期貨端的盈虧。“奇”為深耕工作內容，提出新的套保策略，完善原有套保體系。
南鋼套期保值的定位則是服務輸出，構建公司風控機制中的一環(huán)。根據(jù)各業(yè)務部門、子公司甚至是產業(yè)鏈上下游合作方的實際訴求，提出定制化的套保方案，為對方考慮實現(xiàn)合作套保。目前，南鋼已經形成了運用衍生品的網絡化架構。去年開始，南鋼將證券部分成風險管理團隊和資產管理團隊，分別負責衍生品和股票業(yè)務，同時團隊也在不斷擴容。
而隨著公司參與期貨及衍生品市場的深度廣度增加，一方面，根據(jù)業(yè)務內容和核心原則的變化南鋼會不定期對原有管理制度進行調整，另一方面，考慮到不同業(yè)務實際的風險不同、決策時效性不同、敞口規(guī)模不同，公司對應修訂了一系列操作細則以對不同業(yè)務模式進行具體的說明。
目前，南鋼已形成常態(tài)化的通過衍生品來控制生產和經營風險的機制，并在近兩年價格大幅波動的情況下，加強對套保比例的主動管理。據(jù)介紹，2020年年初根據(jù)公司年度預期和季節(jié)性分析，控制原燃料多頭套保比例至50%以下。疫情的超預期發(fā)展使春節(jié)過后黑色商品期貨大跌，基于堅定看多中國中長期經濟的預期，公司利用商品期貨短期回調機會，擇機將二季度套保比例提至高區(qū)間。全年來看，2020年公司執(zhí)行套保的訂單，期現(xiàn)對沖后增益約50元/噸，有效對沖了原燃料價格大幅上漲的風險。
多年來對衍生品的運用讓南鋼化挑戰(zhàn)為機遇，實現(xiàn)了產融深度結合，提升了企業(yè)綜合實力，具體體現(xiàn)在了“穩(wěn)”“創(chuàng)”“降”“合”四個方面。“穩(wěn)”，即在商品價格大幅波動的情況下，熨平企業(yè)的利潤曲線，規(guī)避極端風險，為企業(yè)穩(wěn)定生產經營提供保障。“創(chuàng)”，即期現(xiàn)結合，為原燃料采購和鋼材銷售提供更多的解決方案。“降”，即利用衍生工具的杠桿屬性減少對資金的占用，虛擬庫存較實物庫存節(jié)省物流、倉儲等運營成本。“合”，即構建產業(yè)鏈上下游融合關系，實現(xiàn)合作共贏。
談及多年利用衍生品的體會，徐林認為有四個需要注意的關鍵點：一是一定要期現(xiàn)結合，按照套保會計指導，對期現(xiàn)兩端的損益進行合并統(tǒng)計。二是一把手工程，決策層對運用套保工具穩(wěn)定生產經營要有深刻理解，并能快速做出決策。三是跨平臺協(xié)同，決策層垂直領導，期現(xiàn)平臺高度協(xié)同，提升決策效率。四是模塊化管理，學習投行模式，根據(jù)業(yè)務需求，模塊化組成團隊。
需要看到的是，目前鋼鐵生產企業(yè)運用期貨工具進行風險管理的數(shù)量仍然有較大提升的空間，貿易型企業(yè)運用則更多。耿浩博介紹，其中的主要原因在于，在鋼鐵期貨出現(xiàn)前，現(xiàn)貨已習慣在風險敞口暴露的狀態(tài)下運行，習慣的改變需要過程。而控制風險對于生產型企業(yè)來說不一定能產生效益，風險既有可能帶來額外收益也有可能帶來額外損失，如果不能準確識別風險，帶來的積極影響相對有限。但對于貿易型企業(yè)來說，控制風險穩(wěn)定貿易利潤后可以做大貿易量，對其造成的積極影響非常直觀有效。此外，期貨和現(xiàn)貨的運行邏輯不盡相同，運用現(xiàn)貨思維參與期貨市場，判斷上會出現(xiàn)偏差，且在風險控制上經驗不足。這些都需要企業(yè)逐步優(yōu)化完善。
由中國五礦化工進出口商會（CCCMC），江蘇省鋼鐵行業(yè)協(xié)會和中國鐵合金網共同主辦，江蘇有色金屬進出口公司協(xié)辦的“第十八屆中國鐵合金國際會議”即將于2021年5月19日-21日在南京召開。 誠摯邀請國、內外錳礦、鉻礦、鎳礦礦石供應企業(yè)、鐵合金生產企業(yè)、煤焦、碳素、電極生產企業(yè)、鋼鐵企業(yè)以及其他服務配套企業(yè)的代表蒞臨本屆盛會。戳圖及會議名稱點擊報名參會。。。。
- [責任編輯：Catherine Ren]
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