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沈黎明是上海眾多股票散戶中的一位,已經(jīng)在股市中投進(jìn)了幾十萬元人民幣,過去幾周內(nèi)他選擇割肉離場(chǎng),但這和中國(guó)自身的因素沒有直接關(guān)系.

沈先生今年66歲,是位工廠退休工人.他說,"美國(guó)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定,鄰國(guó)越南陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī),在這樣全球大背景下,我們的股市不可能變成牛市,所以現(xiàn)在應(yīng)該拋掉,等以後便宜的籌碼."

中國(guó)金融市場(chǎng)因資本受控制及自身蓬勃的經(jīng)濟(jì)發(fā)展而被認(rèn)為與外界脫鉤;但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)關(guān)系越來越密切,外界風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)影響投資者和監(jiān)管者的決定.

中國(guó)股市在2006和07年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏全球股市,但投資者今年大幅推低股價(jià),分析師表示,其中大部分原因在于,中國(guó)和國(guó)外股市之間的巨大溢價(jià)不可能長(zhǎng)時(shí)間維持下去.

今年3月前的半年中,?生AH溢價(jià)指數(shù)平均在50-100%,但過去幾個(gè)月縮窄至20-40%.

同時(shí),中國(guó)利率政策方向和債券收益率走勢(shì),開始全面向美國(guó)靠攏.

去年下半年,中國(guó)和美國(guó)債券收益率走勢(shì)大相徑庭,前者國(guó)債10年期參考收益率上揚(yáng),後者10年期公債下滑1%.

但今年迄今為止,雙方走勢(shì)開始同向,一季度中美兩國(guó)收益率均下跌,二季度共上揚(yáng),現(xiàn)在又開始走低了.

上海證券期貨學(xué)院金德環(huán)教授說,"很多事情教育投資者,中國(guó)的股市不再和海外市場(chǎng)隔絕了,現(xiàn)在越來越多投資者相信,中國(guó)股市的表現(xiàn)或多或少像國(guó)外市場(chǎng)一樣,關(guān)注基本面因素,并反映全球趨勢(shì)."

**資本管制日益困難**

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率連年保持在10%以上,加上政府嚴(yán)格的資本管制,及對(duì)資金的流入流出有著層層限制,從理論上說,本地市場(chǎng)完全沒有理由追隨外資的趨向.

通過合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)制度在中國(guó)股市投資的、合法的國(guó)外資本,僅占整個(gè)資本市場(chǎng)不到4%的份額.但官方數(shù)字低估了資本流入的真實(shí)規(guī)模.隨著中國(guó)與其他國(guó)家的貿(mào)易聯(lián)系得到日益拓展,更多國(guó)外投資者正找到越來越多的繞開資本管制的機(jī)會(huì),以出口收匯、直接投資或其他支付形式為偽裝,將資金輸入到中國(guó)境內(nèi).

比如,中國(guó)5月的外匯儲(chǔ)備激增403億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過由貿(mào)易順差和外商直接投資所帶來的280億美元的數(shù)字,其差異中很大部分據(jù)稱是來自非法的海外金融投資.

香港是資金流入中國(guó)的一個(gè)主要渠道,但其他亞洲經(jīng)濟(jì)體也正扮演越來越重要的角色.上個(gè)月,臺(tái)灣一些銀行開始提供人民幣兌換業(yè)務(wù),并正在尋求與大陸就貨幣清算達(dá)成一致.

"中國(guó)與世界各地的貿(mào)易關(guān)系越來越廣,但由于監(jiān)管體系的不成熟,使控制熱錢流入變得很困難."招商銀行分析員劉東亮稱.

他并表示,"隨著中國(guó)資本賬戶的逐步放開,其他國(guó)家和地區(qū)也在尋求同中國(guó)結(jié)成更為緊密的貨幣關(guān)系,因此在接下來的幾年內(nèi),中國(guó)的貿(mào)易仍將趨于與國(guó)際進(jìn)一步整合."

熱錢的大量流入使得中國(guó)無法將其利率提升至較其他國(guó)家過高的水平,以免招來更加洶涌的熱錢,并影響經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行.

數(shù)周前,美國(guó)國(guó)債收益率上升,當(dāng)時(shí)中國(guó)市場(chǎng)亦預(yù)期即將升息.但隨著6月中旬以來美國(guó)債市收益率大跌,中國(guó)升息預(yù)期成為泡影,中國(guó)央行也顯現(xiàn)出貨幣市場(chǎng)政策放松的跡象.

**對(duì)外投資有利市場(chǎng)融合**

中國(guó)目前鼓勵(lì)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行海外投資,以抵消部分外資流入.但在某種程度上,促使本地投資者關(guān)注和跟蹤海外市場(chǎng)趨勢(shì),亦可有助于國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的融合.

中國(guó)處于快速發(fā)展中的財(cái)經(jīng)媒體正大量報(bào)導(dǎo)及分析海外市場(chǎng),并以很大篇幅將國(guó)外市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)情況做比較.上海證券報(bào)最近即刊登文章"越南金融危機(jī)的四大教訓(xùn)".

金融管制放寬進(jìn)一步激勵(lì)海內(nèi)外市場(chǎng)整合,外資銀行在中國(guó)市場(chǎng)的角色更為重要,中資銀行亦紛紛向海外擴(kuò)張.

中國(guó)銀行債市分析師董德志表示,中國(guó)人民幣利率互換(IRS)市場(chǎng)于2006年推出,這增加了外國(guó)利率對(duì)人民幣利率的影響.各銀行可以在本地IRS市場(chǎng)和海外無本金交割人民幣IRS市場(chǎng)之間進(jìn)行套利.

中國(guó)與海外市場(chǎng)融合無可避免并頗受歡迎,因中國(guó)在全球金融體系的地位日趨重要.

但一些分析師擔(dān)憂,當(dāng)前中國(guó)投資者可能因過于關(guān)注海外市場(chǎng)而迷失方向,使得美國(guó)次貸危機(jī)這樣的外部危機(jī)輕易令本地市場(chǎng)陷入恐慌,而理論上外部次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響應(yīng)很微弱.

北京莫尼塔經(jīng)濟(jì)咨詢首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬青表示,"對(duì)中國(guó)外部情況一知半解,使得散戶投資者們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持過于悲觀態(tài)度.而對(duì)其他人而言,海外金融問題已成為又一個(gè)瘋狂炒作的由頭."

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