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公司是亞洲最大、國際一流的鉬業(yè)公司，擁有鉬采礦、選礦、焙燒、鉬化工和鉬金屬加工上下游一體化的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。公司2007年度生產(chǎn)各種鉬產(chǎn)品折合鉬金屬量約13,000噸，約占全球產(chǎn)量的7%，在全國的產(chǎn)量達到30%左右。

鉬75％的消費需求來自鋼鐵行業(yè)，鋼鐵行業(yè)景氣周期波動將會對鉬行業(yè)產(chǎn)生重要影響。次貸危機對全球?qū)嶓w經(jīng)濟已產(chǎn)生實質(zhì)性影響，鋼鐵產(chǎn)業(yè)處于實體產(chǎn)業(yè)鏈條中基礎(chǔ)性環(huán)節(jié)，不可避免地遭受重創(chuàng)。由于鋼材產(chǎn)量大幅萎縮，鋼鐵行業(yè)對相關(guān)鉬產(chǎn)品的需求大幅下滑，鉬產(chǎn)品價格仍處于下降通道中。

公司資源儲量豐富。公司所擁有的金堆城鉬礦是世界六大原生鉬礦床之一，鉬金屬量約786,551噸，平均品位0.099%。公司擁有65%股權(quán)的汝陽公司鉬金屬量達到69.68萬噸，公司擁有的權(quán)益份額達到45.29萬噸。公司合計擁有的鉬金屬量達到123.95萬噸，在全國的份額達到37％。

目前公司收入結(jié)構(gòu)中，低端的鉬爐料品種占有很高比例（達到65％），該品種全部為出口配額限制品種。公司08年初IPO所募集資金89.14億元投入到產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級改造、支持公司可持續(xù)發(fā)展、資源保障共11各項目中，這對于拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、規(guī)避出口配額限制風險、加強資源保障具有重要意義。不過從這些在建項目的時間進度來看，在建項目的產(chǎn)能要到2010年之后才有較大程度的釋放。

公司所需鉬原材料全部自給，生產(chǎn)成本相對固定，而鉬產(chǎn)品價格的波動對公司利潤水平有較大影響。把公司鉬產(chǎn)品全部折算成含鉬60％的鉬鐵計算，公司09年利潤水平對鉬鐵價格變化高度敏感，鉬價波動是公司面臨的主要經(jīng)營風險。

2008年公司前后獲得的鉬精礦及鉬爐料合計出口配額為11357.14噸，占全國配額比例34.69％；鉬化工產(chǎn)品獲得配額1781.43噸，占比41.18；鉬金屬制品獲得配額1251.43噸，占比30.06％。根據(jù)國家政策，從2008年以后，出口配額總量將會逐年降低，這將對公司經(jīng)營造成一定壓力。由于出口配額管制政策，限制了公司的資源優(yōu)勢的發(fā)揮。

我們預計公司在建項目產(chǎn)能要到2010年后才有實質(zhì)性釋放，而受鉬產(chǎn)品價格大幅下跌影響，公司08年第四季度業(yè)績將會明顯下滑，而09年業(yè)績將會出現(xiàn)同比負增長。我們預測2008年、2009年、2010每股收益在1.19元、0.87元、1.25元，市盈率分別為6.82、9.32、6.51。盡管公司擁有資源優(yōu)勢，但行業(yè)景氣周期處于下降通道，鉬價處于低位，公司的資源優(yōu)勢很難轉(zhuǎn)化為盈利能力的提升。綜合來看，我們給予公司"中性"評級。

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