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打印來(lái)源：東方早報(bào)
近期我們參加了唐鋼股份（000709）的股東大會(huì)，并與主要高管就唐鋼股份吸收合并邯鄲鋼鐵(600001)和承德釩鈦(600357)（下稱(chēng)“三合一”方案）、唐鋼轉(zhuǎn)債(125709)轉(zhuǎn)股價(jià)修正，以及公司經(jīng)營(yíng)等情況做了溝通。
我們認(rèn)為，“三合一”方案通過(guò)的必要性突出。
首先，河北鋼鐵行業(yè)貢獻(xiàn)全省財(cái)政收入的22%，河北鋼鐵集團(tuán)貢獻(xiàn)全省粗鋼產(chǎn)量的29%。自2008年4月胡春華出任河北代省長(zhǎng)以來(lái)，河北省鋼鐵產(chǎn)業(yè)的整合、規(guī)劃一直領(lǐng)先于兄弟省市，但如果沒(méi)有“三合一”方案的通過(guò)，便沒(méi)有河北鋼鐵業(yè)的實(shí)質(zhì)整合，也就沒(méi)有河北省政府政績(jī)的“完美收官”。
其次，河北鋼鐵集團(tuán)旗下三家上市公司已經(jīng)構(gòu)成了較為嚴(yán)重的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，如果“三合一”方案不能通過(guò)，不僅前期各方的努力付諸東流，三家上市公司的再融資、資產(chǎn)注入等行為也將受到限制，而一季度末唐鋼股份、承德釩鈦的資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到68%、85%，二者均有較強(qiáng)的再融資意愿。
我們認(rèn)為，“三合一”方案最大的不確定性在于承德釩鈦的流通股股東。
前期“三合一”方案最大的風(fēng)險(xiǎn)在于邯鄲鋼鐵(600001,股吧)流通股股東為選擇4.10元/股的現(xiàn)金選擇權(quán)而投反對(duì)票，但鑒于行業(yè)景氣有所好轉(zhuǎn)，且估值優(yōu)勢(shì)顯著，近期鋼鐵板塊有望持續(xù)成為近期市場(chǎng)熱點(diǎn)，這將有利于邯鄲鋼鐵股價(jià)站穩(wěn)4.10元之上，進(jìn)而增大方案成功的概率。
而眼下制約該方案通過(guò)的最主要因素在于承德釩鈦與唐鋼股份的換股比價(jià)為1.332，遠(yuǎn)高于原方案中的1.089，因而承德釩鈦流通股股東存在投否決票的可能性。如果在2009年6月30日之前三家上市公司未能發(fā)出股東大會(huì)通知，將意味著原預(yù)案失敗，近期唐鋼股份高管應(yīng)在與獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等溝通，我們靜待整合結(jié)果的揭曉。
轉(zhuǎn)股價(jià)修訂概率小
由于轉(zhuǎn)股價(jià)的修訂對(duì)正股價(jià)格構(gòu)成利空，不利于集團(tuán)整合的進(jìn)行，因此我們認(rèn)為，近期唐鋼股份修訂轉(zhuǎn)股價(jià)的概率較小。
適應(yīng)市場(chǎng)、控制財(cái)務(wù)費(fèi)用，將是唐鋼股份2009年內(nèi)部工作的主旋律。唐鋼股份4月份的庫(kù)存、訂單環(huán)比變化并不顯著，目前其已加大了長(zhǎng)材的生產(chǎn)力度，由于近兩個(gè)季度以來(lái)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加顯著，2009年唐鋼股份將致力于調(diào)控貸款結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
我們預(yù)計(jì)唐鋼股份2009、2010年EPS（每股收益）分別為0.23元、0.34元，按2009年一季度末的凈資產(chǎn)計(jì)算，唐鋼股份PB（市凈率）為1.89倍；趯(duì)行業(yè)景氣度的判斷，我們首次給予其“推薦A”的投資評(píng)級(jí)。
延伸閱讀
“三合一”方案
2008年4月，胡春華出任河北省代省長(zhǎng)；2008年6月，唐鋼、承鈦、邯鋼、舞陽(yáng)鋼鐵、宣鋼合并組建為河北鋼鐵集團(tuán)；2008年12月30日唐鋼股份公告，將吸收合并承德釩鈦、邯鄲鋼鐵；該方案承銷(xiāo)商為中金公司。
現(xiàn)金選擇權(quán)：河北鋼鐵集團(tuán)或其關(guān)聯(lián)企業(yè)向邯鄲鋼鐵異議股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為4.10元/股，向承德釩鈦異議股東提供的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為5.76元/股。
后續(xù)日程：如果唐鋼股份、邯鄲鋼鐵和承德釩鈦在2009年6月30日前未能發(fā)出股東大會(huì)通知，三家上市公司將重新召開(kāi)董事會(huì)，并以新的董事會(huì)決議公告日作為換股價(jià)格和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格的定價(jià)基準(zhǔn)日，重新確定換股價(jià)格、換股比例和現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格。
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