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導(dǎo)讀：鋼鐵行業(yè)繼08年金融危機后再次面臨嚴峻的國內(nèi)外經(jīng)濟形勢,這包括歐債危機繼續(xù)惡化,國內(nèi)下游各行業(yè)需求均疲弱不堪,鋼、礦價均出現(xiàn)持續(xù)性下跌,貿(mào)易商的蓄水池功能大幅弱化,鋼廠再次出現(xiàn)行業(yè)普遍虧損等現(xiàn)狀。雖然目前距2008年金融危機時的底部價格仍有些距離，但市場恐慌情緒漸濃，"金融危機再現(xiàn)"的輿論逐漸增多。那么國內(nèi)鋼材及原材料價格是否要到08-09年低點? 
    

我們認為,盡管本輪鋼市調(diào)整波動程度不如08年金融危機那般劇烈,且鋼價、礦價、房地產(chǎn)投資增速和出口等均未達到08年危機時的最差水平,鋼廠盈利情況也好于當時低點水平。
    

但是,也正因為這種"溫水煮青蛙"式的調(diào)整使得政府和企業(yè)感受痛苦程度遠也不如危機時般嚴重,造成政府可能出臺政策的力度,以及鋼廠減產(chǎn)的意愿均明顯缺失,鋼市短期降繼續(xù)面臨著難有更強有力政策出臺、宏觀經(jīng)濟和下游行業(yè)增速下滑、鋼廠不會出現(xiàn)普遍性減產(chǎn)等諸多不利因素。
    

價格:本輪鋼市調(diào)整以"溫水煮青蛙"式的下調(diào)為主,波動相對平緩,但持續(xù)周期更長,且當前產(chǎn)品價格依然比當時低點高出許多; 成本:當前鐵精礦價格比08年危機時最低點高40%,表明鐵礦石價格處于歷史較高位置,這主要受鋼廠產(chǎn)能剛性的支撐。
    

盈利:盡管再次出現(xiàn)有如08年危機時的行業(yè)性虧損,但尚未出現(xiàn)當時連續(xù)多月大幅虧損的情況,鋼廠尚未有明顯減停產(chǎn)意愿,產(chǎn)能利用率維持高位。
    

宏觀下游:固定資產(chǎn)投資增速已持續(xù)下滑到歷史較低水平,房地產(chǎn)投資增速下滑幅度比08年金融危機時還平緩很多。
    

政策面:08年危機時政府出臺四萬億投資對鋼市產(chǎn)生明顯拉動;但當前市場不支持再次出現(xiàn)強力政策,保增長措施或?qū)⒏鼮槿嵝?拉動作用可能不如當時那么明顯。
    

估值水平:PB 絕對估值已經(jīng)比08年最低水平更有優(yōu)勢,但鋼市尚未達到08年景氣度低點,這表明投資者對當前鋼市判斷包含了悲觀預(yù)期,價值有一定低估。
    

投資策略:我們預(yù)計本輪鋼市景氣度下滑尚未到達底部,調(diào)整依然可能持續(xù),對鋼鐵行業(yè)基本面維持悲觀預(yù)期,繼續(xù)給予板塊"中性"評級。
    

風險提示:國家政策刺激政策偏柔性;內(nèi)需啟動不達預(yù)期;鋼廠開工率繼續(xù)維持高位。 
    

 

金九的概念已經(jīng)淡化了，從2008年到2011年，已經(jīng)連續(xù)四年沒有金九行情了，這四年9月份鋼材價格都是下跌的。再加上，今年鋼材價格一直跌跌不停，商家把價格降到虧損還沒有人買，因此，即便9月來了有怎么樣?沒有采購，沒有需求，"含金量"也不高。
    

據(jù)國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，1-7月份，全國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)累計投資3497億元，同比增長10.3%，比1-6月份增速回落1.7個百分點，比上年同期增速回落7.2個百分點。
    

與此同時，鋼鐵行業(yè)其他用鋼下游行業(yè)，比如汽車、家電、機械行業(yè)增速也都呈現(xiàn)低位徘徊態(tài)勢，鐵路、公路以及水利設(shè)施為代表的大型基建投資也不見起色，加之高溫多雨的天氣和鋼材持續(xù)降價使市場心態(tài)不穩(wěn)，下游客戶紛紛采取推遲采購或采用隨買隨用策略，終端采購量增長幾乎處于停滯，疲軟的下游需求對價格支撐非常有限。
    

然而，如此低迷的需求情況下，粗鋼產(chǎn)量依舊居高不下。7月份全國粗鋼日產(chǎn)水平為199.01萬噸，雖環(huán)比有所下降，但仍是較高水平。在需求增速持續(xù)回落的情況下，鋼鐵生產(chǎn)保持高水平，國內(nèi)市場的供大于求局面難以改觀。 
    

鋼價是否會創(chuàng)08年金融危機以來的新低？  
    

2008-09年全球金融危機來勢迅猛，引發(fā)需求短期急劇萎縮，給國內(nèi)鋼材市場帶來了巨大影響，主流鋼材品種價格均大幅跳水。而本輪的價格下跌主要是產(chǎn)量高企和需求低迷之間的不匹配，截止目前，鋼價已有觸底跡象，雖然刷新了近2年的新低，但對比08-09年的低點，仍要高出較多。
    

從時間上看，本輪下跌是從2011年9月中下旬就已經(jīng)開始，主要是由于鋼鐵產(chǎn)量居高不下，而需求萎縮造成。進入2012年后，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量大幅飆升，即使在鋼價大幅下挫的現(xiàn)階段都沒有使其產(chǎn)量下降。而下游需求，無論是房地產(chǎn)、還是家電、汽車、機械均還未能走出金融危機的影響，持續(xù)低迷，才導(dǎo)致鋼材市場一蹶不振，屢屢下挫。
    

從原材料成本來看，鐵礦石等原材料價格目前仍大大高于2009年低點。在鋼材現(xiàn)貨、期貨大幅下跌的壓力下，進口礦價格已經(jīng)跌破115美元/噸支撐，國產(chǎn)礦價格也延續(xù)了之前的弱勢下行態(tài)勢，但跌幅較進口礦偏小；國內(nèi)煉焦煤市場整體依舊低迷；而鋼廠方面繼續(xù)對焦炭價格進行打壓，焦炭價格跌幅加大。雖然目前原材料價格大幅下跌，對鋼價的成本支撐不再明顯，但和2009年低點相比，價格仍高出不少。2008-2009年下跌階段大部分原材料價格基本跌破成本價，礦山、廠商減產(chǎn)停產(chǎn)普遍，但現(xiàn)階段雖然減產(chǎn)增多，但停產(chǎn)不多見，目前的原材料價格對成本的支撐力度要比2009年強的多，而且我們預(yù)計原材料價格將要觸底，進口礦價格下跌空間已不大；國產(chǎn)礦成本歷來比較高，目前再下跌的空間也已不大，隨著后期形勢的轉(zhuǎn)好，原材料價格也將得到回升。
    

目前全球依然在2008年金融危機的低迷影響中，去年延續(xù)至今的歐債危機是各國政府應(yīng)對08年金融危機使用應(yīng)急政策的副作用及并發(fā)癥，全球經(jīng)濟還沒有完全走出08年金融危機的影響，但它不會再次重演，雖然面臨的困難依然較多，但有了08年的經(jīng)驗，相信形勢會逐漸好轉(zhuǎn)。雖然未來市場前景依然不明朗，但可以肯定的是本輪鋼市的下跌并不是08年金融危機的再現(xiàn)，只是市場依然在危機后的低迷影響中，目前我們還沒有找到治愈經(jīng)濟的良方，只能在一邊治療主要病癥的同時一邊應(yīng)對其并發(fā)癥，正所謂'病來如山倒，病走如抽絲'。
    

不過受全球經(jīng)濟增長放緩，鋼材需求下滑、鋼鐵產(chǎn)能過剩等因素影響，鋼材價格面臨的壓力依然較大，首先房地產(chǎn)、汽車等用鋼行業(yè)需求下降；此外，機械制造業(yè)、造船業(yè)等行業(yè)景氣度也有所下降，這些作為鋼材消費大戶的行業(yè)，其景氣狀況短期內(nèi)難以恢復(fù)，并將直接影響鋼鐵需求；其次是鋼鐵產(chǎn)能過剩壓力仍然較大，鋼材出口繼續(xù)下降將明顯打壓鋼材價格；加上鋼材成本的下降，鐵礦石現(xiàn)貨價格大幅降低，生鐵、焦炭等其它煉鋼原料價格受鋼價下跌、需求不旺等因素影響，價格的下降，促使鋼鐵生產(chǎn)成本降低，對鋼材價格支撐作用將減小。但是隨著三季度以后經(jīng)濟形勢的略微好轉(zhuǎn)，下游需求的恢復(fù)以及國家擴大內(nèi)需、貨幣政策放松效果的逐步顯現(xiàn)，鋼材價格有望逐步趨穩(wěn)并回升，鋼價跌至2009年低點的可能性較小。但是從后期反彈來看，其反彈的高度和持續(xù)的時間也將弱于2009年下半年。