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分析文章指出，中美貨幣論戰(zhàn)暫時(shí)鳴金收兵，人民幣將面臨最佳的國(guó)際環(huán)境，預(yù)計(jì)現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制將在年內(nèi)甚至是未來(lái)12個(gè)月內(nèi)維持現(xiàn)狀。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)8月3日?qǐng)?bào)道，備受關(guān)注的首輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話順利閉幕，往日爭(zhēng)論不休的人民幣匯率問(wèn)題在此次對(duì)話中被有意忽略。中美貨幣論戰(zhàn)暫時(shí)鳴金收兵，人民幣將面臨最佳的國(guó)際環(huán)境，預(yù)計(jì)現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制將在年內(nèi)甚至是未來(lái)12個(gè)月內(nèi)維持現(xiàn)狀。

2005年7月21日，央行通過(guò)使人民幣對(duì)美元匯率的脫鉤和實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度對(duì)人民幣匯率進(jìn)行了改革。在實(shí)際操作中，2005年7月至2008年7月間美元對(duì)人民幣匯率的軌跡遵循的是典型的爬行盯住匯率制，此段時(shí)間之內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度達(dá)到20%。

2008年7月份以后，人民幣匯率步入一個(gè)穩(wěn)定期，市場(chǎng)人士將這一時(shí)期之后的人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)稱為對(duì)美元的“軟盯住”。從2008年7月份之后的一年時(shí)間內(nèi)，美元對(duì)人民幣匯率中間價(jià)一直在6.81元-6.86元附近波動(dòng)，向上未突破6.87元，向下未考驗(yàn)6.81元。如果從實(shí)際匯率指數(shù)的角度來(lái)看，人民幣“軟盯住”美元更為明顯：2008年9月份之后，由于國(guó)際金融危機(jī)迅速升級(jí)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，資金涌入美元資產(chǎn)，美元實(shí)際有效匯率從9月份開(kāi)始大幅上行至2009年3月份的100.21點(diǎn)；同期，人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)也從2008年9月份的118.5點(diǎn)，一路上漲至2009年2月份最高的126.09點(diǎn)；隨后人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)又跟隨美元實(shí)際有效匯率的走勢(shì)逐步回落，2009年6月份人民幣和美元實(shí)際匯率指數(shù)同時(shí)跌至年內(nèi)最低點(diǎn)115.85點(diǎn)和94.46點(diǎn)。

正是因?yàn)檫@種“軟盯住”的制度安排，使得2009年以來(lái)人民幣匯率“名穩(wěn)實(shí)跌”，即人民幣對(duì)美元匯率保持穩(wěn)定，對(duì)其他主要貨幣則出現(xiàn)下跌。2009年7月31日英鎊對(duì)人民幣匯率中間價(jià)為11.2781元，而年初時(shí)為9.9194元，英鎊對(duì)人民幣升值幅度驚人；歐元對(duì)人民幣匯率也較年初升值近1,000多個(gè)基點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)2005年-2008年三年升值、2008年7月-2009年7月近一年時(shí)間的穩(wěn)定，中短期人民幣匯率的演變成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。

當(dāng)前人民幣匯率面臨的客觀環(huán)境包括以下幾點(diǎn)。首先，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)烈的復(fù)蘇預(yù)期和疲弱的外部需求格局。受益于投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在二季度實(shí)現(xiàn)同比7.9%的增速，V型復(fù)蘇成為大概率事件；不過(guò)與上一次經(jīng)濟(jì)繁榮不同的是，出口拖了本次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的后腿。2008年11月份以來(lái)，中國(guó)月度出口商品總額同比已經(jīng)連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2009年6月份的同比負(fù)增長(zhǎng)幅度仍達(dá)21.4%。雖然經(jīng)濟(jì)已經(jīng)向好，但是出口仍處于衰退之中，因此在中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)確定復(fù)蘇信號(hào)之前，在全球經(jīng)濟(jì)初步回升之前，在出口這匹“馬”休養(yǎng)恢復(fù)再次奮蹄之前，人民幣向上走的動(dòng)能不足；而中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的實(shí)際情況也封殺人民幣的貶值空間。因此，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，中短期內(nèi)人民幣繼續(xù)維穩(wěn)恐怕是最優(yōu)策略。

第二，人民幣的升值預(yù)期和熱錢涌動(dòng)。以海外NDF為標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)顯示，一年內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率有1000個(gè)基點(diǎn)左右的升值空間；而在利差、升值預(yù)期、股市樓市巨大利益的驅(qū)動(dòng)下，國(guó)際投機(jī)資金卷土重來(lái)。

2009年第二季度海外資金也呈現(xiàn)出加速流入中國(guó)市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)。來(lái)自美國(guó)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)顯示，今年一季度海外資金對(duì)我國(guó)股市為凈流出4億美元，第二季度呈現(xiàn)出加速流入的態(tài)勢(shì)，合計(jì)凈流入規(guī)模達(dá)36億美元，刷新2006年一季度32億美元的單季凈流入最高紀(jì)錄。第二季度的13周中，前12周持續(xù)出現(xiàn)凈流入，持續(xù)時(shí)間創(chuàng)紀(jì)錄。不管是升值預(yù)期還是熱錢，短期內(nèi)都將強(qiáng)化人民幣匯率的升值傾向，這將考驗(yàn)央行外匯儲(chǔ)備管理能力，并為推動(dòng)居民對(duì)外投資和人民幣資本項(xiàng)目逐步自由化帶來(lái)契機(jī)。

第三，全球通脹預(yù)期與通脹。自美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)入國(guó)債之后，以TIPS利差為標(biāo)志的通脹預(yù)期就開(kāi)始上揚(yáng)，在全球通脹背景下，美元匯率維持下跌趨勢(shì)。如果流動(dòng)性泛濫造成的通脹再次降臨，那么美元的趨勢(shì)下跌恐不可避免。在美元整體處于下跌的情況下，目前“軟盯住”美元的人民幣走勢(shì)將需要做出抉擇，要么逆美元升值；要么與美元一同下跌。當(dāng)前來(lái)看，首輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話中匯率問(wèn)題已不是焦點(diǎn)，人民幣匯率升值的國(guó)際輿論壓力已大為改善，美國(guó)為保證美元地位，也不希望看到人民幣大幅升值，因此，可以預(yù)見(jiàn)短期內(nèi)人民幣將繼續(xù)與美元站在同一戰(zhàn)線上。

從主觀的角度考慮，人民幣匯率作為目前管制力度仍很強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)變量，央行一貫在政策抉擇上比較謹(jǐn)慎。特別是在國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生巨大變化的背景下，央行在考慮人民幣匯率未來(lái)動(dòng)向的過(guò)程中，勢(shì)必將人民幣國(guó)際化、資本項(xiàng)目自由化、經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化和開(kāi)放化、金融創(chuàng)新和監(jiān)管納入全局考慮，不會(huì)輕易改動(dòng)。

結(jié)合主客觀背景，預(yù)計(jì)現(xiàn)行人民幣匯率機(jī)制將在年內(nèi)甚至是未來(lái)12個(gè)月內(nèi)維持現(xiàn)狀。對(duì)于人民幣的未來(lái)，摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，有兩種可能：第一，通過(guò)事實(shí)上的爬行匯率盯住制來(lái)恢復(fù)對(duì)美元的緩慢升值；第二，人民幣真正透明地與一籃子貨幣掛鉤。王慶認(rèn)為，后一種策略較前者更有可能被采納。



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