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下半年的宏觀調(diào)控政策應(yīng)該如何調(diào)整？目前在國(guó)內(nèi)仍然爭(zhēng)論頗大，而國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)放緩的勢(shì)頭，更加劇了市場(chǎng)對(duì)宏觀政策調(diào)整的預(yù)期。

支持放松的一方認(rèn)為，政策過緊已經(jīng)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤25日表示，“與數(shù)月前相比，全球增長(zhǎng)前景顯著趨弱，我們將中國(guó)2011及2012年GDP增速預(yù)測(cè)分別進(jìn)行下調(diào)，政府最早將于2011年末對(duì)政策進(jìn)行放松，同時(shí)預(yù)計(jì)未來18個(gè)月里至多有一次加息。”而最堅(jiān)定的支持者應(yīng)該是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書長(zhǎng)王建，他認(rèn)為，8月初以來，美股連續(xù)暴跌，是美國(guó)進(jìn)入新一輪次債危機(jī)的警示信號(hào)，危機(jī)的規(guī)模會(huì)比上次大，新的危機(jī)正在逼近中國(guó)，不論從哪個(gè)方面講，中國(guó)自去年以來的貨幣緊縮過程應(yīng)該結(jié)束了。

但反對(duì)放松的一方同樣言辭堅(jiān)定。國(guó)家發(fā)改委主任張平8月25日指出，下一步將毫不放松加強(qiáng)價(jià)格管理，促進(jìn)物價(jià)總水平基本穩(wěn)定。他還稱，中國(guó)價(jià)格總水平仍可能高位運(yùn)行，全球流動(dòng)性寬松的局面短期內(nèi)難以改變，輸入性通脹影響沒有明顯減弱；國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本上漲壓力依然存在，資源要素價(jià)格矛盾比較突出。

事實(shí)上，對(duì)于上述爭(zhēng)議，在7月21日召開的黨外人士座談會(huì)上，國(guó)家主席胡錦濤已經(jīng)給出了基調(diào)。他當(dāng)時(shí)指出，堅(jiān)持把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，密切觀察經(jīng)濟(jì)發(fā)展和物價(jià)上漲的走勢(shì)。溫家寶總理也指出，穩(wěn)定物價(jià)總水平仍然是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，宏觀調(diào)控的取向不能變。

雖然在8月25日，央行公開市場(chǎng)發(fā)行30億元3個(gè)月央票，較上周的70億元減少40億元，利率同上期持平于3.1618%；但同時(shí)公開市場(chǎng)中央票和正回購品種利率維持不變，使加息變得撲朔迷離。不過，央行不加息并不代表貨幣緊縮有所緩和。26日，央行將銀行保證金存款納入準(zhǔn)備金上繳范圍，并規(guī)定，銀行保證金存款將分類、分步納入準(zhǔn)備金繳納基數(shù)。其中四大行、交行和郵儲(chǔ)自9月5日開始分三期實(shí)施，覆蓋面依次為20%、60%、100%，11月5日實(shí)施全覆蓋；其他銀行自9月15日開始分6期實(shí)施，到明年2月14日完成全覆蓋，覆蓋面依次為15%、30%、45%、60%、80%、100%。經(jīng)初步測(cè)算，此舉相當(dāng)于未來6個(gè)月繳存準(zhǔn)備金約在9000億元，相當(dāng)于提高傳統(tǒng)準(zhǔn)備金率130BP，各時(shí)間點(diǎn)（每月11日左右）繳納金額依次為1520億元、3590億元、830億元、830億元和2210億元。此外，尚有消息稱，央行上周已對(duì)部分過度以擴(kuò)張承兌匯票以吸納存款和逃避準(zhǔn)備金要求的中型銀行采取懲罰性措施。

有市場(chǎng)人士質(zhì)疑，此舉力度過猛，可能超過銀行體系可承受能力。但在我們看來，這恰恰是緊縮貨幣政策基調(diào)未變的最新證據(jù)。

雖然很多分析人士認(rèn)為8月CPI漲幅很可能低于上月的6.5%，但新漲價(jià)因素依然在不斷涌現(xiàn)，同時(shí)對(duì)CPI形成較大影響的豬肉價(jià)格預(yù)計(jì)仍未見好轉(zhuǎn)，商務(wù)部日前公布的數(shù)據(jù)顯示，8月15日－21日當(dāng)周，全國(guó)豬肉批發(fā)價(jià)格較前周上漲了0.1%。而即使豬肉價(jià)格被有效壓制，但隨之而來的雞蛋、水產(chǎn)品等一茬接一茬的補(bǔ)漲，仍然會(huì)令CPI難以有效回落。換言之，通脹仍然是對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)的最大威脅。

此外，樓市依然未有效“退燒”。7月份70個(gè)大中城市環(huán)比上升39個(gè)，同比漲幅4.5%，較上月4.4%略有上升，僅三亞出現(xiàn)下降，跌幅1.1%。而且在二三線城市限購風(fēng)聲持續(xù)不斷的情況下，部分資金開始向更底層的縣域地區(qū)轉(zhuǎn)移，也顯示市場(chǎng)投資資金仍然彈藥充裕。再加上外圍經(jīng)濟(jì)體，尤其是歐美風(fēng)聲鶴唳，雖然美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在最新講話中未提QE3，但市場(chǎng)并未徹底解除擔(dān)憂，這也對(duì)中國(guó)的宏調(diào)走向形成潛在制約。

對(duì)于反對(duì)人士的擔(dān)憂，匯豐8月份中國(guó)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值給出了較為樂觀的估計(jì)，達(dá)到49.8，較7月份有了小幅回升，這可能預(yù)示著未來1－2個(gè)季度經(jīng)濟(jì)很可能觸底反彈。

最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
從一個(gè)月前中央高層的宏觀定調(diào)，到現(xiàn)在央行推出相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率3次的政策調(diào)整，基本上粉碎了放松緊縮的預(yù)期，同時(shí)也顯示，抑制通脹已經(jīng)成為下半年難以動(dòng)搖的首要政策目標(biāo)。

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