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業(yè)績(jī)低于預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.33億元，同比下降46.52%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)2.01億元，同比下降88.47%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.06元，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

鉬價(jià)是業(yè)績(jī)下滑主因。上半年，國(guó)際市場(chǎng)氧化鉬平均價(jià)格為9.08美元/磅鉬，同比下降72.56%；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鉬鐵(含鉬60%)平均價(jià)格為11.49萬(wàn)元/噸，同比下降達(dá)59.36%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)鉬價(jià)格高于國(guó)際市場(chǎng)，大量海外鉬鐵涌入，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)過剩局面。

銷售結(jié)構(gòu)巨變。上半年，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開拓較為成功，鉬鐵等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的快速攀升，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售收入占公司總收入的比重提升至75.2%，同比增長(zhǎng)14.8%，一定程度扭轉(zhuǎn)了過度依賴海外市場(chǎng)的局面。此外，大量進(jìn)行轉(zhuǎn)手貿(mào)易，公司利潤(rùn)構(gòu)成大變，鉬爐料、鉬金屬和鉬化工毛利貢獻(xiàn)占比大幅萎縮至58.6%。

資源是唯一的亮點(diǎn)，但并非一勞永逸。公司合計(jì)擁有鉬金屬權(quán)益儲(chǔ)量達(dá)到124萬(wàn)噸，但在鉬價(jià)低迷是，只有金堆城鉬礦3萬(wàn)噸/天的采選規(guī)模及較高的礦石品位才能使其保持盈利并維持運(yùn)營(yíng)。

汝陽(yáng)礦現(xiàn)有的開采規(guī)模和條件，開采成本較高，恐難有盈利，09年底擴(kuò)大至5000噸/日后有望保持盈虧平衡，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)還需等待。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司09-11年EPS分別調(diào)整為0.18元、0.33元和0.67元，合理股價(jià)應(yīng)在20元，維持“中性”評(píng)級(jí)。

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