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　一、8月份鐵合金市場(chǎng)走勢(shì)回顧

　　自8月8日硅錳，硅鐵期貨上市以后，兩者均振蕩走低，其中硅鐵較硅錳表現(xiàn)抗跌。硅鐵1501合約開盤5892元，月內(nèi)交投于5956-5514元，1501和1505合約呈近低遠(yuǎn)高排列，正價(jià)差為30元；錳硅1501合約開至6560元，月內(nèi)交投于6694-6352元，1501和1505合約逐步轉(zhuǎn)向近高遠(yuǎn)低，負(fù)價(jià)差為32元。截止8月28日，硅鐵1501合約較開盤價(jià)收跌1.9%至5780元，錳硅1501合約較開盤價(jià)收跌2.77%至6378元�，F(xiàn)貨方面，硅鐵廠家報(bào)價(jià)較7月小幅提升，其中內(nèi)蒙古75#C硅鐵較7月末上漲100元至5600元/噸，同比下滑150元/噸或2.6%；貴州FeMn65Si17硅錳現(xiàn)貨價(jià)較7月末下滑75元至6275元/噸，再創(chuàng)年內(nèi)新低，同比下跌525元/噸或7.7%。

　　二、基本面分析

　　1、鐵合金整體產(chǎn)能過剩

　　我國(guó)鐵合金生產(chǎn)和消費(fèi)均居世界第一，其中我國(guó)硅鐵產(chǎn)量和消費(fèi)量分別占世界65%和57%，硅錳產(chǎn)量和消費(fèi)量則分別占世界總計(jì)的70%左右。目前市場(chǎng)預(yù)期2014年硅鐵將呈供大于求，產(chǎn)能過剩現(xiàn)象仍然繼續(xù)存在，其中2014年硅鐵需求約452萬噸，而全國(guó)硅鐵產(chǎn)量為573萬噸。硅鐵的供需關(guān)系給其中期價(jià)格定下了較悲觀的基調(diào)，提醒投資者需以反彈拋空為主。

　　2、下游需求

　　2.1 粗鋼增速有所放緩，不利于拉動(dòng)鐵合金需求

　　鋼鐵是鐵合金的直接下游行業(yè)，其景氣度直接影響鐵合金價(jià)格走勢(shì)。“十一五”以來，受中國(guó)粗鋼產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)、市場(chǎng)需求增加的拉動(dòng)，我國(guó)鐵合金產(chǎn)能和產(chǎn)量均位居世界第一，產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的40%，今年1-7月鐵合金累計(jì)產(chǎn)量2140萬噸，同比增長(zhǎng)8.7%，連續(xù)5年維持增長(zhǎng)，但其增速創(chuàng)2012年5月來新低，表明鐵合金產(chǎn)量增速有所放緩。其中1-7月硅鐵累計(jì)產(chǎn)量294.1萬噸，占鐵合金產(chǎn)量比例為13.7%（去年同期為17.1%），產(chǎn)量同比增長(zhǎng)0.19%，遠(yuǎn)低于去年同期高達(dá)15.4%的增速；同時(shí)，1-7月硅錳累計(jì)產(chǎn)量619.39萬噸，占鐵合金產(chǎn)量比例為28.9%（去年同期為29.9%），產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.38%，高于去年同期僅0.84%的增速。此外，今年1-7月國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量為4.8076億噸，按噸鋼消耗14公斤硅錳計(jì)算，共計(jì)消耗硅錳673.06萬噸，噸鋼消耗4公斤硅鐵計(jì)算，共計(jì)消耗硅鐵192.3萬噸；2014年預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量為8.1億噸，預(yù)計(jì)需要消耗硅錳1132萬噸，硅鐵324萬噸。

　　金屬鎂行業(yè)方面，目前中國(guó)金屬鎂產(chǎn)能約為160萬噸，實(shí)際產(chǎn)量約70萬噸，生產(chǎn)1噸金屬鎂約消耗1.1噸75#硅鐵，因此金屬鎂對(duì)硅鐵的需求為80萬噸，預(yù)計(jì)2014年金屬鎂消耗硅鐵將達(dá)93萬噸，該增量占硅鐵總產(chǎn)量比重較小，且短期內(nèi)難以得到快速發(fā)展，對(duì)拉動(dòng)硅鐵的需求的作用十分有限。

　　2.2、內(nèi)銷-鋼廠鐵合金采購價(jià)相對(duì)持穩(wěn)

　　從定價(jià)模式來看，鐵合金定價(jià)以鋼廠招標(biāo)定價(jià)為主，北方主要參考河鋼，華東看沙鋼。鋼廠占據(jù)絕對(duì)話語權(quán)，鋼廠招標(biāo)價(jià)格一般一個(gè)月變化一次。具有風(fēng)向標(biāo)意義的江蘇沙鋼和河北鋼鐵(行情,問診)的8月75B硅鐵的招標(biāo)價(jià)均較7月上調(diào)50元至6000元，5990元，這對(duì)招標(biāo)形勢(shì)形成重要利好支撐。在此影響下，市場(chǎng)信心得到一定程度提升。8月底，鋼企則開啟了9月硅鐵招標(biāo)活動(dòng)，目前僅少數(shù)幾家鋼企確定了最終采購價(jià)。其中酒鋼和武鋼9月硅鐵75B到廠含稅價(jià)均較8月持平，分別為5850元/噸和6150元/噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)河鋼和沙鋼的采購價(jià)也較8月持平。

　　2.3、出口-硅鐵出口量逐年下滑

　　近幾年我國(guó)硅鐵出口量逐漸下滑。其原因主要有高達(dá)25%的出口關(guān)稅限制，近幾年邊貿(mào)活躍，影響正規(guī)出口以及近幾年俄羅斯硅鐵不斷占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)。今年1-7月中國(guó)累計(jì)出口硅鐵23.62萬噸，同比增加22.31%。該累計(jì)出口量?jī)H占同期硅鐵產(chǎn)量的8%，加上除去噸鋼耗硅鐵192.3萬噸外，國(guó)內(nèi)硅鐵還剩余78.18萬噸。數(shù)據(jù)顯示，不斷走低的出口量難以有效幫助消化國(guó)內(nèi)高企的產(chǎn)量。

　　2.4、關(guān)注硅鐵生產(chǎn)的季節(jié)性因素

　　從生產(chǎn)的季節(jié)性特征來看，每年的9-10是硅鐵的生產(chǎn)旺季，產(chǎn)量呈逐步上升態(tài)勢(shì)，而11月-1月產(chǎn)能則呈下滑態(tài)勢(shì)。據(jù)悉，寧夏地區(qū)鐵合金的新上項(xiàng)目必須在9月底前完成送電開工，否則新增產(chǎn)能得不到政府供電，因此9月份的集中開工會(huì)給硅鐵帶來明顯壓力。從鋼廠需求的季節(jié)性特征來看，由于11月以后即將入冬，鋼廠需要儲(chǔ)備鐵合金、焦炭、鐵礦石等一些原料產(chǎn)品，冬儲(chǔ)會(huì)帶動(dòng)相關(guān)品種價(jià)格上漲，不過同時(shí)也需注意，近幾年，冬儲(chǔ)因素有所弱化，部分由于鐵路運(yùn)力的寬松，因此該因素所帶來的支撐作用或需打折。最后，冬季運(yùn)力較為緊張，而鐵合金定價(jià)一般是到廠承兌價(jià)，運(yùn)費(fèi)占比約為5%，運(yùn)費(fèi)上漲也會(huì)帶來成本的上漲。

　　三、鐵合金成本支撐相對(duì)有限

　　1、錳礦進(jìn)口量持續(xù)增加

　　錳硅合金的生產(chǎn)成本主要由錳礦、電力和焦炭構(gòu)成，其中錳礦約占60%，電費(fèi)約20%-25%，焦炭約10%-15%。 錳礦方面，中國(guó)錳礦價(jià)格嚴(yán)重緊張，每年需大量進(jìn)口，進(jìn)口依賴度達(dá)30%多，今年1-7月累計(jì)進(jìn)口錳礦940萬噸，同比增加8%，為連增20個(gè)月，但遠(yuǎn)低于去年同期高達(dá)27%的增速。7月錳礦進(jìn)口單價(jià)為160美元/噸，較去年同期的200.3美元/噸下滑20.1%，持平于6月，創(chuàng)下2009年9月來的低點(diǎn)。

　　2、錳礦庫存高企，錳礦價(jià)格處于年內(nèi)低點(diǎn)

　　錳礦進(jìn)口量和產(chǎn)量的不斷增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口錳礦庫存居高不下。截止8月22日，國(guó)內(nèi)港口錳礦庫存總計(jì)342.1萬噸，較7月末增加3.6萬噸，接近于年內(nèi)8月15日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)，即344.8萬噸，其中天津港為186萬噸，環(huán)比增加6萬噸；欽州港為102萬噸，環(huán)比亦增加4萬噸。錳礦庫存處于歷史高點(diǎn)附近，使得錳礦價(jià)格持續(xù)下跌。截止8月28日，天津港澳礦Mn48礦石車板含稅價(jià)為34.5元/噸，欽州港加蓬礦Mn46礦石車板含稅價(jià)為32元/噸，兩者均較7月持平，且處于歷史低點(diǎn)。

　　3、電力價(jià)格

　　硅鐵的生產(chǎn)成本主要由電力、硅石和蘭炭等構(gòu)成。其中電力在硅鐵生產(chǎn)成本中的比重最大，約占60-70%，蘭炭約25-30%，硅石價(jià)格便宜，成本占比很低，約2%。8月有消息稱“全國(guó)上網(wǎng)電價(jià)預(yù)下調(diào)0.01元/千瓦時(shí)，各地下調(diào)幅度會(huì)有所差異，具體下調(diào)時(shí)間尚未最終確定”，該消息令部分市場(chǎng)人士開始猜測(cè)硅鐵價(jià)格是否會(huì)下調(diào)。但據(jù)“我的鋼鐵網(wǎng)”采訪了寧夏地區(qū)供電局相關(guān)人士之后，得出即使全國(guó)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)0.01元/千瓦時(shí)但對(duì)于鐵合金生產(chǎn)企業(yè)影響不大的結(jié)論，因生產(chǎn)企業(yè)執(zhí)行的電價(jià)是銷售電價(jià)。

　　而對(duì)于硅錳而言，作為其主產(chǎn)區(qū)之一的西南省份的電費(fèi)有豐水期和枯水期之分，而硅鐵無此影響。一般5-9月為豐水期，10-11月為平水期，12-2月為枯水期。目前貴州豐水期電價(jià)比基準(zhǔn)電價(jià)（平水期）下調(diào)10%，即0.46元/度×10%×4000度/噸=184元/噸。廣西自2014年7月起執(zhí)行如下政策：7-9月份豐水期執(zhí)行0.497元/度，10-12月份枯水期執(zhí)行0.61元/度，11月比現(xiàn)在貴0.113元/度，按每噸硅錳消耗4000度電算，折合每噸約貴452元。短期內(nèi)，電力價(jià)格暫無無明顯上漲的可能，因此對(duì)硅錳和硅鐵的支撐較為有限。

　　四、相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢(shì)

　　錳硅與螺紋鋼及焦煤呈較強(qiáng)的正相關(guān)性，8月螺紋鋼期貨延續(xù)跌勢(shì)，且跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，期間屢創(chuàng)年內(nèi)新低，并與8月20日跌破3000元的整數(shù)關(guān)口支撐，截止8月28日4.3%至2937元；焦煤期貨表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，整體呈振蕩微漲。而硅鐵則與錳硅及鐵礦石呈較強(qiáng)的相關(guān)性，8月鐵礦石期貨持續(xù)下挫，在煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)最為疲軟，亦屢創(chuàng)年內(nèi)新低。截止8月28日，螺紋鋼1501合約收跌4.3%至2937元，創(chuàng)下上市以來的低點(diǎn)；焦煤1501合約振蕩微漲，鐵礦石1501合約重挫8.38%至623元/噸。煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種的疲軟走勢(shì)對(duì)硅鐵，硅錳而言，帶來下行壓力。

　　五、后市展望及操作策略

　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策方面，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，尤其是就業(yè)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯改善，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前加息的預(yù)期不斷升溫，目前預(yù)期將會(huì)出現(xiàn)在明年下半年。此外，由于歐元區(qū)持續(xù)面臨低通脹高失業(yè)率的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)仍預(yù)計(jì)歐央行將進(jìn)一步采取寬松的貨幣政策，受此刺激美元指數(shù)中期以上漲為主。中國(guó)方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)承受”調(diào)結(jié)構(gòu)，改革的深化“所帶來的下行壓力，短期復(fù)蘇速度有所放緩，尤其是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)降溫，限制鋼材和鐵合金需求，不過同時(shí)也寄望于中國(guó)政府能出臺(tái)進(jìn)一步的刺激政策以保證今年完成7.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，若政策預(yù)期兌現(xiàn)，則將帶來利多提振。

　　就鐵合金本身基本面而言，雖然今年粗鋼產(chǎn)量仍可能增加，但增速明顯放緩，使得鐵合金需求增速不及往年，而且由于鐵合金上方存在巨大的產(chǎn)能過剩使得硅鐵的中期價(jià)格明顯承壓。投機(jī)操作方面，硅鐵需關(guān)注9-10月供應(yīng)的增加，因可能會(huì)導(dǎo)致供需矛盾進(jìn)一步加劇，操作上建議硅鐵1501合約關(guān)注5850元-5950元的拋空機(jī)會(huì)，止損參考6050元附近；硅錳1501合約建議背靠6650元之下逢高空，入場(chǎng)點(diǎn)位參考6400-6500元。套利方面，雖然短期硅鐵表現(xiàn)強(qiáng)于硅錳，但中期來看，硅錳表現(xiàn)或逐步轉(zhuǎn)強(qiáng)，因其電費(fèi)面臨上漲可能，建議可進(jìn)行買硅錳拋硅鐵的套利，尤其是當(dāng)硅錳跌至6300元以下，或硅鐵漲至5850之上。(金融界）

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