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  中國鐵合金網(wǎng)訊：

核心觀點

  --鎂價已步入歷史底部 成本成為鎂價底部支撐

  回溯歷史，1#鎂錠價格整體在13000-18000元/噸水平波動，今年10月份13500元/噸的價格已位于歷史絕對底部區(qū)域，下跌空間極為有限。從成本角度看，根據(jù)我們對原鎂生產(chǎn)成本的動態(tài)拆分，今年三季度鎂價已短暫擊穿行業(yè)完全成本線，近期才重返成本線之上。我們認為該成本線可作為中長期價格底部的參考，鎂價在成本的支撐下易漲難跌。

  --疫情導(dǎo)致海外車廠用鎂量短期下降 隨著全球疫情緩和疫苗兌現(xiàn) 鎂價迎來底部反彈

  鎂下游主要消費集中于汽車領(lǐng)域，同時海外汽車用鎂占據(jù)主導(dǎo)地位。受制于海外疫情的波動，海外汽車廠復(fù)工節(jié)奏出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致鎂價今年三季度前一直在行業(yè)成本線附近徘徊，未隨著其他有色金屬出現(xiàn)大幅反彈。10月份以來，隨著全球汽車銷售數(shù)據(jù)同比恢復(fù)正增長，疫苗預(yù)期逐步兌現(xiàn)，海外車企開工不斷回升，鎂價有望步入復(fù)蘇周期。

  --汽車產(chǎn)業(yè)鏈巨頭企業(yè)紛紛布局鎂行業(yè) 看好鎂在汽車輕量化廣闊空間

  汽車輕量化是未來汽車發(fā)展的大方向，近年來汽車產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)紛紛布局鎂合金領(lǐng)域。寶鋼金屬背靠國內(nèi)特大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)寶武集團，2018年以來兩次入股云海金屬，成為其第二大股東，并于今年11月與云海金屬共同推進建投年產(chǎn)30萬噸高性能鎂基輕合金及深加工項目；寧德時代作為動力電池龍頭企業(yè)，今年8月與三祥新材等企業(yè)共同投資鎂合金項目，攜手布局鎂合金領(lǐng)域。汽車產(chǎn)業(yè)鏈巨頭布局鎂合金領(lǐng)域，彰顯對于汽車輕量化未來前景的看好以及對于鎂合金應(yīng)用前景的信心，與汽車產(chǎn)業(yè)鏈巨頭的深度綁定有望加快鎂合金結(jié)構(gòu)件在市場推廣的步伐。

  --鎂合金汽車結(jié)構(gòu)件應(yīng)用有望從小型件向大型件過渡 輪轂等重磅需求即將迎來爆發(fā)

  目前汽車領(lǐng)域較為普及的零部件主要為轉(zhuǎn)向支架、儀表盤橫梁等小型結(jié)構(gòu)件，單件用鎂量有限。隨著國內(nèi)鍛造技術(shù)進步，大型結(jié)構(gòu)件良率逐漸提升，鍛造加工成本下降使得價格逐漸具有競爭力，部分大型結(jié)構(gòu)件如輪轂、電池包外殼等已經(jīng)具備普及的可能。輪轂采用鎂合金材料，將在鋁合金輕量化的基礎(chǔ)上再度減重20-30%，電池包外殼、電池包支架等大型結(jié)構(gòu)件采用鎂合金將減重40-50%，效果極為可觀。根據(jù)我們測算，在樂觀情況下，到2025年鎂輪轂、鎂電池支架、鎂電池包外殼將分別增加鎂合金需求23.82萬噸、2.85萬噸、8.69萬噸，整體需求有望迎來爆發(fā)。

  --鎂合金有望實現(xiàn)對鋁合金建筑模板部分替代 鎂建筑模板需求或超市場預(yù)期

  近年來隨著建筑裝修領(lǐng)域?qū)G色節(jié)能環(huán)保要求不斷增加，部分地區(qū)如北京對竹、木膠合板模板明文禁止使用，原先具有統(tǒng)治地位的木建筑模板逐漸被鋁合金建筑模板取代。鎂合金建筑模板與鋁合金模板相比，不但保留了使用周期長、可回收等特點，同時具有質(zhì)量更輕、耐堿腐蝕能力更強的優(yōu)點。在目前鎂鋁價格比低于1的背景下，憑借成本以及性能優(yōu)勢，鎂合金有望實現(xiàn)對鋁合金建筑模板的部分替代。

  --供需格局向好  鎂價或?qū)⒂瓉黹L周期上行

  假設(shè)鎂合金輪轂、電池支架、電池包外殼按照我們此前的判斷迎來爆發(fā)，鎂合金建筑模板以每年2%的速度實現(xiàn)對鋁合金模板的替代，根據(jù)我們的測算，2022年起原鎂供給有望出現(xiàn)缺口，鎂價或?qū)⒂瓉黹L周期上行。

  --相關(guān)標的-云海金屬

  云海金屬是鎂行業(yè)龍頭，原鎂及鎂合金產(chǎn)能位居全國第一。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局以及特殊的豎罐生產(chǎn)技術(shù)使得公司原鎂生產(chǎn)成本較行業(yè)平均成本低20%左右，保障了公司的盈利能力。寶鋼金屬兩次入股后成為公司第二大股東，未來與寶鋼金屬合作有望產(chǎn)生顯著的協(xié)同效應(yīng)。

  --相關(guān)標的-三祥新材

  三祥新材是電熔氧化鋯龍頭企業(yè)，2020年8月與寧德時代、江蘇萬順電機等多家企業(yè)共同投資鎂鋁合金項目，正式切入鎂合金領(lǐng)域，未來或?qū)⒃阪V合金電池包外殼領(lǐng)域發(fā)力，推動鎂合金結(jié)構(gòu)件在新能源汽車輕量化應(yīng)用領(lǐng)域再下一城。

  --風險提示：汽車產(chǎn)銷量下滑，輪轂等應(yīng)用推廣不及預(yù)期，全球疫情出現(xiàn)反復(fù)，原鎂產(chǎn)能大規(guī)模擴張

  疫情導(dǎo)致海外車廠用鎂量短期下降

  行業(yè)周期底部已現(xiàn)

  1.1 我國是原鎂主要生產(chǎn)國 環(huán)保因素限制原鎂供應(yīng)

  鎂是地殼中含量最豐富的元素之一，主要分布在白云石礦、鹽湖、海水等資源中。由于鎂合金具有比強度、比剛度高，導(dǎo)熱導(dǎo)電減震性能好，加工成本較低且易于回收等優(yōu)點，廣泛應(yīng)用在航空航天、汽車、建筑、3C等領(lǐng)域。

  我國鎂資源儲量雄厚，已探明菱鎂礦儲量約30億噸，白云石礦儲量超40億噸，西部鹽湖鹵水中直接含有大量氯化鎂，如我國察爾汗鹽湖鹵水含量112.4g/L，儲量達31億噸。因此我國原鎂及鎂合金生產(chǎn)應(yīng)用資源優(yōu)勢顯著。

  我國已探明菱鎂礦儲量36.42億t，占世界總儲量的28.85%，居世界首位。其中：晶質(zhì)菱鎂儲量35.71億t，占全國總儲量的98.05%，隱晶質(zhì)菱鎂礦儲量0.71億t，占1.95%。

  我國菱鎂礦探明儲量的礦區(qū)27處，分布于9個省(區(qū))，以遼寧菱鎂礦儲量最為豐富，主要集中于營口至大石橋至海城一帶。其次是山東，此外，西藏、新疆、甘肅等地區(qū)菱鎂礦也較豐富。而且我國菱鎂礦的主要資源特點是儲量相對集中，大型礦床較多；礦床類型較為單一，主要是積變質(zhì)-熱液交代型菱鎂礦；特別是遼寧省的礦石品質(zhì)優(yōu)良，一般MgO的含量都在46%~47%。

  根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局數(shù)據(jù)，2019年我國菱鎂礦產(chǎn)量1900萬噸，占全球68%，是第二名土耳其產(chǎn)量的9.5倍；鎂錠產(chǎn)量更是占據(jù)全球82%的份額。

  原鎂冶煉能耗高，易產(chǎn)生大量廢氣廢渣，2011年已被發(fā)改委列入限制類名單，新建產(chǎn)能審批通過概率低，近年來一直保持140-150萬噸產(chǎn)能。盡管近年來國內(nèi)鎂冶煉技術(shù)工藝不斷改進，但機械化、自動化水平仍然較弱，節(jié)能減排和回收利用水平亟需提高。我國原鎂冶煉企業(yè)有80多家，產(chǎn)能分散且?guī)缀鯙槊駹I企業(yè)，資金鏈緊張，在去杠桿要求下存活率低，而一次性的環(huán)保投資更是眾多企業(yè)無法逾越的鴻溝。在環(huán)保和去杠桿雙重影響下，2018年我國鎂行業(yè)供給縮減32%。2019年由于鎂價回升，鎂行業(yè)開工率提高，國內(nèi)原鎂產(chǎn)量同比增長21.48%。

  國內(nèi)原鎂產(chǎn)能高度分散，龍頭絕對領(lǐng)先：目前鎂行業(yè)集中度相對較低，CR3 13.8%，CR10 31.6%，大于3萬噸產(chǎn)能的公司僅13家，市場占有率合計35.9%，剩余絕大部分是0.5-2萬噸產(chǎn)能的公司。云海金屬原鎂產(chǎn)能10萬噸，國內(nèi)第一，占有率7.2%，遠高于行業(yè)第二銀光華盛鎂業(yè)的6.5萬噸產(chǎn)能，規(guī)模效應(yīng)明顯，競爭優(yōu)勢顯著。隨著國家環(huán)保高壓持續(xù)，高成本落后產(chǎn)能逐步出清，未來3-5年行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。

  由于生產(chǎn)工藝存在一定的技術(shù)壁壘，國內(nèi)鎂合金行業(yè)目前集中度比原鎂行業(yè)更高，云海金屬為行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有產(chǎn)能18萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能36%。瑞格金屬及海鎂特鎂業(yè)次之，分別擁有鎂合金產(chǎn)能7萬噸、4萬噸。

  1.2 下游消費集中于汽車領(lǐng)域 海外汽車廠需求占比較高 

  原鎂下游需求主要分為：鎂合金加工深加工（汽車、3C壓鑄件）、鋁合金（建筑、交通運輸）冶金添加原料（鋁合金、稀土合金、煉鋼脫硫等）、其他領(lǐng)域（金屬冶煉還原劑等）；而全球鎂合金壓鑄產(chǎn)品下游約70%消費于汽車領(lǐng)域、20%應(yīng)用于3C領(lǐng)域�？紤]到鋁合金下游20%左右用于包括汽車在內(nèi)的交通運輸領(lǐng)域，與影響鎂價最為顯著的產(chǎn)業(yè)當屬汽車行業(yè)。

  中國是全球最大的汽車生產(chǎn)國，但全球汽車生產(chǎn)主要仍在海外：根據(jù)OICA數(shù)據(jù)，2019年全球汽車產(chǎn)量9179萬輛，中國汽車產(chǎn)量2572萬輛，約占28%，是世界最大汽車生產(chǎn)國。盡管我國汽車產(chǎn)量獨占鰲頭，超過第二名美國一倍以上，但由于海外汽車品牌眾多，汽車消費市場更加龐大，全球汽車生產(chǎn)主要仍在海外（72%）。同時歐美日汽車品牌在鎂合金的使用量上明顯高于國內(nèi)，根據(jù)2015年數(shù)據(jù)，國內(nèi)單車用鎂量僅為1.5公斤，日本單車用鎂量達到9.3公斤，歐洲達到14公斤。盡管根據(jù)我們測算2019年國內(nèi)單車鎂量已上升至4.8公斤，但與歐美發(fā)達國家相比仍有明顯差距。

  汽車銷售市場仍以外海市場為主：2019年大眾、豐田、雷諾-日產(chǎn)-三菱的銷量均超過一千萬輛，但中國地區(qū)銷量僅大眾達到39%，其余兩家中國地區(qū)銷量均不到20%。前十大車企中，僅通用汽車中國地區(qū)銷售達到40%。整體來看，全球大型知名車企銷售市場仍集中在歐美等發(fā)達國家。

  1.3 受制于海外疫情不穩(wěn)定 國外汽車廠開工不及預(yù)期致使鎂價低位徘徊

  年初以來，鎂價走勢與銅、鋁、鋅等主要工業(yè)金屬價格走勢出現(xiàn)較大分化：隨著春節(jié)期間新冠疫情在國內(nèi)爆發(fā)，鎂由于全面封鎖政策供應(yīng)出現(xiàn)短暫性短缺，價格迎來一輪上漲，在封鎖政策放寬后由于下游需求疲軟持續(xù)緩慢下跌，直到四季度價格才出現(xiàn)底部反彈走勢；而銅鋁等工業(yè)金屬在疫情爆發(fā)初期大幅下跌，3月份隨著全球性流動性短缺大跌，銅價自年初一度下跌超過25%，但隨著流動性危機緩解，國內(nèi)經(jīng)濟運行恢復(fù)正常，海外疫情逐步得到控制，工業(yè)金屬價格自底部迅速反彈，6月份即重返年初水平，近期銅鋁等價格更突破近年來新高。

  鎂價與工業(yè)金屬價格出現(xiàn)較大分化，主要的原因在于：

  1. 鎂沒有期貨交易市場，完全依賴現(xiàn)貨交易，因此價格完全由上下游基本面決定，與工業(yè)金屬在基本面決定價格趨勢的基礎(chǔ)上受到期貨多頭空頭力量影響有較大差異。同時，由于沒有期貨交易制度，鎂價也基本不受市場資金流動性的影響，因此當市場流動性匱乏時鎂價沒有如工業(yè)金屬一般大跌。

  2. 與銅鋁等工業(yè)金屬需求主要在國內(nèi)不同，鎂主要需求在于汽車領(lǐng)域，而汽車生產(chǎn)主要位于海外。隨著國內(nèi)疫情先于海外得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟也先于海外恢復(fù)，因此4月份起國內(nèi)工業(yè)金屬價格不斷修復(fù)；但海外疫情未得到控制的背景下，Q2海外車企盡管部分開工，但開工率較低，且消費領(lǐng)域由于封鎖政策表現(xiàn)疲軟，車企排產(chǎn)有限，鎂價并未出現(xiàn)明顯反彈。隨著海外疫情逐漸得到控制，9、10月份全球汽車銷售數(shù)據(jù)同比恢復(fù)正增長，海外車企排產(chǎn)動力有所提升，開工率回升，鎂價才出現(xiàn)明顯底部反彈趨勢。

  1.4 鎂價已步入歷史底部 成本成為鎂價底部支撐   

  回溯歷史，鎂價已步入絕對底部區(qū)域：回溯歷史，除2007-2008年鎂價在需求旺盛、全球鎂有效產(chǎn)能收縮以及投機推動下經(jīng)歷一輪暴漲以外，1#鎂錠價格整體在13000-18000元/噸的水平波動。今年10月初1#鎂錠價格一度下跌至13500元/噸，已位于歷史絕對底部區(qū)域，下跌空間極為有限。

  國內(nèi)目前原鎂冶煉以皮江法為主。皮江法成本中約80%為原材料成本，其中占比最大的是硅鐵，占總成本約一半，其次為煤炭成本，約占總成本18%。

  硅鐵價格近兩年保持平穩(wěn)：硅鐵是原鎂生產(chǎn)成本中占比最大的部分，以目前的價格測算，約占51%。2017年受環(huán)保監(jiān)管加強影響硅鐵供需失衡，價格大幅攀升，一度接近9000元/噸；后續(xù)隨著環(huán)保因素消退，新增產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)，硅鐵價格恢復(fù)理性，目前保持5000-6500元/噸水平。

  近期煤炭價格上漲成為鎂價成本支撐：煤炭成本占原鎂生產(chǎn)成本18%左右，占比僅次于硅鐵。2020年煤炭市場價格呈V字走勢，1-4月處于需求淡季，且新冠疫情對需求有所拖累，價格不斷下探；5月后煤炭需求逐漸回暖，疊加進口煤政策進一步收緊，煤炭價格自低點大幅回升，近三個月漲幅接近20%，成為鎂價近期價格上漲的重要支撐。

  根據(jù)我們對原鎂生產(chǎn)成本（完全成本）動態(tài)拆分，隨著今年三季度鎂價持續(xù)下跌以及硅鐵等原材料成本上升，鎂價于8月份跌穿行業(yè)平均成本線，近期才重返行業(yè)平均成本線之上。我們認為盡管因為疫情的特殊原因行業(yè)平均成本線存在短期被鎂價擊穿的現(xiàn)象，但作為一個正常運行的行業(yè)，平均成本線仍可作為中長期價格底部的一個參照，當價格過低時企業(yè)生產(chǎn)意愿不足，供給格局將隨之改善。

  因此，我們認為目前鎂價在成本支撐下易漲難跌。

  鏈接閱讀：

  鎂行業(yè)底部反轉(zhuǎn)已現(xiàn) 汽車輕量化拉開長期增長空間（一）

  鎂行業(yè)底部反轉(zhuǎn)已現(xiàn) 汽車輕量化拉開長期增長空間（二）

  鎂行業(yè)底部反轉(zhuǎn)已現(xiàn) 汽車輕量化拉開長期增長空間（三）

  鎂行業(yè)底部反轉(zhuǎn)已現(xiàn) 汽車輕量化拉開長期增長空間（四）

  內(nèi)容來源：長城有色

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