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打印 官方終于公布了3月份的信貸投放數(shù)額，其巨大的規(guī)模會(huì)注定讓市場(chǎng)人士再次大吃一驚。央行10日公布的數(shù)據(jù)顯示，金融機(jī)構(gòu)3月份人民幣各項(xiàng)貸款增加1.89萬(wàn)億元，同比多增1.61萬(wàn)億元；而加上前兩個(gè)月信貸投放的同樣飆升，一季度人民幣貸款增加4.58萬(wàn)億元，已完成今年目標(biāo)5萬(wàn)億的90%以上，也超過(guò)了以往年份的全年信貸額！
觀察3月份信貸結(jié)構(gòu)，可以看到目前信貸增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將作用于何處。3月單月，銀行投放的居民戶中長(zhǎng)期貸款數(shù)額達(dá)到1145億人民幣，而今年前兩個(gè)月則分別為593億、137億，考慮到居民戶中長(zhǎng)期貸款主要以長(zhǎng)期住房抵押貸款為主，這與目前全國(guó)樓市成交量的回暖趨勢(shì)是相一致的。有了商業(yè)銀行的資金支持，樓市成交量的回穩(wěn)將愈加穩(wěn)固，并可能最終使得數(shù)月后主要樓價(jià)重回升勢(shì)。在3月份1.89萬(wàn)億的信貸結(jié)構(gòu)中，企業(yè)票據(jù)融資有3691億，占比僅為19.5%，這與前兩個(gè)月票據(jù)融資占總貸款增長(zhǎng)41.3%的比重差距明顯；3月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放額達(dá)到7893億，其余大部分是企業(yè)短期貸款，這樣的貸款結(jié)構(gòu)不僅能對(duì)政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目給予大力度的融資支持，也將為很多企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供較為充足的現(xiàn)金流量。從發(fā)展趨勢(shì)上來(lái)說(shuō)，政府對(duì)基建項(xiàng)目的大舉融資仍將持續(xù)，銀行貸款也將在其中繼續(xù)扮演最為重要的角色；隨著經(jīng)濟(jì)信心的緩慢好轉(zhuǎn)，企業(yè)的融資需求也將越來(lái)越大，這些都意味著今后銀行貸款仍存在著較強(qiáng)的需求能力。由于凈息差收窄對(duì)銀行利潤(rùn)造成的擠壓效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)將貫穿全年，因?yàn)樗?ldquo;以量補(bǔ)價(jià)”以保持盈利，因而，未來(lái)數(shù)月實(shí)現(xiàn)月均數(shù)千億貸款的高速增長(zhǎng)是有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的。
事實(shí)上，信貸高速增長(zhǎng)的最大變數(shù)在于央行的信貸政策——如果信貸持續(xù)以萬(wàn)億以上的規(guī)模飆漲，央行的窗口指導(dǎo)可能在未來(lái)數(shù)月再現(xiàn)。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速已經(jīng)超過(guò)25%，這個(gè)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了央行年初設(shè)定17%的目標(biāo)增速，并已經(jīng)引起一些央行官員的憂慮。貸款增速過(guò)高、貨幣供應(yīng)大大超越目標(biāo)值，以及由此帶來(lái)的長(zhǎng)期通脹風(fēng)險(xiǎn)，有可能會(huì)迫使央行采取措施適當(dāng)?shù)叵拗瀑J款過(guò)快增長(zhǎng)；如果是那樣，不公開(kāi)的“窗口指導(dǎo)”途徑很有可能被央行采用。
從更宏觀的層面來(lái)講，貸款發(fā)放是決定社會(huì)流動(dòng)性是否寬裕的重要部分，目前貸款和外儲(chǔ)增長(zhǎng)的形勢(shì)，已顯著改變了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的創(chuàng)生機(jī)制。今年1月份，外匯儲(chǔ)備減少326億美元，2月外匯儲(chǔ)備減少13.9億美元，3月外儲(chǔ)增加417億美元。數(shù)值的劇烈變動(dòng)主要源于，今年一季度非美元（主要為歐元）對(duì)美元匯率的大幅波動(dòng)，導(dǎo)致非美元資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)較大的變動(dòng)；但即使拋出這個(gè)因素，也可得出國(guó)際短期資本很可能仍在總體上流出中國(guó)的判斷。這個(gè)判斷同樣也可從外匯占款的變動(dòng)中得出——第一季度，金融機(jī)構(gòu)外匯占款月均增加1400億人民幣，而這一數(shù)字顯著小于一季度月均貿(mào)易順差和外商直接投資（FDI）的規(guī)模。短期資本流出加上近期央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)凈回籠資金，使得一季度央行凈回籠現(xiàn)金473億元，同比多回籠了785億元。
在2008年以前，中國(guó)社會(huì)流動(dòng)性主要是因?qū)_巨額的外儲(chǔ)而被動(dòng)釋放本幣資金（即體現(xiàn)為外匯占款），而目前，情勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn)——貨幣的主要?jiǎng)?chuàng)生機(jī)制由外生的被動(dòng)性對(duì)沖，變成了銀行主動(dòng)的信貸創(chuàng)造。也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)緊縮的時(shí)候，國(guó)內(nèi)資本流出雖傾向于使得現(xiàn)金投放越來(lái)越少，但銀行在政府壓力下卻能通過(guò)信貸投放不斷地創(chuàng)生貨幣，卻使得社會(huì)流動(dòng)性在保持不斷的寬裕程度。而一旦這些流動(dòng)性開(kāi)始加速運(yùn)轉(zhuǎn)，最先受益的就是如房屋、股票等資產(chǎn)的價(jià)格。
最終分析結(jié)論（Final Analysis Conclusion）：
與目前信貸飆漲的規(guī)模相比，資本流出造成的緊縮效應(yīng)只是九牛一毛，銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性將繼續(xù)寬松下去。這種情況的持續(xù)，將在資金面上為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“保增長(zhǎng)”提供有力的支持，銀行系統(tǒng)寬裕的流動(dòng)性將逐漸傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，并首先帶動(dòng)資本價(jià)格的上漲，中長(zhǎng)期則帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)（這顯然不是官方目前最關(guān)心的）；信貸高速增長(zhǎng)帶來(lái)的貨幣過(guò)度創(chuàng)生，將在今后降低央行繼續(xù)大幅減息和下調(diào)準(zhǔn)備金的幾率，卻有可能引發(fā)央行對(duì)信貸規(guī)模“溫和”的窗口指導(dǎo)。
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